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2026年第一季度中国白酒行业上市企业研究报告总结

行业全景：禁酒令一周年，全行业首次十年营收利润双降

2026年第一季度，中国白酒行业迎来了自2015年以来的首次营收与利润双降。2025年全年板块营收同比下滑18.10%，归母净利润同比下滑23.89%。四季度成为报表压力集中释放的“至暗时刻”，进入2026年一季度后，板块营收同比微降0.04%，利润降幅收窄至1.37%，触底信号明确。

关键信号

• 双增企业仅4家：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒在2026Q1实现营收与利润双正增长。
• 利润降幅普遍大于营收：除酒鬼酒外，其余11家负增长企业利润降幅均大于营收降幅，反映毛利率承压和费用刚性。
• 毛利率与净利率分化明显：茅台毛利率88.46%，净利率49.80%，远高于其他企业。
• 销售费用率差异显著：五粮液销售费用率16.07%（+7.33pct），古井贡酒26.70%（+0.09pct），洋河12.51%（+0.13pct），反映头部酒企在行业寒冬中被迫加大费用投放。

分价格带表现

• 高端酒率先企稳：2026Q1高端酒收入增长9.87%，利润增长8.80%，展现出最强的抗周期韧性。
• 区域酒受伤最深：2025年全年区域酒营收同比下滑23.80%，2026Q1仍为-18.04%，降幅明显收窄。

龙头分化：茅台市场化改革破局，五粮液低基数强势反弹

贵州茅台

• 2026Q1营收增长6.34%，归母净利润增长1.47%，展现出最强抗周期能力。
• 取消量化目标：2026年不再设定营收和利润量化经营目标，转向以消费者为中心的市场化改革。
• 定价体系市场化：2026年3月和5月分别上调飞天茅台合同价和自营零售价，推进动态调价。
• 渠道变革：实行代售制，完善自营、经销、代售多元渠道体系，加速低度酒布局旅游免税渠道，推进品牌国际化。

五粮液

• 2026Q1营收增长33.67%，归母净利润增长82.57%，但这一高增速建立在2025年极低基数之上。
• 控量稳价：不以压货商家、破坏渠道秩序为代价追求短期业绩。
• 产品创新：推出世界杯官方联名果味小酒，探索“日咖夜酒”新消费场景，积极布局低度新酒饮。

泸州老窖

• 2026Q1营收下滑14.19%，归母净利润下滑19.25%，调整幅度在高端酒中最大。
• 战略转向：将“窖主节”带回大本营举办消费者活动，标志行业从“渠道招商”向“消费者运营”迁移。
• 机构评级：国联民生证券给予“推荐”评级，预测2026E EPS为9.35元，对应PE为16倍。

波动企业深度剖析：洋河、汾酒、古井贡酒、舍得、酒鬼酒的困局与突围

山西汾酒

• 2026Q1营收下滑9.68%，归母净利润下滑19.03%，调整幅度在次高端酒中较为显著。
• 年轻化战略成效显著：玻汾、青花系列在年轻群体中迎来爆发，线上销售中25—35岁消费者占比达47%。
• 合同负债增长24.16%，表明渠道对汾酒中长期前景仍持乐观态度。

洋河股份

• 2026Q1营收下滑26.03%，归母净利润下滑32.73%，为头部酒企中下滑幅度最大。
• 战略调整：坚持“控量稳价、渠道去库存、修复全国价盘”，重点产品包括梦之蓝M6+、第七代海之蓝、高线光瓶酒。
• 销售费用率微增：12.51%（+0.13pct），在收入大幅下滑背景下，费用控制取得一定成效。

古井贡酒

• 2026Q1营收下滑18.59%，归母净利润下滑31.03%，受商誉减值影响显著。
• 基地市场提供安全垫：安徽市场市占率超40%，渠道深度扎实，具备较强抗风险能力。
• 销售费用率维持高位：26.70%（+0.09pct），反映省内市场竞争激烈。

2026年展望：底部已至，分化中寻找结构性机遇

行业底部特征

• 头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征明确。
• 2026Q2—Q3有望触底回升，禁酒令边际影响递减，叠加2025年低基数，预计龙头公司将在低基数下迎来边际改善。

核心判断：三条主线

1. 高端酒率先复苏：茅台、五粮液、泸州老窖在2026Q1实现收入和利润双正增长，转向“消费者运营”。
2. 次高端与区域酒分化加剧：汾酒、洋河、古井贡酒虽短期利润承压，但中长期成长逻辑清晰。
3. 估值处于历史底部，分红提供安全边际：头部酒企市盈率回落至12—25倍区间，股息率高于4%，中长期投资价值逐步显现。

关键时间窗口：2026 Q2—Q3

• 需求端冰点已过，库存、报表端仍待出清。
• 2026年下半年有望迎来边际改善，行业规模预计全年温和增长4%—5%。

数据来源

本报告引用的主要数据来源包括：

• 国联民生证券
• 中信建投证券
• 财通证券
• 中信证券
• 南京证券
• 中国银河证券
• 界面新闻/证券时报
• 同花顺/佳酿网
• 中国网食品
• 腾讯网
• 东方财富网
• 新浪财经
• 中国烟酒流通协会
• 各上市公司2025年年报及2026年一季报

免责声明

本报告基于公开渠道可获取的第三方研究机构、券商研报、上市公司财报及媒体报道数据整理编制，仅供行业研究与参考之用，不构成任何投资建议。数据均标注来源，引用日期截止至2026年5月27日。不同机构因统计口径差异可能导致同一指标数据存在偏差，请读者结合自身判断审慎使用。