> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港及中國市場日報 2025年12月15日 # 今日焦点： # 中國手機零組件－11月出貨承壓 舜宇光學（2382.HK，HK$67.45，市值 HK$738億）：車載鏡頭增長強勁，手機需求回歸常態 舜宇於11月手機鏡頭組（Handset Lens Sets，HLS）出貨約1.19億套，按月下跌 $2.3\%$ ，按年上升 $7.5\%$ 。手機攝像模組（Handset Camera Modules，HCM）出貨約4,150萬件，按月下跌 $7.8\%$ ，按年上升 $10.9\%$ 。按月下滑或反映近期記憶體價格急升帶來的短期擾動，暫時壓抑手機出貨；按年增長則主要反映終端需求仍具韌性。 車載鏡頭出貨升至1,260萬件，按月上升 $3.4\%$ ，按年大增 $69.4\%$ ，受惠於汽車客戶需求提升，以及先進駕駛輔助及自動駕駛功能持續滲透。 其他鏡頭（主要應用於 IoT、監控及智能家居產品）出貨下滑至 1,060 萬件，按月下跌 $19.0\%$ ，按年下跌 $33.0\%$ 。按月走弱或與近期內地補貼政策調整後需求轉弱有關，而非手機光學需求按年仍維持受壓。 舜宇亦於12月初完成對歌爾光學的換股及注資交易，現持有其 $31.31\%$ 股權。歌爾光學為Meta、Pico及小米等品牌供應AR/VR模組；相關合作預期可加快舜宇切入AR/VR赛道，並與其既有的手機及車載鏡頭業務形成互補。 # 丘鈦科技（1478.HK，HK$9.03，市值 HK$107億）：手機模組偏軟，IoT/車載增長抵消部分壓力 丘鈦於11月攝像模組出貨約4,180萬件，按月下跌 $11.9\%$ ，按年大致持平（+0.4%）。按月下跌或反映記憶體價格急升對客戶項目節奏及季節性因素造成影響。手機攝像模組出貨達3,810萬件（按月-13.6%，按年-5.6%）。其中，32MP以下模組出貨2,180萬件（按月-15.9%，按年+14.9%）；32MP及以上模組出貨1,620萬件（按月-10.3%，按年-23.8%）。32MP以下模組約佔總攝像模組出貨 $52\%$ ，反映大眾市場cerMeHT相對更具韌性。 <table><tr><td>香港及中國市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>恒生指數</td><td>25,976</td><td>1.7%</td><td>29.5%</td></tr><tr><td>中資企業指數</td><td>9,079</td><td>1.6%</td><td>24.5%</td></tr><tr><td>紅筹指數</td><td>4,150</td><td>1.2%</td><td>9.8%</td></tr><tr><td>港股300指數</td><td>4,580</td><td>0.6%</td><td>16.4%</td></tr><tr><td>上海A股</td><td>4,078</td><td>0.4%</td><td>-6.7%</td></tr><tr><td>上海B股</td><td>249</td><td>0.3%</td><td>-6.7%</td></tr><tr><td>深圳A股</td><td>2,587</td><td>0.7%</td><td>26.4%</td></tr><tr><td>深圳B股</td><td>1,266</td><td>-0.0%</td><td>4.4%</td></tr></table> <table><tr><td>主要市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>美國道指</td><td>48,458</td><td>-0.5%</td><td>13.9%</td></tr><tr><td>標普500</td><td>6,827</td><td>-1.1%</td><td>16.1%</td></tr><tr><td>美國納斯達克指數</td><td>23,195</td><td>-1.7%</td><td>20.1%</td></tr><tr><td>日經平均指數</td><td>50,836</td><td>1.4%</td><td>27.4%</td></tr><tr><td>英國富時指數</td><td>9,649</td><td>-0.6%</td><td>18.1%</td></tr><tr><td>法國證商公會指數</td><td>8,068</td><td>-0.2%</td><td>9.3%</td></tr><tr><td>德國法蘭克福指數</td><td>24,186</td><td>-0.4%</td><td>21.5%</td></tr></table> <table><tr><td>商品价格</td><td></td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累计</td></tr><tr><td>金價</td><td>(美元/盎司)</td><td>4,299</td><td>0.5%</td><td>64.1%</td></tr><tr><td>钢價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,541</td><td>1.2%</td><td>42.3%</td></tr><tr><td>銀價</td><td>(美元/盎司)</td><td>61</td><td>-2.5%</td><td>114.7%</td></tr><tr><td>原油</td><td>(美元/桶)</td><td>57</td><td>-0.3%</td><td>-19.6%</td></tr><tr><td>钢價</td><td>(美元/盎司)</td><td>11,515</td><td>-0.4%</td><td>31.3%</td></tr><tr><td>铝價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,868</td><td>0.1%</td><td>12.4%</td></tr><tr><td>鉛價</td><td>(美元/盎司)</td><td>1,747</td><td>2.8%</td><td>93.2%</td></tr><tr><td>锌價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,125</td><td>1.4%</td><td>4.9%</td></tr><tr><td>小麥</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>529</td><td>-0.4%</td><td>-4.0%</td></tr><tr><td>玉米</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>440</td><td>-0.8%</td><td>-3.2%</td></tr><tr><td>糖</td><td>(美分/磅)</td><td>N/A</td><td>N/A</td><td></td></tr><tr><td>黄豆</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>1,086</td><td>-1.3%</td><td>5.1%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>(美元/噸)</td><td>N/A</td><td>N/A</td><td>-18.9%</td></tr><tr><td>CRB 指數</td><td></td><td>298</td><td>-0.8%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>BDI</td><td></td><td></td><td>-9.3%</td><td>121.2%</td></tr></table> <table><tr><td>图表</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>美元</td><td>港元</td><td>歐羅</td><td>日元</td><td>瑞郎</td><td>人民幣</td></tr><tr><td>美元</td><td></td><td>7.8</td><td>0.9</td><td>155.8</td><td>0.8</td><td>7.1</td></tr><tr><td>港元</td><td>0.1</td><td></td><td>0.1</td><td>20.0</td><td>10.2</td><td>0.9</td></tr><tr><td>歐羅</td><td>1.2</td><td>9.1</td><td></td><td>182.9</td><td>1.1</td><td>8.3</td></tr><tr><td>日元</td><td>0.0</td><td>5.0</td><td>0.5</td><td></td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>瑞郎</td><td>1.3</td><td>9.8</td><td>1.1</td><td>195.9</td><td></td><td>8.9</td></tr><tr><td>人民幣</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.1</td><td>22.1</td><td>0.1</td><td></td></tr></table> <table><tr><td>市場情報</td><td>目前</td><td>5日升跌</td></tr><tr><td colspan="3">信貸違約掉期-美元五年期</td></tr><tr><td>希腊</td><td>N/A</td><td>N/A</td></tr><tr><td>愛爾蘭</td><td>83</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>義大利</td><td>139</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>207</td><td>-0.0%</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>108</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>波動率指數</td><td>15</td><td>2.1%</td></tr></table> # 新華匯富 其他領域的攝像模組（主要應用於 IoT、手持影像設備、汽車及其他消費電子）出貨升至約370萬件，按月上升 $10.0\%$ ，按年大增 $184.5\%$ 。強勁按年增長或反映新型手持影像設備需求上升，以及智能駕駛與 IoT 場景中攝像頭配置提升。 丘鈦亦作出策略性投資於 poLight（全球光學引擎領導者，並為 TLens 技術唯一供應商）。TLens 以壓電薄膜作對焦，具備快速響應、低功耗及緊凑體積等優勢，並已被 Magic Leap 2、Vuzix Shield 等 AR 設備採用。此 AR/VR 備局預期可顯著提升丘鈦在智能穿戴、網絡攝像頭及下一代電子設備的競爭力。 我們的看法：記憶體價格急升推高手機成本，而記憶體通常佔手機硬件成本 $10 - 20\%$ ，高配旗艦機型更可超過 $30\%$ 。據報TrendForce已將2026年全球智能手机生產出貨預測由原先按年 $+0.1\%$ 下調至按年 $-2\%$ ，因價格上升或導致銷量下滑。然而，中高端機型因具更強定價能力及較高毛利，受成本上漲影響相對有限；同時，相機硬件升級（例如潛望式長焦模組更廣泛採用）提升影像配置含量，亦可支撐高端產品定價。在此背景下，產品結構偏向中高端光學的舜宇光學與丘鈇科技料更具相對優勢。 此外，AI 購能智能眼鏡及更廣泛的 XR 設備，提供額外的結構性增長動力。IDC 預期全球智能眼鏡出貨量於 2029 年將超過 4,000 萬部，中國市場於 2024-2029 年期間的 CAGR 雖達 $55.6\%$ 。同時，Google、阿里巴巴及小米等科技巨頭亦已公布其智能眼鏡產品。舜宇與丘鈇近年持續加大 AR/VR 及智能眼鏡光學投入，而近期策略動作進一步提升其在手機以外新一輪光學需求浪潮中的準備度。估值方面，舜宇光學現交易於 FY26E 16 倍市盈率，而丘鈇科技交易於 FY26E 10 倍市盈率。（研究部） 圖1：舜宇光學手機攝像模組出貨量 来源：公司报告，新華滙富研究 圖2：舜宇光學科技手機鏡頭出貨量 來源：公司報告，新華滙富研究 圖3：舜宇光學科技車載鏡頭出貨量 来源：公司报告，新華滙富研究 圖4：舜宇光學科技其他鏡頭出貨量 來源：公司報告，新華滙富研究 圖5：丘鈇科技攝像模組出貨量 来源：公司报告，新華滙富研究 圖6：丘鈦科技月度攝像頭模組出貨量（按分辨率劃分） 來源：公司報告，新華滙富研究 圖7：丘鈦科技其他領域攝像模組出貨量 来源：公司报告，新華滙富研究 市場洞察-主要大宗商品和貨幣 資料來源：彭博 美國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>商業庫存</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>就業報告</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>新屋開工與營建許可</td><td>月</td><td></td><td>25年12月17日</td></tr><tr><td>新屋銷售</td><td>月</td><td></td><td>25年12月17日</td></tr><tr><td>首次申請失業保險金人數</td><td>週</td><td></td><td>25年12月18日</td></tr><tr><td>成屋銷售量</td><td>月</td><td></td><td>25年12月19日</td></tr><tr><td>工業生產指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>耐久財訂單</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>消費者信心指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月1日</td></tr><tr><td>工廠訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月1日</td></tr><tr><td>個人收入與支出</td><td>月</td><td></td><td>26年1月2日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月5日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月13日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>批發庫存</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>汽車銷售</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 中國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>25年12月15日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>月</td><td></td><td>25年12月15日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>季</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>年</td><td></td><td></td></tr></table> 香港經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>生產價格</td><td>季</td><td></td><td>25年12月15日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>季</td><td></td><td>25年12月15日</td></tr><tr><td>失業率報告</td><td>月</td><td></td><td>25年12月16日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月22日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>25年12月29日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月2日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月6日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>綜合利率</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 灌富研究部 <table><tr><td>分析員 王學宏（Howard Wong） 劉恩妍（Ensley Liu）</td></tr></table> 電郵 <table><tr><td>Howard. wong@sunwahkingsgway.com</td></tr><tr><td>Ensley. liu@sunwahkingsgway.com</td></tr></table> 電話 <table><tr><td>(852)</td><td>22837307</td></tr><tr><td>(852)</td><td>22837618</td></tr></table> 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 <table><tr><td>上市法團名稱</td><td>大股東名稱</td><td>買入/賣出或涉及的股份數目</td><td>每股的平均價</td></tr><tr><td>中華燃氣控股有限公司</td><td>林敏</td><td>140,000,000(L)</td><td>HKD 0.0980</td></tr><tr><td>中華燃氣控股有限公司</td><td>胡翼時</td><td>140,000,000(L)</td><td>HKD 0.0980</td></tr><tr><td>獅子山集團有限公司</td><td>Chang Mun Kee</td><td>400,000(L)</td><td>HKD 1.4000</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>10,114,000(L)</td><td>HKD 1.3884</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Wang Philip Li</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 6.0906</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Winning Powerful Limited</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 6.0906</td></tr><tr><td>京東方精電有限公司</td><td>盧柏芝</td><td>40,000(L)</td><td>HKD 5.0660</td></tr><tr><td>太平洋航運集團有限公司</td><td>BANGA HARINDARPAL SINGH</td><td>13,681,000(L)</td><td>HKD 2.4387</td></tr><tr><td>太平洋航運集團有限公司</td><td>BANGA INDRA</td><td>13,681,000(L)</td><td>HKD 2.4387</td></tr><tr><td>太平洋航運集團有限公司</td><td>CARAVEL MARITIME VENTURES INC.</td><td>13,681,000(L)</td><td>HKD 2.4387</td></tr><tr><td>太平洋航運集團有限公司</td><td>THE CARAVEL GROUP LTD.</td><td>13,681,000(L)</td><td>HKD 2.4387</td></tr><tr><td>旭日企業有限公司</td><td>楊振鑫</td><td>32,000(L)</td><td>HKD 1.4000</td></tr><tr><td>移卡有限公司</td><td>刘颖麒</td><td>191,600(L)</td><td>HKD 7.8284</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Man Wah Investments Limited</td><td>52,695,060(L)</td><td>HKD 1.3900</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Man Wah Wong's Family Investments Limited</td><td>73,585,060(L)</td><td>HKD 1.3900</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>許慧卿</td><td>20,890,000(L)</td><td>HKD 1.3900</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>黃敏利</td><td>20,890,000(L)</td><td>HKD 1.3900</td></tr><tr><td>雲康集團有限公司</td><td>張勇</td><td>810,000(L)</td><td>HKD 1.0000</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="4"></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td></tr><tr><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 資料來源：香港交易所 # 免責聲明 本報告並非要約或招攤購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟匯富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攜購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攤金融服務或其他業務。 在過往一年，匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 # 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港 滙富金融服務有限公司 香港金鐘道89號 力寶中心1座7樓 電話：852-2283-7000 傳真：852-2877-2665 广州 廣東新華滙富商業保理有限公司 廣州越秀區先烈中路69號 東山廣場2701室 邮編510095 越南 新華滙富越南服務有限公司代表處 SunwahTower, MezzanineFloor 115NguyenHue District1 HoChiMinhCity Vietnam