> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告总结 ## 行业全景：禁酒令一周年，全行业首次十年营收利润双降 2026年第一季度，中国白酒行业迎来了自2015年以来的首次营收与利润双降。2025年全年板块营收同比下滑18.10%，归母净利润同比下滑23.89%。四季度成为报表压力集中释放的“至暗时刻”，进入2026年一季度后，板块营收同比微降0.04%，利润降幅收窄至1.37%，触底信号明确。 ### 关键信号 - **双增企业仅4家**：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒在2026Q1实现营收与利润双正增长。 - **利润降幅普遍大于营收**：除酒鬼酒外，其余11家负增长企业利润降幅均大于营收降幅，反映毛利率承压和费用刚性。 - **毛利率与净利率分化明显**：茅台毛利率88.46%，净利率49.80%，远高于其他企业。 - **销售费用率差异显著**：五粮液销售费用率16.07%（+7.33pct），古井贡酒26.70%（+0.09pct），洋河12.51%（+0.13pct），反映头部酒企在行业寒冬中被迫加大费用投放。 ### 分价格带表现 - **高端酒率先企稳**：2026Q1高端酒收入增长9.87%，利润增长8.80%，展现出最强的抗周期韧性。 - **区域酒受伤最深**：2025年全年区域酒营收同比下滑23.80%，2026Q1仍为-18.04%，降幅明显收窄。 ## 龙头分化：茅台市场化改革破局，五粮液低基数强势反弹 ### 贵州茅台 - **2026Q1营收增长6.34%，归母净利润增长1.47%**，展现出最强抗周期能力。 - **取消量化目标**：2026年不再设定营收和利润量化经营目标，转向以消费者为中心的市场化改革。 - **定价体系市场化**：2026年3月和5月分别上调飞天茅台合同价和自营零售价，推进动态调价。 - **渠道变革**：实行代售制，完善自营、经销、代售多元渠道体系，加速低度酒布局旅游免税渠道，推进品牌国际化。 ### 五粮液 - **2026Q1营收增长33.67%，归母净利润增长82.57%**，但这一高增速建立在2025年极低基数之上。 - **控量稳价**：不以压货商家、破坏渠道秩序为代价追求短期业绩。 - **产品创新**：推出世界杯官方联名果味小酒，探索“日咖夜酒”新消费场景，积极布局低度新酒饮。 ### 泸州老窖 - **2026Q1营收下滑14.19%，归母净利润下滑19.25%**，调整幅度在高端酒中最大。 - **战略转向**：将“窖主节”带回大本营举办消费者活动，标志行业从“渠道招商”向“消费者运营”迁移。 - **机构评级**：国联民生证券给予“推荐”评级，预测2026E EPS为9.35元，对应PE为16倍。 ## 波动企业深度剖析：洋河、汾酒、古井贡酒、舍得、酒鬼酒的困局与突围 ### 山西汾酒 - **2026Q1营收下滑9.68%，归母净利润下滑19.03%**，调整幅度在次高端酒中较为显著。 - **年轻化战略成效显著**：玻汾、青花系列在年轻群体中迎来爆发，线上销售中25—35岁消费者占比达47%。 - **合同负债增长24.16%**，表明渠道对汾酒中长期前景仍持乐观态度。 ### 洋河股份 - **2026Q1营收下滑26.03%，归母净利润下滑32.73%**，为头部酒企中下滑幅度最大。 - **战略调整**：坚持“控量稳价、渠道去库存、修复全国价盘”，重点产品包括梦之蓝M6+、第七代海之蓝、高线光瓶酒。 - **销售费用率微增**：12.51%（+0.13pct），在收入大幅下滑背景下，费用控制取得一定成效。 ### 古井贡酒 - **2026Q1营收下滑18.59%，归母净利润下滑31.03%**，受商誉减值影响显著。 - **基地市场提供安全垫**：安徽市场市占率超40%，渠道深度扎实，具备较强抗风险能力。 - **销售费用率维持高位**：26.70%（+0.09pct），反映省内市场竞争激烈。 ## 2026年展望：底部已至，分化中寻找结构性机遇 ### 行业底部特征 - 头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征明确。 - **2026Q2—Q3有望触底回升**，禁酒令边际影响递减，叠加2025年低基数，预计龙头公司将在低基数下迎来边际改善。 ### 核心判断：三条主线 1. **高端酒率先复苏**：茅台、五粮液、泸州老窖在2026Q1实现收入和利润双正增长，转向“消费者运营”。 2. **次高端与区域酒分化加剧**：汾酒、洋河、古井贡酒虽短期利润承压，但中长期成长逻辑清晰。 3. **估值处于历史底部，分红提供安全边际**：头部酒企市盈率回落至12—25倍区间，股息率高于4%，中长期投资价值逐步显现。 ## 关键时间窗口：2026 Q2—Q3 - **需求端冰点已过**，库存、报表端仍待出清。 - **2026年下半年有望迎来边际改善**，行业规模预计全年温和增长4%—5%。 ## 数据来源 本报告引用的主要数据来源包括： - 国联民生证券 - 中信建投证券 - 财通证券 - 中信证券 - 南京证券 - 中国银河证券 - 界面新闻/证券时报 - 同花顺/佳酿网 - 中国网食品 - 腾讯网 - 东方财富网 - 新浪财经 - 中国烟酒流通协会 - 各上市公司2025年年报及2026年一季报 ## 免责声明 本报告基于公开渠道可获取的第三方研究机构、券商研报、上市公司财报及媒体报道数据整理编制，仅供行业研究与参考之用，不构成任何投资建议。数据均标注来源，引用日期截止至2026年5月27日。不同机构因统计口径差异可能导致同一指标数据存在偏差，请读者结合自身判断审慎使用。