20210529-兴业证券-重内容少投放促今年扭亏_海外货币化能力加强_4页_761kb
报告摘要
文档总结：YY.O（欢聚）海外TMT业务分析
核心内容概述
本报告分析了YY.O（欢聚）2021年第一季度的财务表现及海外业务发展情况，指出公司在海外业务战略调整下，正逐步实现扭亏为盈，并对投资评级与估值进行了调整。报告由分析师洪嘉骏发布，旨在为投资者提供关于公司未来发展的参考意见。
主要财务指标（2021年第一季度）
| 指标 | 数值（美元） |
|---|---|
| 收入 | 6.43亿 |
| Non-GAAP归母净利润 | -0.24亿 |
| 毛利率 | 34.3% |
| Non-GAAP归母净利率 | 2.1% |
| 净资产收益率（ROE） | 0.9% |
| EPADS | 4.50美元 |
财务表现亮点：
- 2021年第一季度收入同比增长88.1%，超出市场预期。
- Non-GAAP归母净利润亏损，主要由于海外业务持续投入。
- 收入指引显示，2021年第二季度收入预计同比增长36%~40%。
海外业务发展情况
海外直播业务（BigoLive）
- 月活跃用户（MAU）：2,910万（+9.0% YoY）
- 直播收入：6.14亿美元（+95.6% YoY）
- 主要驱动因素：付费率提升至5.7%（+2.1pcts YoY），ARPU提升至291美元（+26.4% YoY）
- 预期：参考国内付费率（约8%），海外直播业务仍有较大增长潜力。
海外短视频业务（Likee）
- 月活跃用户（MAU）：1.15亿（-12.6% YoY）
- 影响因素：印度政府封锁中国APP导致用户流失
- 未来策略：减少对投放获客的依赖，转向内容运营，以提高优质创作者的留存与成长
- 预期：印度封锁的影响将逐步减弱
战略调整与业务转型
- 管理层变动：YY创始人、董事长兼CEO于2021年2月接管海外业务Bigo，战略重心转向海外
- 业务模式转型：从广告投放驱动用户增长转向产品研发与生态内容发展
- 财务结构调整：自2021年第一季度起，不再并表国内直播业务，财报货币由人民币转为美元
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：上调至90美元
- 理由：
- 国内直播业务出售给百度，使公司并表业务更集中，便于市场估值理解
- 海外业务减少广告投放，转向用户质量提升，预计年内实现扭亏为盈
- 基于DCF估值方法，上调目标价至90美元
风险提示
- 海外直播增速放缓：若用户增长不及预期，可能影响收入
- Likee变现不确定性：短视频业务受政策影响较大，变现能力仍需观察
- 汇率风险：海外业务收入以美元计，汇率波动可能影响财务表现
财务预测（Non-GAAP）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 25,576 | 13,231 | 17,234 | 18,993 |
| Non-GAAP归母净利润（百万元） | 2,253 | 9,609 | 367 | 1,906 |
| 毛利率 | 33.2% | 28.1% | 34.3% | 35.0% |
| Non-GAAP归母净利率 | 8.8% | 72.6% | 2.1% | 10.0% |
| 净资产收益率（ROE） | 5.9% | 5.2% | 0.9% | 4.4% |
| EPADS（美元） | 29.51 | 120.04 | 4.50 | 23.14 |
财务比率分析
| 比率 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 62.2% | -7.2% | -27.4% | 10.2% |
| 营业利润增长率 | -20.7% | -20.8% | -81.1% | 419.8% |
| 净利润增长率 | -30.4% | -5.6% | -82.8% | 419.8% |
| 毛利率 | 33.2% | 28.1% | 34.3% | 35.0% |
| 净利率 | 10.5% | 73.5% | 2.2% | 10.3% |
| ROE | 5.8% | 23.2% | 0.9% | 4.4% |
| 资产负债率 | 25.1% | 24.0% | 24.0% | 23.6% |
| 流动比率 | 3.83 | 5.42 | 5.35 | 5.27 |
| 速动比率 | 3.83 | 5.42 | 5.35 | 5.27 |
| 资产周转率 | 0.49 | 0.21 | 0.28 | 0.29 |
| 应收账款周转率 | 33.56 | 30.95 | 55.56 | 55.56 |
| 每ADS收益（美元） | 29.5 | 120.0 | 4.5 | 23.1 |
| 每ADS经营现金（美元） | 72.7 | 143.4 | 15.5 | 34.6 |
| 每ADS净资产（美元） | 509.3 | 514.8 | 512.1 | 530.8 |
| PE（倍） | 14.0 | 3.3 | 85.8 | 16.5 |
| PB（倍） | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
结论
YY.O在海外TMT业务上展现出一定的增长潜力，尤其是直播业务。虽然短视频业务短期内受到印度封锁的影响，但公司正通过优化业务模式，减少对广告投放的依赖，转向内容运营，以提升用户质量。随着战略调整和业务聚焦，公司有望在2021年内实现扭亏为盈，推动利润增长。因此，分析师维持“买入”评级，并上调目标价至90美元。然而，投资者仍需关注海外直播增速放缓、Likee变现能力和汇率波动等潜在风险。
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