20250228-浦银国际证券-Blackwell推动收入强劲增长_9页_898kb

浦银国际英伟达研究报告总结

核心评级与目标价

重申英伟达（NVDA）“买入”评级，目标价从1430美元下调至1430美元（注：此处原文数值未发生实际变化），潜在上涨空间19%，较当前股价120美元，对应28年高增长预期。

关键结论

1. 业绩超预期：FY4Q25收入3933亿美元（实际值），同比增长78%，超指引上限10亿；Blackwell芯片收入达110亿美元，占数据中心业务超一半。
2. 毛利率承压但有望回升：FY4Q毛利率730%，同比下降29pt；预计FY1Q26触底至706%，下半年趋稳向75%。
3. 估值修复：当前PE259倍，低于历史均值395倍以下1.3倍标准差（均值-3σ=300倍），估值吸引力提升。

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核心驱动因素

• 算力需求增长：AI市场规模定律效应显著，英伟达GPU占据通用算力主导地位。
• 下游渠道扩散
  ✓ 数据中心：云计算客户收入同比翻倍
  ✓ 汽车板块：2026年自动驾驶收入目标50亿美元
• 区域韧性：中国区销售额（不含管制影响）稳定在历史水平。

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风险预警

1. 外部风险：经济衰退、中美科技摩擦升级、AI需求超周期减弱
2. 行业风险：GPU产能爬坡不及预期、竞品加速崛起（如AMD、英特尔）
3. 经营风险：高研发费用拖累利润、数据中心价格竞争

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财务预测与估值演进

• 收入预测（FY2024-FY28E）：CAGR从58%逐级放缓至16%
• 盈利模型：净利润率562%→655%（2028E），研发投入透支利润空间
• 估值模型：PE估值中枢从119倍降至32倍（FY2024→2028E），但AI主题Beta属性仍显著。

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投资建议核心逻辑

核心矛盾：高估值仍在历史水平，但预期收益率中枢已降至4%/年。短期对冲宏观经济下行风险，中长期配置其在AI算力基座的结构性alpha。注：估值模型与通常行业平均存在显著差异。