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创新实业（02788.HK）投资分析总结

核心内容

创新实业（02788.HK）于2026年3月23日发布报告，首次覆盖并给予“增持”评级。公司2025年年报显示，收入同比增长23.2%至186.8亿元，归母净利润同比增长32.8%至27.3亿元。公司计划在2026年全面开工沙特电解铝项目一期，预计2027年投产，该项目将显著提升公司盈利能力。同时，公司通过布局风电和光伏项目，以及收购通辽智慧矿业，进一步降低生产成本，提升能源自给能力。

主要观点

• 电解铝业务表现强劲：2025年电解铝收入同比增长5.7%至136.2亿元，主要受益于铝价上涨，吨售价同比上涨994元至1.8万元，吨完全成本为1.4万元，吨毛利同比上涨1083元至5692元。
• 氧化铝业务承压：氧化铝价格回落，但因产能和外销量增加，全年销售收入仍同比增长13.5%至72.8亿元，吨毛利同比下降1083元至123元。
• 成本优势增强：公司已建成640兆瓦风力发电站和110兆瓦光伏发电站，绿色能源使用占比预计超过50%，有助于成本进一步下降。此外，收购通辽智慧矿业，保障稳定的煤炭供应，提升电力供应稳定性。
• 未来增长预期明确：预计2027年沙特电解铝项目投产后，将带来可观的利润弹性。在2.4万元（含税）铝价假设下，公司2026-2028年归母净利润预计分别为51.07/60.31/70.67亿元，同比增长分别为87.0%/18.1%/17.2%。
• 估值持续走低：公司2026年PE预计为8.7倍，2027年为7.4倍，2028年为6.3倍，显示出市场对公司未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务数据

• 2025年财务数据：

  • 收入：186.8亿元
  • 归母净利润：27.3亿元
  • 毛利率：24.8%
  • ROE：50.2%
  • 每股收益：1.75元

• 2026-2028年财务预测：

  • 营业收入增长率分别为9.7%、14.4%、21.6%
  • 归母净利润增长率分别为87.0%、18.1%、17.2%
  • 毛利率预计分别为34.3%、39.2%、44.6%
  • PE分别为8.7、7.4、6.3倍
  • 股息率预计分别为5.9%、7.0%、8.2%

项目进展

• 沙特电解铝项目：一期预计2027年投产，2026年已具备全面开工条件，包括土地使用权和施工许可的获取，以及施工图纸和劳工营地的初步建设。
• 能源布局：公司已建设风力和光伏发电站，绿色能源使用占比超过50%，显著降低能源成本。
• 煤炭供应保障：通过收购通辽智慧矿业，获得内蒙古霍林河矿区4号井田的煤炭资源，规划产能600万吨/年。

风险提示

• 铝价波动风险
• 产能爬坡不及预期
• 安全事故及环保风险
• 汇率风险

结论

创新实业凭借电解铝和氧化铝业务的稳定增长，以及沙特电解铝项目的投产预期，具备显著的盈利能力和成本优势。公司通过能源一体化布局，进一步巩固了成本控制能力，未来业绩增长可期。尽管存在铝价波动等风险，但整体来看，公司基本面稳健，发展前景良好，因此首次覆盖给予“增持”评级。