非银金融行业解读科创板征求意见稿：推动资本市场和中国经济的深层次改革-20190131-中泰证券-15页_1mb

非银金融：推动资本市场和中国经济的深层次改革——解读科创板征求意见稿

核心内容概述

科创板作为中国资本市场的重要改革举措，旨在通过制度创新推动经济转型与资本市场改革。其核心内容包括畅通上市入口、注重发行定价有效性、提升交易灵活性、从严退市制度、设立投资者适当性管理专章以及完善信息披露制度，从而构建更加高效、公平、透明的多层次资本市场体系。

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主要观点

1. 科创板的宏观意义

   • 创新促进经济转型：科创板支持科技创新与产业升级，契合中国经济转型的融资需求。
   • 资本市场改革试点：作为增量改革的前沿，科创板机制成熟后将向存量市场延伸，提升市场活力。

2. 注册制度的创新

   • 实行“包容性原则”，制定5套差异化上市标准，允许尚未盈利、同股不同权、红筹企业等上市。
   • 上市审核由上交所负责，证监会进行注册，提升发行效率，优化市场结构。

3. 发行定价机制的市场化改革

   • 打破23倍市盈率限制，仅限机构投资者参与定价，提高定价有效性。
   • 强化网下配售占比，引入战略配售与绿鞋机制，增强市场稳定性和定价合理性。

4. 交易制度的灵活性提升

   • 放宽涨跌幅限制至20%，前5个交易日不设限制，增强市场流动性。
   • 首日开放融资融券，引入盘后固定价格交易，提升交易灵活性与市场信心。
   • 投资者门槛设定为资产日均不低于50万元且交易满24个月，鼓励通过公募基金参与。

5. 从严的退市制度

   • 退市标准更加严格，包括财务、交易、规范类指标，促进市场优胜劣汰。
   • 对“空心化”企业严格退市，提升市场质量与国际接轨能力。

6. 投资者适当性管理

   • 明确个人投资者门槛，强化券商风险揭示与管理义务。
   • 减持安排更加谨慎，如锁定期最长为5年，减持比例限制为每人每年1%。

7. 信息披露制度的完善

   • 发行人承担信息披露第一责任，强调真实、准确、完整、及时、公平。
   • 针对科创企业特点，强化核心技术、行业信息、经营风险等披露要求。
   • 保荐人与证券服务机构承担把关责任，交易所加强审核问询，提升信息披露质量。

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关键信息总结

重点公司基本状况

简称	股价(元)	EPS 2015	EPS 2016E	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2015	PE 2016E	PE 2017E	PE 2018E	PEG	评级
中信证券	17.9	0.86	0.94	0.78	0.87	20	18.6	22.6	20.2	-	买入
华泰证券	18.8	0.88	1.30	0.99	1.11	21	14.5	19.1	16.9	-	未评级
国泰君安	16.2	1.21	1.11	0.94	1.03	13	14.6	17.3	15.8	-	未评级

科创板与主板、创业板等上市条件对比

指标	主板	中小板	创业板	新三板	科创板
市场类型	场内市场	场内市场	场内市场	场外市场	场内市场
公司类型	大型成熟企业	中型企业	高成长性、创新性中小企业	非上市企业	成长型科创企业
上市制度	核准制	核准制	核准制	注册制	注册制（上交所审核，证监会注册）
资金要求	无	无	无	无	50万元日均资产（不包括融资融券）
交易年限	无	无	两年以上	无	24个月以上
盈利要求	连续3年盈利	连续3年盈利	连续2年盈利	无	允许尚未盈利企业上市，按市值分类5套标准
研发投入要求	无	无	无	无	研发投入占比不低于15%（市值≥15亿元）

科创板与主板、创业板等交易制度对比

指标	主板	中小板	创业板	沪港通	沪伦通	科创板
交易机制	T+1	T+1	T+1	T+1	T+1	T+1
交易方式	竞价交易、大宗交易	竞价交易、大宗交易	竞价交易、大宗交易	竞价交易、大宗交易	竞价交易、大宗交易	竞价交易、大宗交易、盘后固定价格交易
涨跌幅限制	10%	10%	10%	10%	10%	20%（前5日无限制）
融资融券	有	有	有	有	有	首日开放
异常波动认定	±20%	±20%	±20%	-	-	±30%
投资者门槛	两年交易经验	两年交易经验	两年交易经验	50万元日均资产	300万元日均资产	50万元日均资产，交易满24个月

科创板与主板、创业板等退市制度对比

指标	上交所主板	科创板
财务类	连续亏损3年	连续亏损2年
净资产为负	连续两年为负	连续一年为负
营业收入低于1000万元	连续两年低于1000万元	连续两年低于1000万元
交易类	连续120日成交量低于500万股	连续120日成交量低于100万股
股东数量低于400人	连续20日股东数量低于400人	连续20日股东数量低于400人
终止上市标准	4年（或未披露年报）	2年（或未披露年报）

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投资建议与风险提示

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

风险提示

• 二级市场持续低迷
• 金融监管发生超预期变化

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结论

科创板的设立是中国资本市场改革的重要一步，通过注册制、差异化上市标准、市场化定价机制、灵活交易制度、从严退市规则和投资者适当性管理，推动资本市场向更加成熟、高效、透明的方向发展。同时，其信息披露制度更加完善，强化了中介机构的职责，有助于提升市场质量与投资者保护水平。未来，科创板有望成为推动中国经济转型升级的重要引擎。