20260324-东吴证券-老铺黄金-06181.HK-2025年业绩报告点评_净利润同比+230.5_26Q1预估业绩超市场预期_3页_451kb

报告摘要

老铺黄金（06181.HK）2025年业绩报告总结

核心内容概览

老铺黄金（06181.HK）在2025年实现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出公司在高端古法黄金领域的强大竞争力和市场地位。公司同时公布了2026年第一季度的业绩预期，远超市场预期，表明其增长势头仍具持续性。分析师维持“买入”评级，并基于未来几年的盈利预测和估值分析，认为公司具备长期投资价值。

主要观点

业绩表现强劲：2025年公司营业收入达273.03亿元，同比增长221.00%；净利润达48.68亿元，同比增长230.50%。全年派息合计约21.54元/股，分红比例约76%，体现了公司良好的盈利能力和对股东回报的重视。
2026年Q1业绩超预期：预计2026年第一季度销售业绩（含税）约190-200亿元，收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%，净利率维持在21%-23%之间，盈利能力持续提升。
毛利率修复趋势明确：2025年毛利率为37.63%，同比下降3.5个百分点，主因金价涨幅达54.8%（沪金加权均价从633元/克升至980元/克），但调价节奏滞后。自2025年10月第三次调价后，毛利率有望在2026年提升至40%以上，显示出公司对价格调整的灵活应对和盈利能力的修复潜力。
渠道拓展与店效提升并行：2025年线下收入达226.5亿元，同比增长204.00%，同店收入增长160.60%。公司新增自营门店10家，优化扩容9家，线下门店总数达45家。线上渠道收入同比增长341%，显示数字化渠道的强劲增长。境外收入同比增长361%，占比提升至14%，国际化战略取得实质性进展。
高端品牌定位强化：截至2025年底，公司忠诚会员达61万名，较2024年底增长74.30%。与五大重奢品牌消费者重合率升至82.40%，进一步巩固了高端品牌形象。
盈利预测与估值：分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为87.1亿元、113.8亿元和136.8亿元，对应PE分别为10倍、8倍和6倍，显示公司估值持续下降，但盈利增长潜力大。公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，财务结构优化。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2025年273.03亿元，2026E 465.83亿元，2027E 600.75亿元，2028E 731.52亿元
- 归母净利润：2025年48.68亿元，2026E 87.06亿元，2027E 113.79亿元，2028E 136.84亿元
- 每股收益（EPS）：2025年27.54元，2026E 49.26元，2027E 64.38元，2028E 77.42元
- P/E（现价及最新摊薄）：2025年17.84倍，2026E 9.98倍，2027E 7.63倍，2028E 6.35倍
- 每股净资产：2025年62.90元，2026E 112.04元，2027E 176.42元，2028E 253.84元
财务比率：
- ROIC：2025年43.91%，2026E 40.13%，2027E 34.71%，2028E 29.12%
- ROE：2025年43.87%，2026E 43.97%，2027E 36.49%，2028E 30.50%
- 毛利率：2025年37.63%，预计2026年将提升至40%以上
- 销售净利率：2025年17.83%，2026E 18.69%，2027E 18.94%，2028E 18.71%
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对基准在15%以上。