20160714-中泰证券-疫苗行业_变革中迎来新增长_看好具备独家品种的直销生产商和医药流通商_20页_716kb

生物制品行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国疫苗行业的现状及未来发展，重点探讨了新版《疫苗流通和预防接种管理条例》对行业格局的影响，以及疫苗行业在政策推动和市场变革下的增长潜力。

主要观点

1. 行业增长趋势

   • 疫苗是传染病预防的最有效手段，国内市场规模稳步上升，预计未来3年复合增长率（CAGR）达到10%左右。
   • 全面放开二胎政策将带来一类疫苗市场确定性扩容，预计增长幅度为12%。
   • 新脊灰疫苗免疫策略的实施将带来市场结构性机会，二价脊灰减毒活疫苗和脊灰灭活疫苗市场有望扩容1倍以上。

2. 政策对行业的影响

   • 新版《疫苗流通和预防接种管理条例》将二类疫苗批发企业剔除，疫苗流通格局将由“批发商”转变为“直销渠道”或“新配送商”。
   • 二类苗采购将纳入省级公共资源交易平台，独家品种在招标中更具优势，中标可能性提高。
   • 全程冷链运输及GSP认证要求，使得疫苗配送环节新增，大型医药流通企业有望成为配送商首选。

3. 行业格局差异

   • 一类疫苗由政府集中采购，主要由中生集团及昆明所垄断，市场覆盖率高。
   • 二类疫苗市场由多家企业竞争，毛利率较高，但存在较大不确定性。

4. 重点企业分析

   • 智飞生物：具备直销渠道的民营二类苗龙头企业，AC-Hib疫苗开始放量，2015年销量超过2.3亿元，预计2016年可达2.7-3亿元。
   • 未名医药：参股北京科兴，拥有EV71疫苗等独家产品，具备私有化想象空间。
   • 天坛生物：改革中的血制品巨头，脊灰减毒活疫苗独占市场，二类苗业务占比不足20%，但未来有望受益于政策变化。
   • 国药股份和国药一致：作为大型医药流通企业，具备GSP认证及较强硬件实力，有望成为疫苗配送商。
   • 大冷股份：冷链设备生产商，将受益于疫苗配送硬件改造潮，预计市场空间达40亿元。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：31家
• 行业总市值（百万元）：487,679.2213
• 行业流通市值（百万元）：374,546.4648

投资建议

• 重点推荐公司：智飞生物、未名医药、天坛生物
• 其他机会企业：国药股份、国药一致、大冷股份
• 评级：增持（部分公司未评级）

风险提示

1. 疫苗事件可能导致接种率持续走低，影响行业整体发展。
2. 新版管理条例可能导致基层实施难度较大，影响疫苗销售。
3. 疫苗企业短期内可能面临经营困难，需关注政策执行情况。

图表目录摘要

• 图表1：疫苗降低主要传染病发病数（以美国为例）
• 图表2：2009-2017E中国疫苗市场规模及增速
• 图表3：我国免疫规划扩容历史（一类苗目录）
• 图表4：我国主要传染病疫苗覆盖率（2014）
• 图表5：一类苗和二类苗对比
• 图表6：我国主要疫苗类别及生产情况
• 图表7：新版疫苗管理条例后疫苗行业产业链变化
• 图表8：部分省市二类疫苗招标情况进度
• 图表9：独家品种和直销渠道提升疫苗生产企业利润空间
• 图表10：大型医药流通企业成为配送商首选
• 图表11：医药物流企业有望和疾控中心直接合作
• 图表12：疫苗配送链中涉及的冷链设备
• 图表13：冷链设备替换市场空间预计达40亿
• 图表14：全面二胎政策带来每年200万新生儿增量
• 图表15：2011-2017E一类疫苗市场规模及增速
• 图表16：2008-2015年脊髓灰质炎疫苗签发量
• 图表17：脊灰疫苗市场格局和上升空间预计
• 图表18：天坛生物疫苗业务控制权转移可能为其他企业带来机会
• 图表19：疫苗产业链中重点公司情况
• 图表20：智飞生物疫苗业务情况
• 图表21：未名医药疫苗业务情况
• 图表22：天坛生物疫苗业务情况
• 图表23：重点推荐公司估值情况
• 图表24：重点覆盖公司及情况一览

行业趋势与机会

• 一类苗：受益于全面二胎政策，市场确定性扩容，政府集中采购模式稳定。
• 二类苗：受政策影响较大，具备直销渠道和独家品种的企业更具竞争力。
• 医药流通企业：具备GSP认证和硬件实力，将成为疫苗配送商首选。
• 冷链设备生产商：受益于冷链设备更新需求，市场空间有望达40亿元。

结论

疫苗行业在政策推动和市场需求增长的双重驱动下，将进入新的发展阶段。具备直销渠道、独家品种的疫苗生产企业，以及具备GSP认证的大型医药流通企业和冷链设备生产商，将占据行业发展的关键位置。投资建议重点关注智飞生物、未名医药和天坛生物，同时关注国药股份、国药一致和大冷股份等企业在行业变革中的发展机会。