> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 机构观点总结：关注AI与红利的切换 ## 核心内容 本报告由方正证券研究所于2026年6月3日发布，重点分析了当前债市与大类资产的走势，强调AI与红利的切换趋势，同时指出中东局势、通胀黏性、美联储政策等多重因素对市场的影响。 ## 主要观点 ### 债市分析 - **短期震荡偏强**：上周债市在央行流动性呵护、5月PMI回落至荣枯线及权益波动加大的推动下整体走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，30年期国债接近2.20%关键点位。 - **支撑因素**：基本面“供强需弱”格局延续，资产荒与配置需求仍对债市形成支撑。 - **压力因素**：短端受资金利率回归政策利率约束，长端和超长端面临止盈、供给扰动及交易拥挤压力。信用利差处于历史低位，不宜过度下沉。 - **机构观点**：30家买方机构中，9家偏多（30%），21家中性（70%），0家看空（0%）。多数机构认为，债市短期仍有支撑，但进一步下行需新的基本面或政策催化。 - **市场情绪**：上周债市情绪指数上升，杠杆率略有回落，资金面保持平稳均衡。 ### A股分析 - **高位震荡再平衡**：A股处于高位震荡阶段，市场风格向红利、防御和低位价值再平衡，AI算力、半导体、电力等产业趋势仍强。 - **风险因素**：科技主线交易拥挤，若财报兑现不及预期或外部科技限制加剧，成长板块波动可能放大。 ### 美股分析 - **盈利支撑**：科技龙头盈利韧性仍在，AI资本开支、半导体、云计算、数据中心和电力基础设施仍是市场主线。 - **风险因素**：通胀黏性和利率高位可能继续压制估值，若AI资本开支放缓或科技龙头盈利指引弱化，成长股回撤压力加大。 ### 美债分析 - **收益率高位震荡**：美债收益率处于高位，票息配置价值仍在，但长端受通胀、财政赤字和供给约束限制下行空间。 - **市场变化**：美债市场呈现结构性分化，长期美债遭抛售，10年期收益率上行近60个基点，期限溢价回升至12年高位。 - **配置建议**：中短期美债更具性价比，通胀保值债券在5年以上战略周期具备配置价值。 ### 美元分析 - **支撑因素**：美联储谨慎口径和利差仍对美元形成支撑，短期呈现震荡。 - **风险因素**：若地缘风险降温、油价回落，美元支撑可能减弱，人民币温和升值也会对美元走势形成一定影响。 ### 港股分析 - **修复动力**：南向资金、互联网科技和低估值修复提供支撑，但受美元利率和外部风险扰动。 - **风险因素**：美元利率、中美科技限制和外部风险偏好扰动估值修复，若外部风险偏好回落，港股波动可能加大。 ### 黄金分析 - **中长期配置价值**：地缘风险、央行购金和去美元化逻辑仍在，避险需求支撑黄金。 - **短期波动**：黄金走势受美元、美债收益率和风险偏好影响，价格可能震荡，若地缘风险降温，黄金可能出现阶段性获利回吐。 ### 原油与工业金属分析 - **原油**：受中东风险扰动影响，短期波动较大，中期需观察实际供给增量、需求修复和库存变化。 - **工业金属**：AI、电力和资源约束对部分品种形成支撑，若中东局势缓和、风险溢价回落，原油价格可能承压；若内需不足，资源品价格修复的持续性受限。 ## 关键信息 ### 债市多空矩阵 | 类别 | 利多因素 | 中性因素 | 利空因素 | |------------|--------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 基本面 | 5月PMI回落至50.0，新订单降至49.9，需求端偏弱 | 高技术制造业PMI升至52.9，装备制造业仍处扩张区间 | 工业企业利润高增 | | 政策面 | 央行加大逆回购和MLF投放，呵护资金面预期 | 货币政策从极度宽松转向精准调节 | 宽货币预期已部分兑现，进一步宽松空间有限 | | 资金面 | 央行全周净投放7044亿元，流动性维持平稳均衡 | 资金利率逐步回到政策利率附近，短期平稳但不再单边宽松 | 月末资金边际收敛，短端利率上行，短端下行空间受限 | | 机构行为 | 资产荒、信贷弱、配置需求支撑利率债 | 机构由卖转买，但交易一致性恢复较慢 | 长端利率接近关键点位，交易盘止盈和固收+赎回可能放大波动 | ### 大类资产观点矩阵 | 类别 | 短期观点 | 中期观点 | 长期观点 | |------------|---------------------------------------|---------------------------------------|---------------------------------------| | A股 | 中性偏多 | 多 | 中性偏多 | | 港股 | 中性 | 中性偏多 | 中性偏多 | | 美股 | 多 | 中性偏多 | 中性偏多 | | 国债 | 中性偏多 | 中性 | 中性 | | 美债 | 中性 | 中性 | 中性 | | 黄金 | 中性偏多 | 多 | 多 | | 原油 | 空 | 中性偏空 | 中性 | | 美元 | 中性偏空 | 中性偏空 | 中性 | | 人民币 | 多 | 中性偏多 | 中性 | ### 大类资产影响因素矩阵 | 资产类别 | 积极因素 | 中性因素 | 风险因素 | |----------|-----------------------------------------|-----------------------------------------|-----------------------------------------| | A股 | 政策托底延续，工业利润改善，AI算力、半导体、电力等产业趋势仍强 | 指数高位震荡，风格向红利、防御和低位价值再平衡 | 科技主线交易拥挤，获利盘兑现可能放大短期波动 | | 美股 | AI资本开支延续，半导体、云计算、数据中心、电力基础设施仍是主线 | 科技股相对占优，但高估值削弱风险收益比 | 通胀粘性和利率高位可能继续压制估值 | | 美债 | 美债收益率处于高位，票息配置价值仍在 | 通胀粘性与增长放缓并存，利率走势仍偏震荡 | 通胀粘性、财政赤字和长债供给限制下行空间 | | 美元 | 美联储谨慎口径和利差仍对美元有支撑 | 美元短期偏震荡，利差、通胀和人民币结汇共同影响方向 | 若地缘降温、油价回落，美元支撑可能减弱 | | 港股 | 南向资金、互联网科技和低估值修复提供支撑 | 港股与A股结构趋同，科技与红利分化 | 美元利率、中美科技限制和外部风险偏好扰动估值修复 | | 黄金 | 地缘风险、央行购金和去美元化支撑中长期配置价值 | 短期受美元、美债收益率和风险偏好影响 | 若地缘降温、风险偏好修复，黄金可能获利回吐 | | 其他大类资产 | 原油受中东风险扰动，工业金属受AI和电力需求支撑 | 原油中期需观察实际供给增量、需求修复和库存变化 | 若中东局势缓和、风险溢价回落，原油可能承压；若内需不足，资源品修复持续性受限 | ## 风险提示 - **宏观政策超预期** - **政府债供给超预期** - **流动性超预期** ## 分析师声明 - 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 - 报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。 - 报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。 ## 免责声明 - 本报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 - 报告内容仅供适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用。 - 本报告不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 联系方式 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛