> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金（06181.HK）2025年业绩报告总结 ## 核心内容概览 老铺黄金（06181.HK）在2025年实现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出公司在高端古法黄金领域的强大竞争力和市场地位。公司同时公布了2026年第一季度的业绩预期，远超市场预期，表明其增长势头仍具持续性。分析师维持“买入”评级，并基于未来几年的盈利预测和估值分析，认为公司具备长期投资价值。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司营业收入达273.03亿元，同比增长221.00%；净利润达48.68亿元，同比增长230.50%。全年派息合计约21.54元/股，分红比例约76%，体现了公司良好的盈利能力和对股东回报的重视。 - **2026年Q1业绩超预期**：预计2026年第一季度销售业绩（含税）约190-200亿元，收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元，单季利润已接近2025年全年利润的75%，净利率维持在21%-23%之间，盈利能力持续提升。 - **毛利率修复趋势明确**：2025年毛利率为37.63%，同比下降3.5个百分点，主因金价涨幅达54.8%（沪金加权均价从633元/克升至980元/克），但调价节奏滞后。自2025年10月第三次调价后，毛利率有望在2026年提升至40%以上，显示出公司对价格调整的灵活应对和盈利能力的修复潜力。 - **渠道拓展与店效提升并行**：2025年线下收入达226.5亿元，同比增长204.00%，同店收入增长160.60%。公司新增自营门店10家，优化扩容9家，线下门店总数达45家。线上渠道收入同比增长341%，显示数字化渠道的强劲增长。境外收入同比增长361%，占比提升至14%，国际化战略取得实质性进展。 - **高端品牌定位强化**：截至2025年底，公司忠诚会员达61万名，较2024年底增长74.30%。与五大重奢品牌消费者重合率升至82.40%，进一步巩固了高端品牌形象。 - **盈利预测与估值**：分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为87.1亿元、113.8亿元和136.8亿元，对应PE分别为10倍、8倍和6倍，显示公司估值持续下降，但盈利增长潜力大。公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，财务结构优化。 ## 关键信息 - **财务数据**： - 营业收入：2025年273.03亿元，2026E 465.83亿元，2027E 600.75亿元，2028E 731.52亿元 - 归母净利润：2025年48.68亿元，2026E 87.06亿元，2027E 113.79亿元，2028E 136.84亿元 - 每股收益（EPS）：2025年27.54元，2026E 49.26元，2027E 64.38元，2028E 77.42元 - P/E（现价及最新摊薄）：2025年17.84倍，2026E 9.98倍，2027E 7.63倍，2028E 6.35倍 - 每股净资产：2025年62.90元，2026E 112.04元，2027E 176.42元，2028E 253.84元 - **财务比率**： - ROIC：2025年43.91%，2026E 40.13%，2027E 34.71%，2028E 29.12% - ROE：2025年43.87%，2026E 43.97%，2027E 36.49%，2028E 30.50% - 毛利率：2025年37.63%，预计2026年将提升至40%以上 - 销售净利率：2025年17.83%，2026E 18.69%，2027E 18.94%，2028E 18.71% - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对基准在15%以上。 ## 风险提示 - 消费降级导致终端消费不及预期 - 金价波动对毛利率和利润的影响 - 古法黄金品类拓展不及预期 - 新店开设进度不及预期 ## 总结 老铺黄金凭借品牌影响力扩大、产品优化、渠道拓展和国际化战略，实现了2025年营业收入和净利润的双高增长。公司展现出强大的市场竞争力和盈利能力，未来增长动能持续，特别是在高端中式黄金赛道。分析师认为，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。然而，需关注消费降级、金价波动及门店拓展等潜在风险。