> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周观总结：如何看待宽松交易下的债券收益率下行空间？(2026年第30期) ## 核心内容概述 本周（2026.8.3-2026.8.7），中国10年期国债活跃券收益率从1.7010%下行至1.6985%，整体呈现下行趋势，但幅度较上周有所放缓。宽松预期仍存，但政策落地时间存在不确定性，导致债市观望情绪增强。对于美债收益率，全球资产市场从“滞胀交易”转向“增长放缓与货币政策预期”再定价，美债收益率整体下行，黄金价格大幅上涨，显示避险情绪仍存。 ## 主要观点 ### 1. 中国债券市场 - **收益率变动**：10年期国债活跃券收益率周内整体下行0.25bp，但幅度小于上周。 - **政策预期**：央行保持流动性充裕，但宽松政策尚未完全落地，工具箱包括增加国债净买入量、结构性降息及四季度全面降息。 - **策略建议**：在宽松预期持续的情况下，建议采用久期策略，长端利率有下行空间，预计10年期国债收益率可能降至1.65%，30年期国债收益率可能降至2.1%。 - **市场情绪**：因关键点位分歧及资金面变化，债市呈现震荡走势。 ### 2. 美国经济与市场 - **经济分化**：制造业PMI强劲（55.6），服务业PMI小幅回升（54.1），但不及预期；非农就业人数减少2.3万人，就业市场降温。 - **通胀与就业**：制造业改善未转化为就业增长，显示企业更注重效率与成本控制；就业疲弱可能对消费形成压力，增加美联储降息可能性。 - **美联储政策**：维持利率不变，但鹰派信号增强，强调通胀回落的不确定性，降息预期有所降温。 - **市场预期**：Fedwatch数据显示，短期内加息概率下降，2026年9月和12月加息概率为44.4%和59.2%，2027年3月加息概率为50.2%。 ## 关键信息 ### 1. 中国债券市场动态 - **流动性操作**：本周公开市场操作净投放为-11255亿元，逆回购到期规模较大。 - **地方债市场**： - 本周发行31只，金额1818.40亿元，净融资959.70亿元。 - 主要投向为综合，发行利差主要位于0-20BP之间。 - 城投债提前兑付规模达9.20亿元，云南省和江苏省居前。 - 10省市发行地方债，湖南、云南、安徽、福建和河北发行金额居前。 - 城投债和产业债收益率总体下行，但信用利差有所分化。 ### 2. 信用债市场表现 - **一级市场**： - 信用债发行量为2398.69亿元，净融资369.17亿元，较上周增加828.48亿元。 - 城投债发行453.96亿元，偿还606.99亿元，净融资-153.03亿元。 - 产业债发行1944.73亿元，偿还1422.53亿元，净融资522.20亿元。 - **二级市场**： - 信用债成交额达5001.85亿元，短融、中票、企业债、公司债和定向工具均有成交。 - 信用利差分化，部分品种利差上行，部分下行。 - 等级利差总体下行，AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA利差分别下行1.00、2.00、2.00BP。 - **活跃债券**：短融和中票活跃度较高，如26国家能源SCP003、26电网MTN007等。 ## 风险提示 - **大宗商品价格波动**：可能对市场情绪和资金流向产生影响。 - **宏观政策变动**：宽松政策落地时间与力度存在不确定性，可能影响债券市场走势。 ## 图表数据 - **图1**：10Y国债收益率及涨跌幅。 - **图2**：美国7月ISM制造业PMI大幅上升。 - **图3**：美国7月新增非农就业人数录得负值。 - **图4**：美国7月失业率及劳动参与率下降。 - **图5**：美国7月25日当周失业金人数上升。 - **图6**：Fedwatch预计美联储加息概率。 - **图7**：货币市场利率对比。 - **图8**：利率债两周发行量。 - **图9**：央行利率走廊。 - **图10**：国债中标利率和二级市场利率。 - **图11**：国开债中标利率和二级市场利率。 - **图12**：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。 - **图13**：两周国债与国开债收益率变动。 - **图14**：国债期限利差变动。 - **图15**：国开债与国债利差。 - **图16**：5年期国债期货。 - **图17**：10年期国债期货。 - **图18**：3年期中票信用利差走势。 - **图19**：3年期企业债信用利差走势。 - **图20**：3年期城投债信用利差走势。 - **图21**：3年期中票等级利差走势。 - **图22**：3年期企业债等级利差走势。 - **图23**：3年期城投债等级利差走势。 - **图24**：活跃信用债列表。 ## 海外市场动态 - **美债收益率**：10年、2年期美债收益率分别下行1.6BP和3.5BP。 - **股市表现**：标普500、道指、纳指分别上涨3.37%、2.42%和4.86%。 - **黄金期货**：上涨6.4%，显示避险情绪未完全退出。 - **原油价格**：WTI下跌2.40%，布油上涨0.91%，显示地缘风险阶段性缓和。 - **风险溢价**：原油风险溢价快速回落，但需谨慎区分“冲突缓和”与“海峡协议真正落地”等概念。 ## 总结 本周中国债券市场收益率小幅下行，宽松政策预期持续，但政策落地时间不确定，市场观望情绪增强。美债收益率整体下行，显示市场对增长放缓和货币政策预期的再定价，但黄金上涨表明避险需求仍存。建议关注政策工具的逐步推出及宽松预期的持续性，同时警惕尾部风险与大宗商品波动对市场的影响。