> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用研究 | 中短信用估值韧性较强 ## 核心内容 本报告分析了当前信用债市场的表现，指出中短端信用债估值表现出较强的韧性，同时关注市场波动及机构策略调整。 --- ## 主要观点 ### 信用债市场表现 - **债市整体**：上周债市开始交易通胀担忧，叠加强劲外贸数据，导致长端调整幅度较大，二永等交易性品种出现明显波动，但中短端保持韧性，后半周债市情绪有所改善。 - **信用债估值**：各等级、各期限信用债估值在±2bp范围内窄幅波动，无风险利率牛陡，信用利差短端持平、中长期走阔。 - **机构策略**：当前信用债短端相对拥挤，但因资金偏松、存在套息空间，机构策略仍多向短端票息集中。预计跨季后理财规模增长将强化短端需求支撑。 ### 信用利差与收益分析 - **4Y为曲线凸点**：4Y~3Y骑乘潜在收益有待挖掘，其中券商次级债、中低资质城投债和永续债的骑乘资本利得较高。 - **高等级银行二永债**：在流动性因素考量下，高等级银行二永债仍是最优选择，若适当放宽流动性要求，AAA-级券商次级债和AA级城投债也有不错收益表现。 ### 信用债一级发行 - **发行情况**：上周信用债一级发行维持高位，但因偿还量增加，净融资额环比缩减。 - **取消或推迟**：统计到1只取消或推迟发行债券，涉及本钢集团。 ### 信用债二级成交 - **换手率**：上周信用债换手率环比下降0.11pct至1.74%，换手率前十债券的发行人多为央国企。 - **折价交易**：折价超过10%成交的信用债发行人涉及碧桂园、万科和中航产融。 --- ## 关键信息 ### 信用利差变化 - **整体趋势**：信用利差短端持平，中长期走阔，尤其5Y-1Y多数走阔3~4bp。 - **等级利差**：AA-AAA级等级利差持平偏收窄，3Y最多收窄2bp。 - **城投债利差**：各省城投信用利差平均走阔1bp，黑龙江走阔2bp属偏大水平。 - **产业债利差**：各行业信用利差变化较为分散，其中房地产行业利差走阔幅度较大，主要涉及房企如融侨、绿地、鑫苑等。 ### 风险提示 - **政策变化**：若政策出现超预期转向，将对市场行为产生重大影响。 - **货币政策**：央行货币政策可能出现超预期放松或收紧，影响市场结果。 - **经济基本面**：国内经济增速可能出现超预期回落或复苏。 - **信用风险**：个别主体信用风险事件可能对整体信用环境造成较大影响。 - **数据遗误**：信用债、地方债发行及成交数据可能存在遗漏。 --- ## 附录 ### 重要图表 - **图1**：上周中长期限信用利差小幅走阔 - **图2**：各类信用债4Y~3Y骑乘收益比较 - **图3**：债券违约与逾期 - **图4**：主体评级或展望下调的企业 - **图5**：债项评级调低的债券 - **图6**：海外评级下调 - **图7**：重大负面事件 - **图8**：上周净融入规模环比缩减 - **图9**：上周各等级融资成本环比全面下行 - **图10**：上周取消或推迟发行债券 - **图11**：各等级、各期限信用债估值±2bp内窄幅波动 - **图12**：信用利差短端持平、中长期走阔 - **图13**：各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面走阔 - **图14**：AA-AAA级等级利差持平偏收窄 - **图15**：各省城投信用利差水平及变动情况 - **图16**：各行业信用利差水平及变动情况 - **图17**：周换手率前十的债券列表 - **图18**：成交价差超过10%的债券 - **图19**：城投和产业利差变化前五大主体 --- ## 分析师信息 - **齐晟**：东方证券研究所固收首席分析师，研究领域包括债市策略、流动性与机构行为。 - **徐沛翔**：信用研究，涉及产业、城投及二永债。 - **杜林**：转债研究，策略、行业与个券分析。 - **王静颖**：宏观利率研究与固收产品研究。 --- ## 联系方式 | 分析师 | 邮箱 | 电话 | |--------|------|------| | 齐晟 | [email protected] | 18930809670 | | 杜林 | [email protected] | 17611226630 | | 王静颖 | [email protected] | 15674975413 | | 徐沛翔 | [email protected] | 13317003002 |