> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上汽集团 (600104) 2025Q4点评总结 ## 核心内容概述 本报告对上汽集团2025年第四季度的业绩表现进行了点评，并对其未来财务表现及投资评级进行了预测。尽管第四季度整体销量和单车ASP（收入）有所下滑，但公司毛利率有所改善，且新车型尚界Z7即将上市，整体表现符合预期。 ## 2025Q4业绩表现 - **营业总收入**：1872.5亿元，同比下滑5%，环比增长11%。 - **归母净利润**：20亿元，环比下降4%，但同比大幅增长506.45%。 - **扣非后归母净利润**：3亿元，环比下降82%，主要受地平线股权价值变动的负面影响。 - **毛利率**：13.9%，同比和环比分别提升3pct和5pct。 - **费用率**：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、4.0%、2.9%、0.5%，同比分别变动+3pct、+1pct、0pct、0pct。 - **销量**：整体批发销量为131.4万辆，同比下降4%，环比增长15%。 - **单车净利**：约0.023万元，受成本压力影响，但同比改善。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|----------------------|----------------|----------------------|----------------|----------------|----------------------| | 2024A | 627,590 | -15.73 | 1,666 | -88.19 | 0.14 | 97.13 | | 2025A | 656,244 | 4.57 | 10,106 | 506.45 | 0.88 | 16.02 | | 2026E | 657,440 | 0.18 | 11,587 | 14.65 | 1.01 | 13.97 | | 2027E | 657,243 | -0.03 | 12,760 | 10.13 | 1.11 | 12.68 | | 2028E | 664,736 | 1.14 | 13,898 | 8.91 | 1.21 | 11.65 | - **2026/2027年归母净利润预期下调**：由于行业竞争加剧，预计2026年归母净利润为116亿元，2027年为128亿元，较原预测下调。 - **2028年新增预测**：归母净利润为139亿元，对应PE为11.65倍。 - **估值趋势**：P/E逐步下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期。 ## 关键财务指标变化 - **资产负债表**：2025年总资产为9602.07亿元，负债合计为5989.02亿元，资产负债率为62.37%。 - **所有者权益**：归属母公司股东权益为298812百万元，预计2028年将增长至337056百万元。 - **每股净资产**：从2025年的25.99元逐步提升至2028年的29.32元。 - **ROIC & ROE**：ROIC从1.23%提升至2.33%，ROE从3.38%提升至4.12%，显示公司盈利能力逐步增强。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为34307百万元，但2026年预计为-23472百万元，存在较大资金流出压力。 ## 主要观点 - **业绩符合预期**：2025Q4业绩表现基本符合市场预期，尽管销量和ASP下滑，但毛利率提升，显示成本控制能力增强。 - **新产品推动增长**：尚界Z7与Z7T已于2026年3月正式亮相，定位为风尚科技轿跑，新车上市有望带动公司业绩增长。 - **投资评级维持“买入”**：基于2025Q4的业绩表现及未来新产品预期，分析师维持“买入”评级，认为公司未来6个月股价表现将优于基准。 - **行业竞争压力**：分析师指出，行业竞争加剧对盈利预期产生压力，因此下调了2026和2027年的净利润预测。 ## 风险提示 - **新车反馈不及预期**：尚界Z7上市后市场反应可能不如预期。 - **合资品牌资产减值**：上汽大众、上汽通用等合资品牌的资产减值风险值得关注。 - **出口贸易风险**：出口业务可能面临贸易政策变化带来的不确定性。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：分析师认为，尽管短期面临压力，但公司具备较强的增长潜力，特别是新车上市带来的市场机会。 - **关注盈利改善**：随着毛利率提升和新车销量增长，公司盈利能力有望逐步改善。 ## 市场数据 - **收盘价**：13.94元 - **一年最低/最高价**：13.73/20.63元 - **市净率**：0.54倍 - **流通A股市值**：160244.17百万元 - **总市值**：160244.17百万元 ## 总结 上汽集团2025Q4业绩表现稳健，尽管销量和ASP有所下滑，但毛利率提升，归母净利润大幅增长，符合市场预期。公司正通过新产品尚界Z7的推出来增强市场竞争力，分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。然而，行业竞争加剧、合资品牌资产减值及出口贸易风险仍需关注。