> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 干散货运价超预期上行分析报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2026—2027年干散货市场可能面临的运价上行压力，核心观点是：**需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺现象可能通过改变全球降水格局，引发有效运力缩减，从而推动干散货运价超预期上行**。 报告指出，厄尔尼诺现象通过影响降水格局，进而对干散货市场的货量与运输效率产生深远影响。不同区域和货种对厄尔尼诺的反应存在差异，粮食和煤炭等货种受降雨变化影响较大，而铁矿石等矿产品可能因降雨减少而改善生产和港口作业。此外，厄尔尼诺对巴拿马运河的运力影响尤为显著，因为该运河依赖淡水运行，降雨减少将导致水位下降，进而影响槽位分配与船舶通行效率。 ## 主要观点 1. **厄尔尼诺影响降水格局**： - 厄尔尼诺通过改变沃克环流，导致全球降雨带异常东移。 - 澳大利亚、印度尼西亚、南部非洲等地区面临干旱，影响粮食和煤炭产量与出口。 - 巴拿马运河流域降雨减少将导致加通湖水位下降，影响运河通行能力。 2. **巴拿马运河的运力约束机制**： - 运河通行依赖加通湖的水位，降雨亏缺将导致湖位下降，最终影响吃水和槽位分配。 - 干散货船因货值低、抵港时间不确定，比集装箱船更易受到限槽影响。 - 槽位削减引发的排队和绕航是释放运价弹性的关键因素。 3. **2027年旱季为主要风险窗口**： - 2026年雨季补库不足，已推动运河限槽措施实施。 - 若2026—2027年厄尔尼诺持续，2027年一至二季度将成为运力约束与运价弹性集中释放的窗口期。 4. **干散货市场景气改善**： - 2026年以来，铁矿石、铝土矿出口增长及地缘冲突导致的运力收缩共同推动干散货市场改善。 - 西芒杜铁矿逐步投产将带来中长期吨海里需求增长，且其航线比澳大利亚—中国航线更长，对运价形成支撑。 - 几内亚铝土矿出口高增，进一步支撑吨海里需求。 - 中东冲突通过限制LNG供应和推动燃煤替代，增加了煤炭需求。 ## 关键信息 - **厄尔尼诺影响**：改变全球降水格局，影响干散货货量和运输效率。 - **巴拿马运河**：运力受淡水供应限制，槽位削减是影响运价的核心因素。 - **雨季补库不足**：2026年5—8月降雨和来水不足，已推动运河限槽措施。 - **2027年旱季风险**：若水文缺口延续，运价可能因有效运力收缩而超预期上涨。 - **市场景气改善**：2026年以来，铁矿石和铝土矿出口增长，地缘冲突增加煤炭需求，推动行业产能利用率趋紧。 - **运价弹性**：在供需趋紧背景下，厄尔尼诺引发的运力扰动可能显著放大运价波动。 ## 投资建议 - **推荐标的**：招商轮船（601872，买入）。 - **相关标的**：海通发展（603162，未评级）。 - **投资逻辑**：需求增长与供给约束共振，若厄尔尼诺导致巴拿马运河运力进一步受限，干散货运价可能超预期上行。 ## 风险提示 1. 厄尔尼诺及巴拿马水文演变不及预期。 2. 宏观经济下行风险。 3. 地缘局势及航线变化风险。 4. 假设条件变化影响测算结果风险。 ## 行业评级 - **行业评级**：看好（维持）。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 报告发布信息 - **发布日期**：2026年08月29日。 - **国家/地区**：中国。 - **行业**：交通运输行业。 - **分析师**：尹嘉骐（执业证书编号：S0860525120006）。 - **联系方式**：yinjiaqi@orientsec.com.cn；021-63326320。 ## 相关报告 - 美伊博弈仍处高压状态，双海峡扰动进一步推升运价（2026-08-24） - 协议达成与区域袭船并存，持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提（2026-08-17） - 霍尔木兹开放预期升温，库存回补与超额补库逻辑持续强化（2026-08-09） ## 图表与数据 - **图1**：厄尔尼诺对全球天气的潜在影响。 - **图2**：加通湖水位与巴拿马运河通行量历史走势。 - **图3**：巴拿马运河连接太平洋与大西洋沿岸主要市场。 - **图4**：巴拿马运河通过船闸将船舶抬升约26米进入加通湖。 - **图5**：2023—2024年限航期间干散货船通行量降幅明显高于集装箱船。 - **图6**：历次厄尔尼诺期间BDI及分船型运价指数缺乏稳定单向表现。 - **图7**：加通湖水位下降通常伴随通行量收缩，但二者并非机械对应。 - **图8**：2026年8月加通湖水位高于2019年和2023年同期。 - **图9**：2026年下半年至2027年旱季是巴拿马运河限制的关键观察窗口。 - **图10—14**：2026年以来BDI、BCI、BPI、BSI指数同比显著提升。 - **图15—21**：铁矿石、铝土矿和煤炭海运量增长数据及情景分析。 ## 总结 本报告通过分析厄尔尼诺现象对全球降水格局的影响，结合巴拿马运河的运力约束机制与干散货市场需求增长，提出2026—2027年干散货运价可能因供需紧张而超预期上行。同时，报告指出地缘冲突对运力和货量的双重影响，进一步强化了运价上涨的可能性。投资建议关注招商轮船，提示投资者关注相关风险因素。