20260526-天风证券-哪些货币政策工具能反映央行态度_7页_1mb

货币政策工具与央行态度分析总结

核心内容

本文分析了哪些货币政策工具最能反映央行对市场流动性和债券市场的态度。重点探讨了MLF、买卖国债、逆回购、买断式以及结构性货币政策工具在不同阶段的功能与信号意义。

主要观点

1. MLF最能体现央行对流动性的态度

• 功能：MLF是中期流动性“精准补水”工具，提供中期基础货币，稳定银行负债成本。
• 信号意义：MLF具有“连续、权威、清晰、低噪声、可验证”的特征，是央行流动性态度的重要信号。
• 操作机制：MLF每月25日前后操作，固定数量、利率招标，多重价格中标。
• 历史表现：2025年3月MLF超量投放，成为资金面企稳的明确节点；2026年4月MLF转为回笼2000亿元，资金面略收敛；5月再度净投放1000亿元，显示央行对流动性的持续呵护，预示6月资金利率可能继续下行。

2. 逆回购和买断式为削峰填谷工具

• 功能：对冲短期流动性扰动，如政府债发行、税期、监管考核等，熨平资金波动。
• 信号意义：不具备政策态度的明确信号，其操作量反映的是短期流动性需求，而非央行政策倾向。
• 操作机制：7天逆回购为单一价格招标，14天为固定数量、利率招标，多重价格中标。
• 地量逆回购：地量操作往往源于前期宽松后流动性被动淤积，是引导资金合理充裕，而非主动收紧。地量结束往往对应资金面转紧。

3. 买卖国债最能反映央行对债券市场的态度

• 功能：调节收益率曲线，引导市场预期，而非单纯投放中长期流动性。
• 信号意义：买卖国债操作量与收益率曲线形态密切相关，是央行对债券市场供需和利率走势的调节工具。
• 操作机制：2024年8月开始实行“买短卖长”的结构性操作，以平滑收益率曲线。
• 历史规律：2025年初暂停买卖国债，导致收益率上行；2025年10月重启，收益率回落。2026年4月买卖国债收缩至400亿元，或对利率下行形成阶段性约束。
• 未来预期：买卖国债常态化后，500亿元左右为操作中枢，随长端收益率位置、曲线斜率和政府债供给节奏小幅浮动。

4. 结构性工具“先贷后借”，对流动性不一定是利好

• 功能：结构性货币政策工具如再贷款、再贴现等，旨在定向支持特定领域，而非单纯投放流动性。
• 操作机制：金融机构需先放贷再申请再贷款，人民银行按贷款发放量一定比例发放资金。
• 杠杆作用：具有约3倍杠杆，投放较多时可能挤出银行流动性，导致资金面收紧。
• 信号意义：结构性工具更多反映政策结构意图，而非总量宽松信号。

关键信息

• MLF操作：2026年5月MLF超量续作1000亿元，显示央行对流动性的持续呵护，资金面收敛或已结束，6月流动性或好于5月。
• 买卖国债操作：2026年4月买卖国债缩量至400亿元，或对利率下行形成阶段性约束，债券市场需以时间换空间，10年国债看1.7%以下，30年国债看2.15%以下。
• 逆回购与买断式：作为削峰填谷工具，其操作量不宜简单解读为政策态度，地量操作反映的是流动性淤积，而非主动收紧。
• 结构性工具：如再贷款、PSL等，虽能宽信用，但可能挤出流动性，需综合判断。

结论

在分析货币政策工具时，需区分其功能与信号意义。MLF和买卖国债是央行态度的体现工具，而逆回购、买断式等为流动性调节工具，结构性工具则侧重于定向支持。因此，理解央行政策意图，需结合工具的频率、期限、操作量以及市场反应综合判断。