20210630-财通证券-金城医药-300233.SZ-国采中标只是公司发展大拐点的第一步_3页_653kb

金城医药 (300233) 总结

核心内容

金城医药是一家以生物发酵技术为核心的平台型公司，业务涵盖头孢类医药中间体、原料药及制剂，同时布局谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、PQQ等产品。公司近期在国家集采中中标两个头孢类品种，标志着其发展进入新的阶段。分析师对金城医药的评级为“买入”，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 国采中标是发展拐点：公司中标国家集采第五批两个头孢类品种，预计整体降价约70%，但毛利率仍保持在70%以上，三年供应期内采购额底线在2亿元，有助于提升制剂盈利能力。
• 头孢产业链利润转移：公司处于头孢产业链上游，拥有绝大多数主流头孢抗菌素侧链中间体的龙头地位，通过合作或自建获取原料药，自产或委托加工制剂，有助于利润向上游转移。
• 集采外市场增长可期：由于集采量不足，预计未来三年集采外市场占比将超过40%，公司凭借独家适用症和规格，有望持续占据市场份额。
• 生物发酵平台优势明显：公司依托生物发酵技术，布局多个高成长产品，包括谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素和PQQ，未来增长空间广阔。
• 烟碱项目带来新机遇：公司拥有高纯度左旋烟碱的生物酶催化技术，具备核心工艺壁垒和专利技术，有望成为第三个全球第一的产品。

关键信息

股票表现

• 收盘价：28.50元
• 一年内最低/最高：15.56元 / 43.87元
• 市盈率：-17.9倍
• 市净率：2.77倍

财务数据摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万）	2,795	2,962	3,880	4,959	5,966
归属母公司股东净利润（百万）	203	-489	343	594	897
每股收益（元）	0.52	-1.25	0.88	1.52	2.30
市盈率（倍）	42.9	-17.8	25.4	14.7	9.7
市净率（倍）	2.1	2.5	2.2	2.0	1.7

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-7.1%	6.0%	31.0%	27.8%	20.3%
营业利润增长率	-57.8%	-367.1%	-201.4%	71.9%	50.3%
净利润率	7.3%	-16.5%	8.9%	12.0%	15.0%
毛利率	58.5%	58.1%	59.0%	60.6%	61.5%
资产负债率	27.0%	30.7%	25.0%	23.8%	22.4%
ROE	5.0%	-14.2%	8.7%	13.4%	17.4%
ROA	3.8%	-9.6%	6.7%	10.3%	13.5%
ROIC	3.1%	-13.3%	14.0%	17.9%	28.4%

现金流量表

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动产生现金流量（百万）	578	546	-32	1,158	654
投资活动产生现金流量（百万）	-93	-451	-594	-445	-453
融资活动产生现金流量（百万）	-221	-192	-139	-276	-163

风险提示

• 电子烟政策落地的不确定性：烟碱项目依赖政策支持及市场接受度，存在政策变化带来的风险。

投资评级

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）

分析师信息

• 分析师：张文录
• 证书编号：S0160517100001
• 邮箱：zhangwenlu@ctsec.com

资质声明

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