深度报告-2026-02-12-国元证券-电力设备新能源行业2026年投资策略报告_驭风逐光_破卷新章_38页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 驭风逐光，破卷新章 # ——电力设备新能源行业2026年投资策略报告 # 报告要点： # 光伏：供给侧出清加速，板块向上趋势明确 25年7月以来“反内卷”举措推动光伏行业景气度上扬，价格管控与供给侧出清的双重作用有望推动行业盈利修复，部分环节尾部企业陆续退出叠加行业头部企业高效化技改，2026年光伏产业链有望实现扭亏；AI算力建设等将催生刚性电力需求，全球光伏需求存在超预期可能，板块β机会有望加速到来。 # 风电：供需格局向好，“海风+出海”迎景气上行 我国风电产业链供需结构合理，企业盈利能力好，风电上市公司盈利情况向好。2025年国内各地海风建设提速，海上风电是未来海洋经济重要发力点，同时风电出口局面趋势向好，持续看好国内风电产业链。2025年以来，风电招标维持较高景气度，产业链上下游呈现良好局面。展望2026年，国内风电有望持续增长，海风为后续发展重点，同时风电出口市场逐步打开，产业链各环节有望迎来新一轮成长。 # 新能源车：汽车销量稳定增长，行业反内卷盈利能力复苏 2025年我国新能源汽车销量达1649万辆，同比实现 $28.2\%$ 的增长，行业延续高速发展态势。与此同时，行业“反内卷”特征愈发突出，供给端的无序扩张得到有效管控，企业资本开支逐步收缩。在市场需求持续攀升、产品结构持续优化升级的双重驱动下，行业产品价格迎来企稳回升。其中，2025年下半年六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯（VC）价格分别大幅上涨 $222.67\%$ 、 $254.21\%$ ，行业整体盈利能力实现显著修复。2026年作为“十五五”规划开局之年，行业将迈入提质增效新阶段，在技术创新突破、产业链供应链自主可控能力提升与全球化布局深化的推动下，新能源汽车产业将实现量质齐升的高质量发展。 # 投资建议 光伏：供给侧的硅料收储平台落地及产业链限产措施，以及需求侧的“十五五”光伏装机需求支撑、AI数据建设、太空光伏等。在供需两端反内卷的持续推进下，产业链供需关系有望快速修复并推动价格抬升，而具备α优势的标的在行业β修复过程中也将具备更大弹性。建议关注：1）具备技术及成本优势的头部硅料、电池组件企业（协鑫科技、钧达股份、晶澳科技等）；2）在BC、HJT生产设备环节与在贱金属浆料等方面研发、实证进度领先的企业（隆基绿能、东方日升等）；3）受益于光伏主产业链供给侧优化和储能需求旺盛的高景气度辅材企业（阳光电源、正泰电源等）。 风电：建议关注1）国内主机价格出口市场逐步打开，整体盈利能力持续提升，建议关注主机厂金风科技、运达股份；2）海缆仍是具有较高壁垒的环节，国内及海外需求双升，同时深远海趋势带动海缆电压等级、技术壁垒的提升。建议关注东方电缆、中天科技；3）海上风电装机加速，海外订单需求旺盛，带动塔筒/管桩行业的高景气。建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电；4）其他零部件环节，关注出口业务毛利高、新品类独家壁垒高的细分零部件领先企业，关注振江股份、盘古智能。 # 推荐|维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind # 相关研究报告 《国元证券行业研究-电力设备与新能源行业周报：“反内卷”促扭亏，供需逐步修复》2025.12.18 《国元证券行业研究-电力设备与新能源行业周报：政策窗口开启，本土制造升级》2025.09.24 # 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 分析师 张帅峰 执业证书编号 S0020524010003 电话 021-51097188 邮箱 zhangshuaifeng@gyzq.com.cn 分析师 花冠 执业证书编号 S0020524040001 电话 021-51097188 邮箱 huaguan@gyzq.com.cn 锂电：我国新能源汽车链持续保持快速增长，历经三年的产能出清与行业磨底，锂电产业链尾部低效产能已逐步被市场淘汰，叠加下游新能源汽车与储能需求的持续释放，部分关键材料环节已率先迎来量价修复行情；2026年建议优先关注盈利能力边际向上的电池及结构件环节，建议关注宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、豪鹏科技及科达利、震裕科技；其次，随着供给端结构改善，中游材料价格回升，建议关注优先受益于行业复苏的领军企业如湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等；固态电池商业化加速，建议关注产业链相关标的：上海洗霸、厦钨新能、国瓷材料、三祥新材、泰和科技、当升科技。 # 风险提示 市场竞争持续恶化、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、技术迭代和降本进度不及预期、新能源政策风险、风电建设不及预期风险、消纳风险。 # 目录 1.光伏 6 1.1电力市场化趋势明确，光伏需求观察窗口开启 6 1.2供给侧出清加速，价格空间修复 14 1.3投资建议 16 2. 风电：海风装机长期看好，出海局面趋势向好 17 2.1国内海风迎来拐点，海外市场长期看好 17 2.1.1 国内海风历史招标累计量大，后续装机持续启动 17 2.1.2全球海风市场中长期确定性高 18 2.2出口局面持续向好，国内企业迎来机遇期 19 2.2.1海外本土产能紧张，国产管桩塔筒企业快速布局 19 2.2.2国内海缆领先企业持续开拓海外市场 21 2.3投资建议 23 3.新能源汽车 25 3.1新能源车：政策激发市场活力，产销量稳健增长 25 3.2电池端：出货量稳健增长，产业盈利能力进一步改善 29 3.3材料端：价格全面上涨，行业景气度复苏明显 31 3.4新技术：固态电池安全性高，产业化步伐加速 34 3.5投资建议 36 4.风险提示 37 # 图表目录 图1：国内光伏新增装机情况（单位：GW） 6 图2：2025年前三季度光伏新增装机结构 6 图3：国内光伏制造端各环节产量 图4：国内光伏各环节出口结构（单位：GW） 图5：全球光伏新增装机情况 9 图6：非洲光伏新增装机预测（单位：MW） 9 图7：美国新增发电装机结构 12 图8：美国新增光伏装机情况（单位：GW） 12 图9：美国当前光伏本土产能情况（单位：GW） 12 图10：截至24Q1企业端光伏储能采购规模（单位：MW） 12 图11：欧洲光伏新增装机情况（单位：GW） 13 图12：欧洲光伏新增装机结构 13 图13：全球多晶硅产能情况（单位：GW） 14 图14：多晶硅价格走势（元/kg，取均值） 14 图15：全球硅片产能情况（单位：GW） 15 图16：硅片价格走势（元/片，取均值） 15 图17：各技术路径硅片平均厚度（单位：μm） 16 图18：各尺寸矩形硅片占比情况 16 图19：2017-2024年我国海风新增吊装规模（单位：GW） 17 图20：2017年以来我国海风新增招标规模（单位：GW） 17 图21：2023年以来国内海风新增招标量(单季，单位：GW) 18 图22：2017-2024年全球海风新增装机容量 18 图23：2024-2034年欧洲地区海风新增装机容量 19 图24：2024-2034年全球海风新增装机容量 19 图25：2017-2025H1代表塔筒/管桩企业的海外收入及收入占比 21 图26：2017-2025H1代表塔筒/管桩企业的海外业务毛利率 21 图27：我国新能源汽车月度销量（万辆） 26 图28：我国新能源车销量渗透率 26 图29：纯电vs插混新能源乘用车市场销量（万辆） 26 图30：纯电vs插混新能源乘用车市场份额 26 图31：新能源重卡月度销量（辆） 27 图32：我国新能源汽车月度出口数量（万辆） 28 图33：我国汽车月度出口数量（万辆） 28 图34：欧洲新能源汽车月度销量（万辆） 28 图35：美国新能源汽车月度销量（万辆） 28 图36：我国新能源汽车销售预测（万辆） 29 图37：全球新能源汽车销售预测（万辆） 29 图38：我国动力电池装机量（GWh） 29 图39：全球动力电池装机量（GWh） 29 图40：2024年全球动力电池企业市场份额 30 图41：2025年全球动力电池企业市场份额 30 图42：2024年我国动力电池企业市场份额 30 图43：2025年我国动力电池企业市场份额 30 图44：主要公司毛利率变化 31 图45：净利率变化 31 图46：正极材料资本开支（亿元） 32 图47：负极材料、隔膜、电解液资本开支（亿元） 32 表 1: 国内“反内卷”政策演进历程 ..... 8 表 2: 2025 年海外主要市场光伏产品关税政策变化. 10 表 3：光伏产业链原材料进出口依存度分析 11 表 4: 大金重工 2022 年以来的出口订单情况. 20 表 5: 2023 年以来东方电缆和中天科技出口情况 (部分) ..... 22 表 6：风电产业链主要标的业绩情况梳理 23 表 7: 2025 年新能源车政策总结 ..... 25 表 8: 材料价格变化表 32 表 9: 行业并购加速 33 表 10: 上下游深度绑定, 签订长协单 34 表 11: 硫化物固态电池和传统液态锂电池对比 35 表 12：固态电池三大技术路线关键参数对比 35 表 13：主流电池企业固态电池商业化进展 36 # 1.光伏 # 1.1电力市场化趋势明确，光伏需求观察窗口开启 2025年，中国光伏行业在政策与市场双重驱动下呈现出“脉冲式”装机特征。年初，受产能过剩影响，产业链价格持续承压；而2月“136号文”（即《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）的出台，在引发市场对远期需求担忧的同时，也直接触发了以上网电价政策新老划断（2025年6月1日）为节点的“抢装潮”。受此影响，上半年尤其是二季度装机量激增，5月份单月新增装机更是冲高至92GW，致使1-5月累计新增装机达198GW，同比增幅高达 $150\%$ ，提前透支了下半年的装机需求。进入下半年后，市场在经历抢装后疲态尽显，装机节奏明显放缓，月度新增装机量回落至10GW左右，尽管9、10月份有所修复，但难以扭转整体下行态势。全年结构上，分布式光伏占比提升，开发建设情况与区域GDP水平呈正相关，其中工商业分布式表现突出。综合来看，2025年全年全国光伏新增装机规模达315.07GW，全年同比增速收窄至 $13.67\%$ ，其中12月单月新增装机40.53GW，同比下跌 $43\%$ 。 图1：国内光伏新增装机情况（单位：GW） 资料来源：国家能源局，百川盈孚，光伏盒子，国元证券研究所 图2：2025年前三季度光伏新增装机结构 资料来源：国家能源局，国元证券研究所 产业盈利迎来边际改善，制造端增速分化。2025年1-10月国内光伏行业呈现制造端增速分化、出口量暖额降、企业亏损边际收窄的阶段性调整格局。制造端来看，各环节产量有增有减，多晶硅（111.3万吨， $-29.6\%$ ）、硅片（567GW， $-6.7\%$ ）产量同比下滑，电池片（560GW， $+9.8\%$ ）、组件（514GW， $+13.5\%$ ）保持增长但整体增速有所回落。出口端，1-10月产品出口额244.2亿美元，同比降 $13.2\%$ 但降幅较2024年明显收窄，出口量呈现回暖态势，电池片出口量/额同比增 $91\% /65\%$ ，硅片、组件出口量分别增 $8.3\%$ 、 $6.0\%$ ，且出口结构向上游倾斜，主要系印度、土耳其政策变动及美国抢装潮驱动，且海外产能扩张也重塑了出口结构；产业链价格方面，截至11月多晶硅等环节均价较年初均有上涨，企业经营端前三季度亏损收窄至310.39亿元，三季度亏损环比减少 $46.7\%$ ，行业盈利端已现边际改善迹象。 图3：国内光伏制造端各环节产量 资料来源：CPIA，国元证券研究所 图4：国内光伏各环节出口结构（单位：GW） 资料来源：CPIA，国元证券研究所 市场对光伏短期预期悲观，但长期在政策与新模式驱动下仍具超预期潜力。相较风电，光伏出力高峰更为集中，在电力市场交易中电价优势不足，已导致在已实施竞价的省份中光伏机制电价普遍低于风电，可能削弱运营商的投资意愿，市场对后续国内光伏装机预期较为悲观。展望2026年，在高基数背景下，尤其是上半年新增装机同比压力较大，全年国内光伏新增装机可能出现平价以来的首次负增长。区域表现将显著分化：西北及西南地区凭借机制电价贴近煤电基准价、光照资源丰富等优势，装机仍有望保持正增长；而华南、华东和华北地区受分布式政策退坡、机制电价偏低等因素影响，可能陷入负增长。然而，从政策导向来看，保持平稳发展始终是重要目标。“十五五”规划建议明确提出加快新能源等战略性新兴产业发展，国家发改委也强调以“碳排放双控”为基础，加快推进能源绿色低碳转型，包括以更大力度发展非化石能源、建设清洁能源基地。随着电力市场化机制逐步清晰，通过绿电直连、配置储能等模式有望重塑光伏项目的收益率吸引力，国内需求存在超预期的可能性，并可能带动光伏板块出现整体性投资机会。 表 1: 国内 “反内卷” 政策演进历程 时间 发布主体/会议/文件 政策/会议内容 2024/7/30 中共中央政治局会议 要强化行业自律,防止“内卷式”恶性竞争;强化市场优胜劣汰机制,畅通落后低效产能退出渠道 2024/12/11 中央经济工作会议 综合整治“内卷式”竞争,规范地方政府和企业行为 2025/3/5 政府工作报告 纵深推进全国统一大市场建设,加快打破地方保护和市场分割,健全全要素基础制度规则,消除市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点,综合整治“内卷式”竞争 2025/6/29 《人民日报》金社平文章 政府部门多管齐下、行业协会积极行动、广大企业自律担当,综合整治“内卷式”竞争 2025/7/1 中央财经委员会第六次会议 纵深推进全国统一大市场建设,依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出 2025/9/15 《求是》杂志重要文章 “着力整治企业低价无序竞争乱象”“更好发挥行业协会自律作用,引导企业提升产品品质”“推动落后产能有序退出”消除招标投标方面壁垒,综合整治“内卷式”竞争,强化反垄断和反不正当竞争法司法,形成优质优价、良性竞争的市场秩序 2025/10/23 《十五五规划建议》 2025/7/3 工信部 召开光伏行业制造企业座谈会 2025/8/19 工信部联合多部委 召开光伏产业座谈会 2025/10/9 国家发改委、国家市场监督管理总局 联合发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》 2025/11/24 国家发改委 召开价格无序竞争成本认定工作座谈会 资料来源：CPIA，国元证券研究所 宏观政策强引导光伏产业，“反内卷”加速演进。政策端，自2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争后，2025年政策持续加码，中央经济工作会议、中央财经委员会第六次会议等多场合明确治理方向，《反不正当竞争法》修订落地明确“不得低于成本销售”，国家发改委与市场监管总局联合发布专项公告，工信部先后召开2次行业座谈会推动落地，形成全链条政策闭环。行业端，通过建立全产业链价格指数、编制主流产品成本模型及监测招投标异常行为等自律举措，推动价格理性回归，多晶硅现货价格从2025年6月底的3.54万元/吨升至11月底的5.36万元/吨，涨幅超 $50\%$ ，11月底多晶硅、组件平均出厂价格同比分别增长 $34.4\%$ 、 $1.34\%$ ，硅片、电池片、组件均价较年初分别上涨 $2.2\%$ 、 $0.4\%$ 、 $2.3\%$ ；同时产能扩张得到有效控制，2025年1-10月多晶硅、硅片产量同比分别下降 $29.6\%$ 、 $6.7\%$ ，落后小尺寸硅片产能加速退出。企业经营层面，主产业链31家企业2025年前三季度营业收入同比下降 $16.9\%$ ，但亏损持续收窄，前三季度累计亏损310.39亿元，其中第三季度亏损64.22亿元，较第二季度减少56.18亿元，收窄幅度达 $46.7\%$ 。长效机制上，新修订的法规与多领域强制国家标准落地，叠加N型组件在招投标市场占比超 $90\%$ 、大尺寸硅片渗透率稳步提升的技术迭代，推动行业彻底告别低价无序竞争，从规模扩张转向“技术+质量+效益”驱动的高质量发展新阶段。 图5：全球光伏新增装机情况 资料来源：BNEF，国元证券研究所 图6：非洲光伏新增装机预测（单位：MW） 资料来源：CPIA，国元证券研究所 中美欧市场增速放缓，新兴市场势头迅猛。根据BNEF预测，2026年全球光伏新增装机预计达649GW，较2025年655GW微降6GW，将成数年来首次同比下滑，主要系国内在2025年高基数后，受五年规划导向告别爆发式增长，2026年装机预计同2025年持平甚至有所下滑，但在全球占比仍稳居首位；海外市场预计新增超300GW，欧美受经济疲软、补贴退坡及贸易壁垒影响增速放缓，印度、非洲、中东等新兴市场在政策扶持下加速装机，支撑海外需求韧性；中长期看，全球市场2027年起有望恢复增长，2027-2035年装机规模逐步攀升至864GW，行业从高速扩张转向结构性增长阶段。 表 2：2025 年海外主要市场光伏产品关税政策变化 国家/地区 针对目标 关键关税/措施变动 税率范围/说明 主要依据/背景 美国 中国本土产品 301关税提升至50%(2024年9月27日起生效),并对太阳能硅片和多晶硅的关税也提高至50%(2025年1月1日起生效) 此外,反倾销税和反补贴税的普遍税率分别为36.5%和8.47% 301条款、双反调查 东南亚四国(柬埔寨、马来西亚、泰国、越南) 双反终裁 柬埔寨最高达3403.96%,马来西亚、泰国、越南等国税率也差异巨大可能对豁免期内进口自东南亚四国的产品追缴高达539亿至674亿美元的关税 规避原有对华关税 欧盟 中国产品 拟追缴2022-2024年豁免期关税 调查中,初步裁定预计2025年12月要求公共采购和可再生能源招标中至少30%的容量分配给欧盟设备,并规定不得依赖单一国家超过50%的组件供应商 提升供应链韧性与自主性 土耳其 光伏电池和硅片(主要针对中国) 《净零工业法案》推进落地 从2024年5月的85美元/公斤提升至170美元/公斤(2025年9月17日起),旨在增加进口关税成本 保护本土制造业,推动本国产能建设 印度 全球光伏电池、组件产品 下调光伏产品进口基本关税(BCD),但新增农业基础设施与发展税(AIDC) 太阳能电池BCD从25%降至20%,新增7.5%AIDC,实际税负保持27.5%;太阳能组件BCD从40%降至20%,新增20%AIDC,实际税负从44%降至40% 保护本土制造业,减少进口依赖 GST从12%降至5% 将太阳能电池和组件的商品和服务税(GST)从12%大幅下调至5% 促进可再生能源普及和降低清洁技术成本,刺激下游需求 资料来源：SMM，国元证券研究所 全球光伏关税壁垒显著升级，贸易保护主义态势加剧。其战略动因是欧美等经济体 争夺能源主权与产业主导权，通过美国“301关税”、东南亚双反税，欧盟CBAM与《净零工业法案》，印度关税组合拳等政策工具，意图削弱中国光伏竞争力、培育本土产能并降低供应链依赖，这直接驱动全球光伏供应链割裂与区域化重构。短期美欧印土等市场组件成本抬升延缓能源转型，长期则倒逼中国光伏企业加速技术迭代与抗风险能力建设，东南亚产能因美国双反陷入低开工率，中企通过中东布局及第三方转口重构价值链，而美国虽短期利好本土企业，长期或陷入高成本恶性循环，东南亚产能转移也将助推中国光伏全球化与新兴市场崛起。 表 3：光伏产业链原材料进出口依存度分析 美国 欧洲 印度 中东 多晶硅 需求量(万吨) 13.24 22.05 7.93 7.49 进口依存度 63% 80% 80% 88% 硅片 需求量(GW) 59.72 99.43 35.77 33.77 进口依存度 100% 80% 100% 100% 电池片 需求量(GW) 56.7 94.42 33.97 32.07 进口依存度 80% 85% 90% 100% 组件 需求量(GW) 53.84 89.65 32.25 30.45 进口依存度 60% 100% 83% 90% 胶膜 需求量(万平米) 478 795 286 270 进口依存度 80% 70% 70% 90% 玻璃 需求量(万平米) 496 826 297 280 进口依存度 90% 70% 25% 95% 资料来源：SMM，国元证券研究所 光伏产能呈现中国主导，海外多元特征。根据BNEF预测，到2030年全球光伏组件产能将持续扩容，2025-2026年有望完成过剩产能消化，中国将长期维持全球产能绝对主导地位，但占比预计从2025年的 $80.6\%$ 降至2030年的 $76.7\%$ ，2024年到2030年的复合年均增长率约 $3\%$ 。海外方面受能源安全与产业政策驱动，印度、中东、欧洲本地化产能逐步提升，其中印度2024-2030年产能复合年均增长率或达 $16\%$ ，欧洲约 $8\%$ ，产能分布更趋多元。需求端来看，2025年起全球光伏市场进入平稳成熟期，中美等主流增量市场占比下降，多数市场处于需求疲软与库存饱和状态，难现爆发式增长，新兴国家需求动能良好但短期难以取代传统需求大国；结构上，2025-2030年中国组件需求全球占比或从 $53.2\%$ 降至 $47\%$ 左右，欧洲占比有望从 $15.1\%$ 提升至 $15.8\%$ ，全球需求整体趋于稳定，背后核心驱动逻辑为各国碳中和政策支撑与清洁能源需求持续增长。 AI领域的资本开支仍在被持续上调，其对电力的需求预计将维持在高位。同时，全球制造业的复苏也将进一步推高电力消费，共同推动全球电力需求进入一个快速增长的新时期。国际能源署（IEA）预测，未来几年全球电力需求增速将保持在较高水平，其中数据中心等AI基础设施的电力消耗将成为关键驱动因素。在这一过程中，光伏发电凭借其技术成熟、部署周期短、灵活性强的显著优势，被视为高效弥补电力缺口的关键清洁能源之一。其无需复杂管网铺设即可快速部署的特点，使其能够与风电、天然气等其他能源形成互补系统，为数据中心等设施的稳定运行提供可靠支撑。考虑到ESG（环境、社会和治理）要求和电力供应的稳定性，“光伏+储能”系统正 日益成为AI数据中心重要的补充电源，或通过购电协议（PPA）模式进行供电的关键选择。在AI带来的刚性电力需求、持续的政策支持以及光伏技术成本不断下降的多重因素驱动下，光伏产业的发展潜力有望得到持续释放。 图7：美国新增发电装机结构 资料来源：SEIA，国元证券研究所 图8：美国新增光伏装机情况（单位：GW） 资料来源：SEIA，国元证券研究所 美国市场装机具备韧性，但风险仍在。短期内在税收优惠到期前出现“抢装潮”，但中长期增长面临供应链限制、政策不确定性和审批延迟等挑战。2025年Q3新增装机11.7GW，同比增长 $20\%$ ，环比增长 $49\%$ ，成为美国光伏史上第三大单季度装机量。2025年前三季度美国光伏装机量占新增发电容量的 $58\%$ ，与储能合计占比高达 $85\%$ 。美国本土光伏制造产业链趋于完整，Corning在密歇根州的硅锭和硅片工厂投产，意味着美国十多年来首次拥有从多晶硅到组件的完整本土供应链，组件制造产能增至60.1GW，预计不久还将有更多已宣布的产能投入生产。然而，光伏上游制造尚未实现规模化。供应链上游零部件工厂的建设需要更多时间，但首批电池片工厂已开始投产，预计硅锭和硅片生产设施也将陆续建成。组件短缺仍然是户用光伏增长的主要瓶颈，预计将持续到2026年底。而工商业光伏项目主要受到EPC和劳动力不足的限制，集中式项目则依旧面临并网排队、电气设备交付周期长等问题。 图9：美国当前光伏本土产能情况（单位：GW） 资料来源：SEIA，国元证券研究所 图10：截至24Q1企业端光伏储能采购规模（单位：MW） 资料来源：SEIA，国元证券研究所 企业端已成为美国光伏市场重要增长引擎。Meta、亚马逊、谷歌、苹果、沃尔玛等美国头部企业对光伏及储能项目的投资已达历史峰值，截至2024年一季度，美国顶级企业光伏用户累计光伏装机容量接近40GW，配套储能装机超1.8GWh；同时，美国当前光伏总装机中逾 $18\%$ 由企业购电方主导，反映企业绿色能源采购需求持续释放，而企业采购策略正呈现多元化发展，涵盖分布式光伏、远程集中式光伏、社区光伏、绿色电价及光储一体化等多种形式，此外，亚马逊、谷歌、Meta三大科技巨头相关合同储备量合计超25GW，后续项目落地将为美国光伏及储能市场注入强劲增长动能，进一步巩固企业端需求支撑作用。 美国市场经历阶段性挑战，抢装与制约并存。2025年7月通过的美国《大而美法案》对光伏产业的政策导向发生显著转变，其核心限制体现在税收抵免政策的收紧与本土化要求的加码。该法案将投资税收抵免（ITC）的终止日期从原定的2032年大幅提前至2027年，其中户用光伏项目的抵免更是在2025年底即完全取消，这直接引发了2025年末的一轮抢装潮。同时，生产税收抵免（PTC）虽可适用至2032年，但明确排除了2027年底之后投产的项目。此外，法案还逐年提高了对组件、逆变器等关键设备本土化比例的要求，进一步增加了项目开发的成本和复杂性。综合来看，尽管2025年底因政策窗口关闭会刺激部分户用装机需求，但由于美国分布式光伏占比本身相对较低，其抢装体量有限且在很大程度上透支了未来需求。中长期而言，这些措施预计将推高项目开发成本，降低无补贴状态下的项目收益率，从而削弱投资意愿，导致2027年后美国光伏新增装机容量面临显著下滑的压力。根据SEIA预测，到2025年年底新增装机约50GW，2026年新增约44GW，2027-2030年年新增装机量稳定在38-39GW左右。此外为满足数据中心等160GW的新增电力需求，若审批和供应链等瓶颈得到有效解决，实际装机量可能远超当前预测。 图11：欧洲光伏新增装机情况（单位：GW） 资料来源：SolarPower Europe，国元证券研究所 图12：欧洲光伏新增装机结构 资料来源：SolarPower Europe，国元证券研究所 集中式成增长核心引擎，分布式需求羸弱拖累装机进度。2025年欧洲光伏新增装机量经历十年来首次同比下滑，全年预计达65.1GW，同比下滑 $0.7\%$ 。同时光伏装机结构发生显著转变，传统户用降温而集中式项目成为主导。尽管欧盟已达成到2025年累计装机400GW的核心目标，且光伏在欧盟电力供应中的占比已超 $13\%$ ，但此次市场下行并非能源危机引发高增长后的单纯回调，而是存在深层结构性问题。未来 两年或将继续收缩，后续逐步缓慢复苏至2030年，年均新增装机量约67GW。市场下行核心源于集中式项目处于转型阶段（独立光伏项目盈利能力承压，更多转向高自消率及光储融合模式）、分布式需求持续疲软（住宅及小型工商业项目受补贴退坡、自消配套发展缓慢及零售电价走低影响表现疲软）。分布式光伏2027年后有望随电气化加速等因素企稳，集中式则有望受益于电网条件改善、灵活性解决方案及审批框架逐步改善后落地等因素实现更快增长，在总装机中份额进一步提升。市场集中度维持高位，2025年GW级市场数量降至14个，未来五年预计约 $80\%$ 新增装机来自十个国家。 # 1.2供给侧出清加速，价格空间修复 图13：全球多晶硅产能情况（单位：GW） 资料来源：PV InfoLink，国元证券研究所 图14：多晶硅价格走势（元/kg，取均值） 资料来源：PV InfoLink，国元证券研究所 硅料作为光伏产业链上游高壁垒核心环节，2024年供过于求引发价格与产能重构，2025年步入本土产能转折、价格低位震荡、集中度微降的新阶段。硅料产业具备高温、高能耗、高风险特性，且建厂投资规模大，进入壁垒显著高于硅片、电池、组件等下游环节，叠加每年需停产/减产检修、复产爬坡期长于下游的特性，进一步加剧了上游供给的不确定性；同时较长的扩产周期导致硅料产能释放难以匹配市场变化，即便2024年行业供过于求态势已显现，新产能仍持续落地，截至2024年底全球硅料总年产能突破300万吨（换算约1400GW)，2022-2024年行业巨量扩产引发供应链过剩压力，推动硅料价格自高点持续承压，2024年末价格跌至39元/kg，全年均价约48元/kg，较2023年122元/kg降幅达六成，主流价格跌破多数厂家盈利线，倒逼小型及高成本产能退出市场。在此背景下，中国本土多项硅料扩产规划未能落地，2025年成为本土硅料产能不增反减的关键转折，即便有新产能释放，规模亦小于旧产能淘汰规模，预计长期价格将在40-50元/kg低价区间震荡；而海外硅料在贸易壁垒支撑下维持较高价格，2025年起海外新扩产项目逐步落地，叠加2024年累计库存消化需求，预计2025年硅料产量较2024年下滑超 $26\%$ ，产出约135万吨（约675-685GW)。集中度方面，2024年硅料TOP5厂家（通威、协鑫、大全、新特能源、东方希望）总产能约215万吨（约1000GW)，占全球总产能约 $70\%$ ；预计2025年底TOP5厂商产能占比微降至 $65\%$ 左右，且前五大厂家名单或将随市场竞争策略调整出现变化，但长期来看，得益于扩产趋缓，行业集中化进程趋于稳定，预计2030年TOP5厂家仍可维持 $60\%$ 以上市场占比，行业竞争格局持续向质量、成本及技术 优势倾斜。 图15：全球硅片产能情况（单位：GW） 资料来源：PV InfoLink，国元证券研究所 图16：硅片价格走势（元/片，取均值） 资料来源：PV InfoLink，国元证券研究所 硅片环节扩产趋缓、价格跌幅收窄，行业集中度长期维持相对平稳。受供需格局重构与竞争加剧影响，2024年硅片行业陷入严重产能过剩与盈利承压。此前硅料短缺引发硅片囤货潮，叠加近年“尺寸之争”持续发酵，为保障供应稳定性、掌控成本与产品路线，新进厂家加速入局，原有专业硅片厂与垂直整合企业亦在2022-2024年间大举扩产，截至2024年底全球总产能已超1100GW，国内作为核心生产基地占据96%的全球产能；但产能过剩引发价格持续下探，PERCM10硅片价格从2023年一季度约5.44元/片跌至四季度2.41元/片，2024年末进一步降至1.15元/片，行业陷入囚徒困境，成为产业链亏损最严重环节，价格跌破生产成本线。价格与利润的持续低迷显著抑制扩产动能，预计2025年底全球硅片产能约1200GW，2030年产能仅约1250GW，长期年增长率低于 $5\%$ 。集中度方面，2024年底硅片前五大头部企业（中环、隆基、双良、晶科、晶澳）合计产能约631GW，市占率达 $55\%$ ；尽管部分企业顺应贸易壁垒与本土化趋势推进海外扩产，但行业整体产能过剩背景下，旧产能持续淘汰与新产能扩张停滞形成此消彼长，总产能呈持平走势，长期来看硅片环节集中度与硅料类似，将维持相对平稳态势。 图17：各技术路径硅片平均厚度（单位： $\mu m$ ） 资料来源：PV InfoLink，国元证券研究所 图18：各尺寸矩形硅片占比情况 资料来源：PV InfoLink，国元证券研究所 薄片化、大尺寸矩形化仍为硅片环节降本增效主旋律。在行业利润低迷带来的成本压力驱动下，光伏硅片环节持续通过薄片化技术降低单瓦成本，受益于切片工艺进步，截至2024年末主流TOPCon硅片厚度已降至 $120 - 130\mu \mathrm{m}$ ，HJT适配硅片厚度普遍下探至 $110 - 120\mu \mathrm{m}$ ；但此前硅料价格大幅下滑削弱了薄片化的成本效益，使得行业硅片厚度调整趋于稳定，当前技术迭代重心转向矩形硅片的规格差异化竞争。2023年9家头部企业就新一代矩形硅片对应的 $2382\mathrm{mm}^{*}1134\mathrm{mm}$ 组件标准化尺寸达成共识，明确后续主流矩形硅片选型集中于 $182^{*}191.6\mathrm{mm}$ 与 $182^{*}210\mathrm{mm}$ 大尺寸规格，2024-2025年越来越多企业倾向选择 $182^{*}210\mathrm{mm}$ 规格，基本宣告多年来的硅片尺寸之争落幕，大尺寸矩形硅片逐步成为行业长期发展方向。不过受光伏行业整体行情低迷影响，各企业大尺寸矩形硅片升级进度显著低于预期，多数厂家仍优先选用M10系列（以 $182\mathrm{mm}$ 为宽幅、长度介于 $182\mathrm{mm} - 199\mathrm{mm}$ 的正方片或矩形片)，截至2024年末182系列( $182\mathrm{mm}^{*}182 - 199\mathrm{mm}$ )组件出货量占比超 $70\%$ ，仍为市场绝对主流；与此同时， $182^{*}210\mathrm{mm}$ 规格出货占比已突破 $10\%$ 且呈现逐年持续上升态势，预计2025全年该规格组件出货占比有望提升至 $25\%$ 左右，长期来看 $182^{*}210\mathrm{mm}$ 将逐步取代现有主流规格，成为光伏硅片市场的核心主流产品。 # 1.3投资建议 重点关注供需两条主线。供给侧的硅料收储平台落地及产业链限产措施，以及需求侧的“十五五”光伏装机需求支撑、AI数据建设、太空光伏等。在供需两端反内卷的持续推进下，产业链供需关系有望快速修复并推动价格抬升，而具备α优势的标的在行业β修复过程中也将具备更大弹性。建议关注：1)具备技术及成本优势的头部硅料、电池组件企业（协鑫科技、钧达股份、晶澳科技等）；2）在BC、HJT生产设备环节与在贱金属浆料等方面研发、实证进度领先的企业（隆基绿能、东方日升等）；3）受益于光伏主产业链供给侧优化和储能需求旺盛的高景气度辅材企业（阳光电源、正泰电源等）。 # 2.风电：海风装机长期看好，出海局面趋势向好 # 2.1 国内海风迎来拐点，海外市场长期看好 # 2.1.1国内海风历史招标累计量大，后续装机持续启动 根据CWEA,2023年国内海风新增吊装规模7.18GW,2024年新增吊装规模5.62GW，为阶段性低点。2023年国内海风新增招标8.89GW，海风招标前期推进节奏放缓，主要系：1）2023年海风建设遇到的海域管理问题凸显，在核准和施工建设过程中遇到渔业、航道、军事等多部门管理问题，施工开发进度一度陷入停滞，且由于涉及决策层级较高，受影响时间较长。2）国管海域的海上风电开发管理办法尚未出台，一定程度上约束了海风项目的开发进度。 图19：2017-2024年我国海风新增吊装规模（单位：GW） 资料来源：CWEA，国元证券研究所 图20：2017年以来我国海风新增招标规模（单位：GW） 资料来源：金风科技官网，北极星风电网，国元证券研究所 2024年以来海风招标加速，为未来海风项目实际装机打下良好基础。2023年三季度后，限制性因素影响逐渐解除，国内海风招标加速，沿海各省海风项目加速推进，广东省首次开放国管海域的项目竞配，山东、广西、江苏、辽宁、上海等省份也相继启动深远海项目的前期工作招标。2024年国内海风招标11.3GW，各地海风项目密集启动，热点项目青州、阳江帆石、江门川岛、汕尾红海湾等均有较大进展，2025年上半年国内海风招标5GW，全年约10GW，持续维持较高水平。随着各省国管海域的海上风电项目开发逐渐提上日程，海上风电在十五五及以后的空间将进一步打开。 图21：2023年以来国内海风新增招标量(单季，单位：GW) 资料来源：金风科技官网，龙船风电网，国元证券研究所 # 2.1.2全球海风市场中长期确定性高 全球海风长期看好。2021全球海风新增装机21.11GW，同比增长 $208\%$ ；2022年全球海风新增装机8.77GW，同比下滑 $58\%$ ，但装机量仍属于历年来高位。2023年全球海风新增10.85GW，同比提升 $24\%$ 。2024年全球海风新增8GW，相对低点。但从2025年前期数据看，全年增速有望修复。 图22：2017-2024年全球海风新增装机容量 资料来源：GWEC，国元证券研究所 全球加快海风发展布局规划，欧洲海风装机加速。根据GWEC，未来全球海风新增 装机有望加速。分区域来看，在亚洲，中国仍将是未来几年中海上风电最大的市场；在欧洲，受低碳转型和能源安全的强烈需求影响，欧洲各国大力加大海上风电的发展，海风项目正陆续推进，2025-2026年有望迎来装机加速潮。 图23：2024-2034年欧洲地区海风新增装机容量 资料来源：GWEC，国元证券研究所 图24：2024-2034年全球海风新增装机容量 资料来源：GWEC，国元证券研究所 # 2.2出口局面持续向好，国内企业迎来机遇期 # 2.2.1海外本土产能紧张，国产管桩塔筒企业快速布局 欧洲本土桩基产能供不应求。根据欧洲目前制定的各海风装机目标，每年新增海风装机量对海工的需求远超当前欧洲地区产能，同时，优质海风码头也是稀缺资源。当前，欧洲海上风电桩基的主要解决方案为单桩，而当地主要桩基供应商SIF、EEW、Bladt、Steelwind年供应能力不足，且产品规格无法满足海风风机大型化产品要求。欧洲海风管桩塔筒市场给中国企业带来巨大增量空间。 国内企业加速出海业务，大金重工相对领先。1）大金重工：率先实现风电海工产品出口到欧洲，是除欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应商。2022年以来大金重工承接多项出口订单；业绩方面，2024年公司海外收入占比达到近 $46\%$ ，毛利率达到 $38.48\%$ ，2025年上半年海外收入占比约 $79\%$ ，毛利率 $30.69\%$ ；产能方面，大金重工拥有蓬莱基地在内的五大海工基地，同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，拓展海外市场，从出口量和利润上，出海给大金重工经营业绩带来很大变化。2）天顺风能：主攻德国海工，未来有望逐步上量。3）泰胜风能：2024年公司海外收入占比近 $35\%$ ，出口毛利率达到 $20.29\%$ ，2025年上半年海外收入占比近 $37\%$ ，毛利率 $18.98\%$ 。产能方面，公司前期完成扬州基地建设，设计产能25万吨，主要布局出口业务。 表 4：大金重工 2022 年以来的出口订单情况 时间 地区 中标项目 产品 数量(套) 金额(亿欧元) 2022H1 英国 Moray West 48 套单桩项目 单桩 48 / 2022H1 英国 Moray West 30 套过渡段项目 过渡段 30 / 2022H1 美国 Boskalis 海上风电大型钢结构项目 / / / 2022 年 10 月 法国 NOY-Ile D' Yeu et Noirmoutier 海上风电项目 单桩 62 1.228 2022 年 10 月 英国 Moray West 海上风电项目 塔筒 12 2022 年 11 月 英国 Dogger Bank B 海上风电项目 塔筒 41 0.73 2023 年 5 月 丹麦 丹麦 Thor 海风项目 单桩 36 1.96 2023 年 12 月 德国 欧洲北海地区海上风电项目 单桩 105 6.26 2023 年 12 月 / 欧洲北海地区某海风项目单桩基础产能保留协议 单桩 / 超 13 亿元人民币 2024 年 4 月 / 欧洲某海风开发商海风基础长期锁产协议(不超过 40 万吨) / / / 2024 年 9 月 / 与 BlueFloat Energy 共建浮式海上风电供应链 / / / 2024 年 9 月 / 欧洲波罗的海地区海上风电项目 单桩 10 0.46 2025 年 3 月 欧洲某海上风电项目 单桩 约 9.86 亿元人民币 2025 年 5 月 欧洲某海上风电项目 单桩 约 10 亿元人民币 2025 年 7 月 欧洲某海上风电项目 单桩 约 4.3 亿元人民币 2025 年 9 月 某海外海上风电项目(上述 2024 年 4 月长期锁产协议下首单) 单桩、过渡段及附属结构 约 12.5 亿元人民币 2025 年 11 月 欧洲某能源企业某海上风电项目 过渡段 约 13.39 亿元人民币 资料来源：大金重工公告,大金重工公司官网,中国电力网,龙船风电网,国元证券研究所 图25：2017-2025H1代表塔筒/管桩企业的海外收入及收入占比 资料来源：iFinD，国元证券研究所 图26：2017-2025H1代表塔筒/管桩企业的海外业务毛利率 资料来源：iFinD，国元证券研究所 # 2.2.2国内海缆领先企业持续开拓海外市场 国内海缆企业持续收获高质量海外订单。2023年以来东方电缆和中天科技相继中标海外订单，东方电缆中标Baltica2海上风电项目66kV海缆及配套附件，中标金额3.5亿元，2024年，东方电缆又中标InchCape海底电缆项目大单，金额约18亿元，最新2025年12月东方电缆又中标亚洲区域海缆总包项目19亿元。中天科技2023年中标Baltica2海上风电项目（B包）项目，中标金额12.09亿元。2024年及2025年，中天科技有连续中标多个海外优质项目。 表 5：2023 年以来东方电缆和中天科技出口情况(部分) 企业 中标项目 中标金额(人民币) 电压等级 电缆类型 中标时间 东方电缆 Inch Cape 海上风电项目(总规划装机容量108万千瓦)输出缆供应前期工程协议 1400万元 220kV 220kV三芯2000mm²铜导体输出缆 2023Q1 Baltica 2 海上风电项目风场66kV海缆及配套附件 3.5亿元 66kV 66kV海缆及配套附件 2023.5 SSE 海底电缆项目 1.5亿元 / / 2024.7 Inch Cape 海底电缆项目 18亿元 / / 2024.7 亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目 19亿元 / / 2025.12 中天科技 沙特油田增产项目-230kV高压海缆及配套附件 7.02亿元 230kV 230kV高压海缆及配套附件 2023.3 墨西哥湾油气项目-中压海底电缆以及相关附件 / 中压海底电缆以及相关附件 巴西亚马逊河流域海光缆项目-海底光缆及配套附件 / 海底光缆及配套附件 缅甸66KV海缆总包项目-2条岛屿间66kV海缆及附件供货和施工 66kV 66kV海缆及附件 Baltica 2海上风电项目(B包) 12.09亿元 275kV 275kV高压交流海底光电复合缆以及配套附件 2023.5 50Hertz德国波罗的海Gennaker海上风电场东部电网连接的EPCI合同 / / 总长88公里电缆及附件 2023.9 巴西138kV高压海缆 2024 中东地区两个高压132kV三芯交流海缆 2024 越南电力公司 EVN高压大长度海底电缆项目 2024 连续中标沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋油气项目、巴西高压电力互联项目和越南海上风电项目 2025.6 资料来源：各公司公告,龙船风电网,国元证券研究所 # 2.3投资建议 我国风电产业链供需结构合理，企业盈利能力好，风电上市公司盈利情况向好。2025年国内各地海风建设提速，海上风电是未来海洋经济重要发力点，同时风电出口局面趋势向好，持续看好国内风电产业链。2025年以来，风电招标维持较高景气度，产业链上下游呈现良好局面。展望2026年，国内风电有望持续增长，海风为后续发展重点，同时风电出口市场逐步打开，产业链各环节有望迎来新一轮成长。 表 6：风电产业链主要标的业绩情况梳理 板块 公司 营收增速 归母净利润增速 2022 2023 2024 2025Q3 2022 2023 2024 2025Q3 整机 金风科技 -8.17% 8.66% 12.37% 34.34% -31.05% -44.16% 39.78% 44.21% 明阳智能 12.98% -9.39% 11.71% 29.98% 11.40% -89.22% -7.07% -5.29% 三一重能 21.13% 21.21% 34.88% 59.36% 3.56% 21.78% -9.70% -82.21% 运达股份 8.37% 7.72% 22.65% 32.72% 25.86% -32.82% 12.24% -5.76% 海缆 东方电缆 -11.64% 4.30% 10.31% 11.93% -29.14% 18.72% 0.81% -1.95% 中天科技 -12.76% 11.91% 6.32% 10.66% 1767.52% -3.03% -8.94% 1.20% 亨通光电 12.58% 2.49% 14.83% 17.03% 10.25% 36.00% 28.57% 2.64% 起帆电缆 9.36% 13.10% -3.55% -1.28% -46.44% 15.53% -67.98% 6.30% 塔筒/管桩 泰胜风能 -18.84% 53.93% -0.84% 25.53% 6.33% 6.37% -37.77% 45.11% 天顺风能 -17.55% 14.67% -47.57% 4.56% -52.03% 26.60% -74.29% -76.10% 大金重工 15.21% -15.30% -34.20% 99.25% -22.02% -5.58% 11.46% 214.63% 海力风电 -70.09% 3.22% -65.16% 246.01% -81.57% -142.94% -175.08% 299.37% 零部件 日月股份 3.25% -4.30% -25.40% 52.45% -48.40% 39.84% 29.55% -14.25% 金雷股份 9.74% 7.41% -10.63% 61.35% -29.00% 16.85% -58.03% 104.59% 振江股份 19.77% 32.28% 5.49% -1.15% -47.20% 94.10% -2.99% -73.60% 新强联 7.13% 6.41% 4.32% 84.10% -38.54% 18.58% -82.56% 扭亏为盈 资料来源：iFinD，国元证券研究所 投资建议：国内海风迎来边际拐点，海外海风市场中长期看好。我们看好风电产业链 整体性投资机会。 1）国内主机价格出口市场逐步打开，整体盈利能力持续提升，建议关注主机厂金风科技、运达股份； 2）海缆仍是具有较高壁垒的环节，国内及海外需求双升，同时深远海趋势带动海缆电压等级、技术壁垒的提升。建议关注东方电缆、中天科技； 3）海上风电装机加速，海外订单需求旺盛，带动塔筒/管桩行业的高景气。建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电； 4）其他零部件环节，关注出口业务毛利高、新品类独家壁垒高的细分零部件领先企业，关注振江股份、盘古智能。 # 3.新能源汽车 # 3.1新能源车：政策激发市场活力，产销量稳健增长 以旧换新补贴政策延续，新能源汽车的消费活力持续提升。国家明确将汽车以旧换新和报废更新补贴政策延长至2026年，消费者只要通过报废或置换旧车并购买符合要求的新能源乘用车，就能获得最高2万元的一次性补贴。这一举措不仅稳定了市场预期，也加快了老旧车辆的淘汰进程。与此同时，各部门在充电基础设施建设、车险制度改革以及新能源汽车在公共交通和能源体系中的深度应用等方面协同推进，进一步降低了新能源汽车的使用成本，也让整体用车体验更加便捷。虽然从2026年开始，新能源汽车购置税减免额度从3万元降低到1.5万元，但在以旧换新补贴延续、基础设施不断完善以及产品技术持续升级的多重支撑下，新能源汽车在成本、性能和使用便利性上的综合优势依然稳固，前景可期。 表 7：2025 年新能源车政策总结 时间 政策机构 政策名称 具体内容 2025年12月 国家发展改革委、财政部 《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 支持个人消费者通过报废或置换更新车辆，并对购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油车的，采取以下政策：报废更新补贴购买新能源车最高2万元，购买2.0升以下燃油车最高1.5万元；置换更新补贴购买新能源车最高1.5万元，购买2.0升以下燃油车最高1.3万元。 2025年11月 国务院相关部门 《碳达峰碳中和的中国行动》 鼓励电动汽车参与电力系统调峰调频，推动“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补发展，促进新能源汽车与储能技术融合。 2025年10月 国家发展改革委等六部门 《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》 到2027年底，全国建成2800万个充电设施，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力翻倍增长；在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪，鼓励建设大功率充电设施。 2025年10月 工业和信息化部等三部门 2026—2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求公告 明确纯电动乘用车、插电式（含增程式）混合动力乘用车等技术要求调整，为购置税减免提供依据。 2025年3月 交通运输部、国家发展改革委、财政部 《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》（交规划发〔2025〕17号） 新购置新能源车辆须纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》，且持有效《道路运输证》，车辆所有人需与报废车辆一致；新能源城市冷链配送货车符合条件可申请资金支持。 2025年1月 商务部等8部门 《商务部等8部门关于做好2025年汽车以旧换新有关工作的通知》（商办消费函〔2025〕8号） 对报废符合条件的新能源乘用车并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车的个人消费者，给予一次性补贴2万元，每人每年限享一次。申请通过全国汽车以旧换新平台提交报废及新购车辆相关证明材料。 2025年1月 金融监管总局、工业和信息化部、交通运输部、商务部 《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》 降低新能源汽车维修使用成本，丰富维修零部件供给渠道，鼓励企业开放技术提升动力电池维修经济性，完善维修与理赔标准。 资料来源：各政府官网，国元证券研究所 我国新能源汽车销量快速增长，渗透率不断提升。在国内以旧换新等消费激励政策的 推动下，再加上新能源车型供给不断丰富，市场需求保持旺盛增长。据中国汽车工业协会统计，2025年我国新能源汽车累计销量达到1649万辆，同比增长 $28.2\%$ ，市场渗透率提升至 $47.9\%$ 。其中，12月单月销量达到171万辆，渗透率进一步提高至 $52.3\%$ ，标志着新能源汽车已成为市场的主导力量。随着国内经济形势回暖推动需求持续增长，叠加政策持续支持，2026年新能源汽车市场有望延续快速增长。 图27：我国新能源汽车月度销量（万辆） 资料来源：中汽协，国元证券研究所 图28：我国新能源车销量渗透率 资料来源：中汽协，国元证券研究所 新能源汽车市场双轮驱动，纯电为主、插混为辅。新能源汽车按照动力系统的不同，可以分为纯电动和插电式混合动力（含增程式）两大类。根据乘联会数据，2025年纯电车型累计销量达787.7万辆，占比 $61.5\%$ ，继续在新能源市场中发挥核心作用。插混车型凭借续航灵活、性价比高及实用性强的优势，逐渐受到消费者青睐。根据乘联会数据，2025年国内插混车型累计销量达493.2万辆，占比 $38.5\%$ ，同比增长 $8.1\%$ ，在市场中成为重要补充力量。在纯电与插混的共同推动下，新能源汽车市场不仅实现了整体销量的稳步提升，也进一步促进了产品结构的优化，为消费者提供了更加丰富多元的选择。 图29：纯电vs插混新能源乘用车市场销量（万辆） 资料来源：乘联会，国元证券研究所 图30：纯电vs插混新能源乘用车市场份额 资料来源：乘联会，国元证券研究所 新能源重卡销量呈现爆发式增长态势。在“双碳”目标推进和排放标准持续收紧的背景下，重卡电动化已成为交通领域减排的重要方向。国家及地方层面出台的购置补贴、运营补贴以及“以旧换新”等政策，有效降低了用户的购车和使用成本。与 此同时，动力电池价格下行带动新能源重卡整车成本和全生命周期成本进一步下降，叠加续航能力提升、超充技术进步以及换电模式的普及，新能源重卡的应用场景正从港口、园区等封闭区域，加速向中短途干线运输拓展。在多重积极因素的推动下，2025年新能源重卡销量实现快速增长。其中，12月单月销量达到4.53万辆，同比 $198.03\%$ ；全年累计销量达23.11万辆，同比 $181.57\%$ 。新能源重卡正加速从政策驱动阶段迈向规模化、市场化发展的新阶段。 图31：新能源重卡月度销量（辆） 资料来源：第一商用车网，国元证券研究所 我国新能源汽车出口数量大增。2025年，我国新能源汽车全年累计出口量达到261.5万辆，同比增幅高达 $103.7\%$ ，一举创下历史新高，其在全国汽车总出口量中的占比也实现了显著提升。出口增长的核心驱动力主要包括三方面：一是海外市场需求快速释放，欧洲、东南亚等重点市场对新能源汽车的接受度和采购意愿显著增强；二是中国新能源汽车产品竞争力持续提升，整车技术成熟、续航能力突出且性价比优势明显；三是出口通关及政策支持持续优化，包括出口补贴政策以及跨境物流体系完善，有效降低企业出口成本与时间。上述因素共同推动出口规模大幅增长，显示我国新能源汽车在全球市场的强劲竞争力。 图32：我国新能源汽车月度出口数量（万辆） 资料来源：中汽协，国元证券研究所 图33：我国汽车月度出口数量（万辆） 资料来源：中汽协，国元证券研究所 欧洲政策调整提升执行弹性，新能源车销量保持稳健增长。2025年12月，欧盟委员会对原定于2035年实施的“禁燃令”提出调整方案，在维持汽车电动化长期方向的同时，放宽碳减排目标及考核方式。但受益于各国持续的补贴政策，欧洲新能源汽车销量仍维持较快增长。2025年12月，欧洲新能源汽车销量达45.3万辆，同比增长 $48\%$ ，环比增长 $22.3\%$ ；2025年累计销量391.53万辆，同比增长 $32.1\%$ 。 美国电动车补贴退坡，新能源车市场短期承压。相比欧洲，美国新能源汽车市场近期表现偏弱。2025年7月，美国总统特朗普签署“大而美”税改法案，取消购买电动汽车税收减免等优惠政策；在电动车补贴提前终止及购车成本上升的背景下，美国新能源车需求短期承压，市场扩张节奏明显放缓。2025年，美国新能源车销量达149.51万辆，同比下降 $3\%$ ；12月销量为10.55万辆，同比下降 $34.8\%$ ，整体增长动能处于低位。 图34：欧洲新能源汽车月度销量（万辆） 资料来源：CleanTechnica，国元证券研究所 图35：美国新能源汽车月度销量（万辆） 资料来源：iFinD，国元证券研究所 全球新能源汽车市场稳健增长，我国成为主要增长来源。中汽协数据显示，2025年我国新能源汽车销量达到1649万辆，同比增长 $28.2\%$ ；同期EVTank统计数据显示，全球新能源汽车销量攀升至2354.2万辆，同比增幅达 $29.1\%$ ，我国新能源汽车 销量在全球市场的占比进一步提升至 $70.0\%$ ，成为驱动全球新能源汽车市场增长的中坚力量。展望2026年，新能源汽车市场仍将延续增长趋势，根据GGII预测，2026年国内新能源汽车销量有望达到2000万辆，同比增长 $21.3\%$ ；尽管全球汽车电动化转型面临诸多挑战，在全球最大新能源汽车市场——中国的需求拉动、电池技术迭代升级，以及第三世界国家市场需求爆发等多重因素驱动下，EVTank预测全球新能源汽车销量预计将达2849.6万辆。 图36：我国新能源汽车销售预测（万辆） 资料来源：中汽协，GGII，国元证券研究所 图37：全球新能源汽车销售预测（万辆） 资料来源：中汽协，EVTank，国元证券研究所 # 3.2电池端：出货量稳健增长，产业盈利能力进一步改善 动力电池装机量持续增长。伴随我国新能源汽车销量的快速攀升，动力电池出货量呈现高速增长的发展态势。电池创新联盟统计数据显示，2025年，我国动力电池累计装机量达到770GWh，同比增长 $40.4\%$ 。与此同时，我国新能源汽车产业已成为撬动全球市场增长的核心动力；据SNEResearch数据，2025年全球动力电池累计装机量达1187GWh，同比增幅为 $31.7\%$ 图38：我国动力电池装机量（GWh） 资料来源：电池创新联盟，国元证券研究所 图39：全球动力电池装机量（GWh） 资料来源：SNEResearch，维科网锂电，国元证券研究所 我国动力电池产业链在全球范围内具备显著竞争优势。凭借技术创新的持续迭代、海外本地化产能的稳步布局，以及全生命周期成本管控能力的不断强化，我国动力电池产业的全球供应链主导地位得到进一步巩固。据SNEResearch数据显示，2025年，在全球动力电池装机量排名前十的企业中，中国企业占据6席之多，合计市场份额 额高达 $70.4\%$ ，较2024年进一步提升3.6个百分点，产业竞争优势持续提升。其中，宁德时代以 $39.2\%$ 的全球市场份额，牢牢稳固了行业领军地位。 图40：2024年全球动力电池企业市场份额 资料来源：SNEResearch，维科网锂电，国元证券研究所 图41：2025年全球动力电池企业市场份额 资料来源：SNEResearch，维科网锂电，国元证券研究所 国内市场强者恒强，二线电池企业份额提升。宁德时代与比亚迪构成的“双主导”格局依然稳固，二者合计占据国内动力电池装机量 $65\%$ 的市场份额，凭借规模优势、技术积累及稳定的客户结构，持续巩固行业核心地位。与此同时，第二梯队电池企业迎来全面崛起，成为驱动市场增长的重要力量。其中，中创新航以53.61GWh的装车量稳居行业第三，市场份额提升至 $7.0\%$ ；国轩高科和亿纬锂能紧随其后，装车量分别达到43.44GWh和31.61GWh，市场份额较上年分别提升1.1和0.7个百分点。瑞浦兰钧、欣旺达等企业则通过聚焦细分应用场景、强化性价比和客户定制化能力，不断扩大市场覆盖度，快速提升市场份额。 图42：2024年我国动力电池企业市场份额 资料来源：电池创新联盟，国元证券研究所 图43：2025年我国动力电池企业市场份额 资料来源：电池创新联盟，国元证券研究所 电池价格企稳回升，行业盈利能力改善。需求端，储能与动力电池领域形成强劲的“双轮驱动”格局，叠加出口退税政策调整催生的“抢出口”热潮，进一步带动产业链订单集中落地。供给端历经三年的产能出清周期，行业内落后产能加速退出，自2025年下半年起电池价格迎来明显上涨。在此背景下，头部企业率先受益，欣旺达、国轩高科等企业的电池业务毛利率环比回升态势显著，宁德时代2025年第三季度的 毛利率高达 $25.80\%$ ，净利率同样稳居行业头部位置，充分彰显出其卓越的成本管控能力与强大的产业链议价权。 图44：主要公司毛利率变化 资料来源：iFinD，国元证券研究所 图45：净利率变化 资料来源：iFinD，国元证券研究所（注：国轩高科2025Q3存在重大非经常损益影响） # 3.3 材料端：价格全面上涨，行业景气度复苏明显 2025年下半年以来，锂电池中游材料价格几乎全线迎来上涨，行业呈现出普遍的复苏态势。本轮价格上涨主要由多方面因素共同驱动：一是下游新能源车、储能等终端需求持续回暖，带动产业链补库需求；二是部分环节前期价格已触及成本线，产能出清后供应格局优化；三是上游关键原料（如锂盐）价格反弹，形成成本支撑。多种因素叠加，共同推动了此轮价格的整体上行。其中，电解液核心原材料六氟磷酸锂价格累计涨幅高达 $222.67\%$ ，碳酸亚乙烯酯（VC）涨幅更是达到 $254.21\%$ 。材料端价格的全面回升，有力印证了锂电池产业链供需关系的改善，行业景气度已进入明确的边际向上通道。 表 8：材料价格变化表 品名 规格 2025/7/1 2025/12/31 累计涨价 累计涨幅 单位 6系三元材料 单晶/动力型 12.02 15.63 3.61 30.03% 万元/吨 6系三元材料 多晶/消费型 11.08 16.06 4.98 44.95% 万元/吨 磷酸铁锂 动力型压实密度≥2.55g/cm³高端 3.33 4.89 1.56 46.85% 万元/吨 磷酸铁锂 储能型压实密度≥2.50g/cm³高端 3.13 4.59 1.46 46.65% 万元/吨 钴酸锂 60%,4.4V/国产 21.94 38.75 16.81 76.62% 万元/吨 动力人造石墨 高端产品 33050.00 33050.00 0.00 0.00% 元/吨 天然石墨 高端产品 4.53 3.88 -0.65 -14.35% 万元/吨 电解液 磷酸铁锂用 1.80 3.55 1.75 97.22% 万元/吨 电解液 三元动力用 2.19 3.70 1.51 68.95% 万元/吨 湿法基模 7μm 0.76 0.83 0.07 9.21% 元/平方米 干法隔膜 16μm 0.44 0.44 0.00 0.00% 元/平方米 六氟磷酸锂 99.95% 国产 5.16 16.65 11.49 222.67% 万元/吨 碳酸亚乙烯酯VC 电池级 4.87 17.25 12.38 254.21% 万元/吨 电池级碳酸锂 99.5%/国产 6.13 11.85 5.72 93.31% 万元/吨 资料来源：SMM锂电，国元证券研究所 企业缩减资本开支，放缓扩建步伐。过去两年，由于产能过剩、开工率不及预期，中游材料企业主动缩减资本开支来放缓产能扩建速度。2025年，这一收缩趋势加速并深化：正极材料的季度资本开支已回落至接近2021年行业扩张初期的低位；隔膜的投资额也从2024年的高位明显下滑；而负极材料与电解液的开支在2025年也持续处于底部区间。2025年前三季度，正极材料、负极材料、电解液及隔膜细分领域的资本开支分别较往年同期下调 $3.24\%$ 、 $42.90\%$ 、 $16.06\%$ 、 $42.49\%$ 。行业产能扩建放缓，有利于减少供给、化解过剩产能、提高产能利用率，进而修复行业盈利能力。 图46：正极材料资本开支（亿元） 资料来源：iFinD，国元证券研究所（注：选取公司包括湖南裕能、富临精工、容百科技、当升科技、安达科技、德方纳米、万润新能、龙蟠科技、振华新材） 图47：负极材料、隔膜、电解液资本开支（亿元） 资料来源：iFinD，国元证券研究所（注：负极选取公司包括贝特瑞、尚太科技、翔丰华、中科电气、璞泰来、杉杉股份；电解液选取公司包括天赐材料、新宙邦、江苏国泰、天际股份、永太科技、多氟多；隔膜选取公司包括恩捷股份、星源材质、中材科技、沧州明珠、壹石通） 行业步入整合深化阶段，集中度有望提升。2025年以来，产业链各环节领军企业（例如容百科技、恩捷股份等）纷纷加速推进并购动作，产业并购热度持续攀升。这一轮并购浪潮的涌现，主要源于两大核心驱动力：其一，并购是企业实现快速扩产与资源整合的优选路径，相较自建产能，通过并购能够更高效地获取产能、技术与市场资源，缩短扩张周期。其二，企业借助并购实现多元化布局，补强自身技术短板，拓展新业务赛道，进而丰富产品矩阵，筑牢竞争壁垒。以佛塑科技并购金力股份为例，不仅能助力其快速斩获金力股份在锂电池隔膜领域的核心技术、现有产能及市场份额，更实现了企业从传统膜材料领域，向高景气新能源关键材料赛道的战略跨越。产业内的一系列并购整合，为行业发展注入了多重正向动能。一方面，并购整合有效优化行业竞争格局，推动行业向高质量发展迈进。另一方面，并购强化了产业链上下游的协同效应与整体竞争力，企业得以进一步掌控供应链关键环节，降低原材料价格波动带来的成本风险，从而提升盈利稳定性与综合竞争实力。 表 9：行业并购加速 锂电环节 企业名称 公告时间 公告内容 碳酸锂 盛新锂能 2025年12月 拟以20.8亿元现金收购四川启成矿业30%股权,实现对后者的全资控股,随之将四川雅江木绒锂矿和阿坝观音桥锂矿两块资源收入囊中。 盐湖股份 2025年12月 将以46.05亿元收购五矿盐湖51%股权,一里坪盐湖碳酸锂、磷酸锂、氢氧化锂及钾肥产能整体并表,控股股东承诺解决同业竞争的锂资源资产基本完成注入。 正极材料 容百科技 2025年12月 拟以自有资金3.42亿元收购贵州新仁部分股权,并以1.4亿元增资;交易完成后持股93.2%,贵州新仁将纳入公司合并报表。 负极材料 滨海能源 2025年12月 披露拟以1844.03万元收购邢台旭阳新能源科技有限公司51%股权,交易构成关联交易,该交易与解决同业竞争、扩大负极材料研发基地相关。 隔膜 恩捷股份 2025年11月 筹划以发行股份方式购买青岛中科华联100%股权并募集配套资金。 佛塑科技 2025年7月 拟通过发行股份及支付现金的方式以50.8亿元购买金力新能源公司100%股份 集流体与铜箔端 德福科技 2025年7月 德福科技与卢森堡签署《股权购买协议》,标的公司100%企业价值为2.15亿欧元。 诺德股份 2025年7月 披露拟以7000万元出售全资子公司江苏联鑫70%股权,以优化资产结构。 电池 宁德时代 2025年9月 拟与富临精工共同对江西升华增资扩股,交易完成后宁德时代持有江西升华的股权比例为51%。 安孚科技 2025年9月 披露拟以11.52亿购买安孚能源31%股权。 辅材 日播时尚 2025年12月 拟通过发行股份及支付现金的方式购买四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权并募集配套资金。 资料来源：各公司公告,高工锂电,国元证券研究所 下游签订长协锁定优质产能，产业信心显著恢复。伴随下游新能源汽车与储能市场需求的持续攀升，叠加行业完成产能出清周期，头部材料企业的优质产能已呈现供不应求的紧张态势。在此背景下，下游电池头部企业为牢牢锁定长期稳定的原材料供应渠道，纷纷与上游材料供应商密集签订大额长期战略合作协议。天赐材料先后与楚能新能源、瑞浦兰钧、国轩高科和中创新航达成合作，锁定了合计超294万吨的电解液供应订单；万润新能则与宁德时代签约，拿下约132万吨的磷酸铁锂供货长单；储能赛道同样动作频频，海博思创也向宁德时代敲定了不低于200GWh的电芯采购计划。一系列大额长单的落地，不仅彰显出市场对行业未来需求增长的坚定信心，更为上游材料企业的产能消化与稳健运营筑牢了坚实保障。 表 10: 上下游深度绑定,签订长协单 锂电池环节 签约公司 合作方 公告时间 公告内容 电解液 天赐材料 国轩高科 2025年11月 披露与国轩高科签订2026-2028年度采购合同，预计总量87万吨。 中创新航 2025年11月 与中创新航签订2026-2028年保供框架协议，预计总量72.5万吨。 瑞浦兰钧 2025年9月 约定2025-2030年供应电解液产品不少于80万吨。 楚能新能源 2025年7月 预计2025-2030年供应供应电解液系列产品总量不少于55万吨。 海科新源 昆仑新材 2025年11月 2026-2028年昆仑新材向海科新源购买电解液溶剂预计59.62万吨。 合肥乾锐 2025年10月 签订2026-2028年电解液溶剂及添加剂供货协议，预计20万吨。 储能 海博思创 宁德时代 2025年11月 2026-2028年采购储能电芯不低于200GWh。 亿纬锂能 2025年2月 2025-2027年采购储能电池产品50GWh。 亿纬锂能 瑞典Vimab BESS AB 2025年11月 2025年起，为期三年，推动北欧储能项目，规模达1.48GWh。 洛希能源 2026年1月 确立三年20GWh储能电池合作计划，其中10GWh为628Ah/588Ah储能大电池，另外10GWh为314Ah电芯。 锂电池材料 龙蟠科技 Sunwoda 2025年12月 预计将由锂源（亚太）自2026年至2030年间合计向Sunwoda销售10.68万吨符合双方约定规格的磷酸铁锂正极材料。 楚能新能源 2025年11月 2025-2030年供应磷酸铁锂正极材料130万吨，预估超450亿元。 华友钴业 亿纬锂能 2025年11月 2026-2035年供应超高镍三元正极材料约12.78万吨。 LG新能源 2025年9月 2026-2030年向LGES及指定方供应三元前驱体7.6万吨。 诺德股份 楚能新能源 2025年7月 2025年至2030年预计供应铜箔16万吨 万润新能 宁德时代 2025年5月 万润新能自2025年5月起按照协议约定供应量向宁德时代提供符合要求的磷酸铁锂产品，2025年5月-2030年预计总供货量约132.31万吨。 恩捷股份 韩国LGES 2025年1月 2025-2027年供应隔膜约35.5亿平方米。 锂盐 盛新锂能 中创新航 2025年12月 中创新航将在未来五年内累计向公司采购20万吨锂盐产品，具体年度采购量将通过子订单进一步明确。 华友控股集团 2025年11月 约定2026年至2030年向华友控股集团供应22.14万吨锂盐产品。 资料来源：各公司公告,高工锂电,中国储能网,国元证券研究所 # 3.4新技术：固态电池安全性高，产业化步伐加速 与液态电池相比, 固态电池安全性能优势突出。与液态电池依赖易燃易泄漏的有机电解液不同, 固态电池采用固态电解质 (如聚合物、硫化物、氧化物等), 从根源上消除了电解液泄漏、挥发引发的起火风险, 其热稳定性显著优于液态电池——固态电解质分解温度普遍在 $400^{\circ} \mathrm{C}$ 以上, 远超液态电池隔膜 $160^{\circ} \mathrm{C}$ 左右的耐热极限。此外, 固态电池可以与更高能量密度的正负极材料 (811 高镍和硅碳) 相匹配, 既实现了电池的高能量密度, 又兼顾了安全性能, 是下一代高安全、高比能动力电池发展的重点方向。 表 11：硫化物固态电池和传统液态锂电池对比 对比维度 硫化物固态电池 传统液态锂电池 电解质类型 硫化物基固态电解质(如Li2S-P2S5体系) 液态有机电解液(如LiPF6/碳酸酯溶液) 能量密度 实验室:400-500Wh/kg;量产目标:300-400Wh/kg(2030年) 当前主流:200-300Wh/kg;理论极限:350Wh/kg 安全性 无电解液泄漏/燃烧风险,针刺、挤压测试中不起火爆炸 电解液易燃,热失控风险高,需额外防护设计 工作温度范围 -20℃~100℃(低温性能更优) 0℃~45℃(低温性能差,高温易失效 循环寿命 实验室:1000-1500次(锂负极);量产目标:≥2000次(石墨/硅负极) 商用:2000-3000次(磷酸铁锂);1500-2000次(三元) 充电速度 理论支持超快充(硫化物离子电导率10-2~10-3S/cm) 受电解液分解电压限制,快充易析锂 成本现状 电解质材料贵(1-2万元/公斤),总成本为液态电池3-5倍 成熟产业链,成本约600-800元/kWh 环保性 无有机溶剂,但硫化物遇水生成H2S需严格回收 电解液含氟有毒,退役处理成本高 量产成熟度 2027年前后小批量装车(丰田/宁德时代),2030年规模量产 完全成熟,全球年产能超2000GWh 典型应用场景 高端电动车、eVTOL、人形机器人、军工 消费电子、主流电动车、储能电站 技术瓶颈 界面阻抗大、锂枝晶生长、硫化物稳定性差 能量密度接近理论极限、热管理复杂 资料来源：智研咨询，国元证券研究所 基于固态电解质的材质特性，固态电池主要分为硫化物、氧化物、聚合物三大技术路线。聚合物电解质柔韧性佳、易加工、成本低且界面兼容性好，适配柔性电子场景，但室温离子电导率仅 $10^{-7} \sim 10^{-5} \mathrm{~S/cm}$ ，需加热至 $60 - 80^{\circ} \mathrm{C}$ 才能有效导电。氧化物电解质化学与热稳定性优异，分解温度超 $600^{\circ} \mathrm{C}$ ，抗锂枝晶、耐空气水分，工艺简单成本可控，但其室温电导率仅 $10^{-4} \sim 10^{-3} \mathrm{~S/cm}$ ，陶瓷材质脆性大易开裂，界面接触性差。硫化物电解质室温离子电导率达 $10^{-2} \mathrm{~S/cm}$ 量级，媲美液态电解液，兼具柔韧性好、界面阻抗低的优势，适配高镍正极与锂金属负极，是全固态电池三大技术路线中最具商业化潜力的方向。 表 12：固态电池三大技术路线关键参数对比 技术参数 硫化物路线 氧化物路线 聚合物路线 室温离子电导率(S/cm) 10-2-10-3 10-4-10-5 10-5-10-6 能量密度(Wh/kg) 300-500 280-400 250-350 热稳定性(℃) 300-500 500-800 量产成本($/kWh) >150 120-150 主要优点 离子电导高,界面接触好 化学稳定性好,成本低 加工性能好,柔韧性佳 主要缺点 对水分敏感,生成H2S 界面阻抗大,烧结温度高 低温性能差,热稳定性低 资料来源：智研咨询，国元证券研究所 企业纷纷布局固态电池产业链，商业化进程提速。固态电池商业化正进入加速落地的关键阶段，政策、技术、市场形成三重合力，推动产业从实验室走向规模化应用。国内政策支持持续加码，将全固态电池纳入重点攻关布局方向，投入专项研发资金；企业端，亿纬锂能、国轩高科等已推出硫化物固态电池样品，宁德时代已建立10Ah级全固态电池验证平台，进入20Ah样品试制阶段，比亚迪计划2027年小批量生产并在2030年实现大规模应用。材料端，恩捷股份也完成超纯硫化锂百吨级中试产线，正推进硫化物全固态电解质材料中试生产线项目；新宙邦等已与下游客户合作实现 了产业化应用，行业正从研发向量产稳步推进。 表 13：主流电池企业固态电池商业化进展 锂电环节 公司名称 技术进展 电池端 亿纬锂能 已完成Ah级软包硫化物全固态电池样品开发,百MWh的中试线预计2025年投入运行;计划2026年实现全固态电池生产工艺突破,主要用于混合动力领域;于2028年推出400Wh/kg高比能全固态电池。 国轩高科 发布了采用硫化物电解质的金石全固态电池产品,能量密度达到350Wh/kg,单体电芯容量为70Ah,硫化物电解质的离子电导率达到16mS/cm。 安孚科技 其控股子公司南孚电池拟与合资方共同设立公司,在南平市开展新型电池中试平台运营合作,为解决硫化物全固态电池商品化关键技术问题而进行试生产,建设运营硫化物基全固态电池中试产线。 宁德时代 其已建立10Ah级全固态电池验证平台,已进入20Ah样品试制阶段。 比亚迪 计划在2027年小批量生产固态电池,并在2030年实现大规模应用;其固态电池将采用高镍三元正极、硅基负极以及硫化物电解质。 材料端 天赐材料 通过利用现有的液态锂盐生产平台,开发出了硫化锂路线的固态电解质,并成功完成实验室公斤级生产,计划于2025年实现小批量生产,现阶段主要配合下游电池客户做材料技术验证。 泰和科技 “硫化物固态电解质的制备及其产业化研究”项目,已完成小试,处于中试阶段。 恩捷股份 公司超纯硫化锂目前已完成百吨级中试产线,硫化物固态电解质的纯度和电导率,能够满足国内外头部电池企业的性能指标要求,硫化物电解质膜已实现卷对卷、连续化生产。目前该公司在云南玉溪推进硫化物全固态电解质材料中试生产线项目,设计年产能约1000吨。 新宙邦 有氧化物体系、硫化物体系和聚合物体系的固态电解质成熟产品,并已与下游客户合作,实现了产业化应用。 当升科技 成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质,相关固态锂电产品已批量导入辉能、清陶、卫蓝、赣锋等固态电池客户。 资料来源：电池中国，国元证券研究所 # 3.5投资建议 我国新能源汽车链持续保持快速增长，历经三年的产能出清与行业磨底，锂电产业链尾部低效产能已逐步被市场淘汰，叠加下游新能源汽车与储能需求的持续释放，部分关键材料环节已率先迎来量价修复行情；2026年建议优先关注盈利能力边际向上的电池及结构件环节，建议关注宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、豪鹏科技及科达利、震裕科技；其次，随着供给端结构改善，中游材料价格回升，建议关注优先受益于行业复苏的领军企业如湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等；固态电池商业化加速，建议关注产业链相关标的：上海洗霸、厦钨新能、国瓷材料、三祥新材、泰和科技、当升科技。 # 4.风险提示 下游新能源车销量不及预期。下游新能源车销量增速不及预期将拖累锂电产业增长，相关企业出货量将受限。 原材料价格剧烈波动风险。原材料于电池产业链成本结构中占比大，原材料价格的剧烈波动将使相关企业的利润及库存收益受到较大程度的影响。 新技术商业化进展不及预期。新技术商业化进度或受技术成熟度不足、存在安全隐患、成本高居不下以及政策突发变动等制约。 市场竞争持续恶化：新能源产业链部分环节有产能过剩的隐忧，如市场竞争继续恶化，或对光伏与储能产业环节盈利能力造成不利影响。 原材料价格波动风险：新能源产业链盈利空间的修复以及储能装机需求的释放在一定程度上依赖于原辅材料成本的下降，若原材料价格水平波动过大，后续相关企业盈利能力将受到负面影响。 国际贸易摩擦风险：对海外市场的出口是中国新能源制造企业销售的主要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会对相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。 技术迭代和降本进度不及预期：目前新能源各环节存在较明确的技术路线迭代预期，若未来各环节技术发展路径受阻，将在很大程度上影响企业业绩。 新能源政策风险：目前新能源行业整体景气度与行业政策的导向密切相关，如政策方面出现不利变动，可能影响行业整体需求，从而对制造产业链整体盈利能力造成压力。 风电建设不及预期风险：风电前期招标较好，但实际建设周期受各因素影响，未来实际装机存在不及预期风险。 消纳风险：随着我国光伏、风电装机容量的提升，其发电出力的不连续性对电网造成的消纳压力逐步增大，如电网企业限制后续新能源发电的新增消纳空间，将对新能源发电需求造成不利影响。 投资评级说明 (1)公司评级定义 (2)行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数10%以上 增持 股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 回避 行业指数表现劣于基准指数10%以上 卖出 股价涨幅劣于基准指数5%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。 # 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 # 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》(Z23834000)，国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 法律声明 本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。 # 免责条款 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系并获得许可。 网址：www.gyzq.com.cn 国元证券研究所 合肥 上海 北京 地址：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券邮编：230000 地址：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券邮编：200135 地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心5层邮编：100029