2016年-IMF国际货币组织全球_Non_37页_1mb

报告摘要

本文探讨了新兴市场中汇率变动对消费者价格的非线性传递效应，重点分析了非对称性和汇率波动阈值的影响。研究采用局部投影（Local Projections, LPs）方法，对28个新兴市场进行面板数据分析，揭示了在不同汇率变动幅度下，价格传递的异质性特征。

汇率传递的非线性特征：研究发现，在超过10%或20%的贬值幅度下，汇率传递系数显著上升。例如，贬值超过10%后，一个月内的传递系数为18%，而超过20%则为25%，远高于线性模型下的6%。
非对称性：汇率变动对价格的影响在贬值和升值之间存在不对称性。贬值通常导致更大的价格传递，而升值则可能没有显著的传递效应，表明价格在贬值时更具刚性。
通胀目标制的影响：采用通胀目标制的国家，其汇率传递系数较低，表明该制度有助于抑制价格对汇率波动的敏感性。
长期贬值的影响：当汇率贬值超过20%且持续超过3个月时，3个月后的传递系数达到32%，说明长期贬值对价格的影响更为显著。
新兴市场与发达经济体的差异：新兴市场通常具有更高的通胀水平和波动性，同时其消费者价格指数（CPI）中包含更多的进口商品（如食品和燃料），这可能加剧汇率传递效应。

研究方法：采用局部投影方法（Jordà, 2005），允许对非线性传递和非对称性进行建模。
数据范围：涵盖1980-2014年的28个新兴市场数据，以及对发达经济体的补充分析。
模型设定：基准模型为：
$$
\Delta CPI_{i,t+h} = \alpha_h + \sum_{s=1}^p \rho_{s,h} \Delta CPI_{i,t-s} + \beta_h \Delta NEER_{it} + \mu_h \text{crisis}t + \sum{s=1}^p \gamma_{s,h} \Delta CPI_{i,t-s}^* + \varepsilon_{i,t+h}
$$
其中，$\Delta CPI$ 表示国内消费者价格指数的同比变化，$\Delta NEER$ 表示名义有效汇率的变动，$\text{crisis}_t$ 是金融危机期间的虚拟变量，$\Delta CPI^*$ 表示国外价格变动，$\varepsilon$ 为误差项。
稳健性检验：研究考虑了异常值（使用中位数回归）和潜在内生性问题，通过Driscoll-Kraay标准误控制序列相关性和跨截面依赖性。
文献综述：已有研究指出，新兴市场通常具有更高的汇率传递系数，而通胀目标制的实施有助于降低这一效应。此外，非线性和非对称性在汇率传递中扮演重要角色，尤其是在大规模贬值时。

非对称性来源：出口价格通常具有向下刚性，使得贬值比升值对价格的影响更大。此外，出口企业若面临产能限制，可能更倾向于提高价格而非扩大生产，从而降低进口价格的传递效应。
非线性机制：当汇率变动幅度超过一定阈值（如10%或20%），其对价格的影响可能不成比例增加。高附加值产品在贬值时可能更难调整价格，从而导致更高的传递效应。
商品质量与价格弹性：高附加值商品的价格弹性更高，因此在汇率大幅波动时，其价格传递效应更为显著。