> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年钨价格继续新高，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 有色-能源金属行业周报 # 报告摘要： # 印尼镍供应呈收缩预期，对镍矿价格或有支撑 截止到1月16日，LME镍现货结算价报收17625美元/吨，较1月9日下跌 $0.28\%$ ，LME镍总库存为285732吨，较1月9日增加 $0.33\%$ ；沪镍报收14.4万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.01\%$ ，沪镍库存为46,650吨，较1月9日增加 $0.02\%$ ；截止到1月16日，硫酸镍报收33,250元/吨，较1月9日价格上涨 $11.39\%$ 。根据SMM，从需求端来看，经过前期去库叠加春节备库节点临近，部分厂商近期有采购需求，但由于镍价波动较大，本周成交依旧多为刚需采买；供应端来看，本周镍价进一步攀升，加剧厂商对原料成本上行的担忧，部分厂商有较强挺价意愿，部分厂商停止报价，市面硫酸镍外售量相对减少。展望后市，预计镍价强势运行短期内从成本端支撑镍盐价格上移，但仍需关注后续镍价走势。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数由5.2天下降至5天，下游前驱厂库存指数维持9.1天，部分下游厂商近期有补库动作，一体化企业库存指数维持7.3天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子维持2.0，下游前驱厂采购情绪因子由2.9下降至2.8，一体化企业情绪因子维持2.4。RKAB方面，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。近期市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收 $1.5\% -2\%$ 的特许权税，预计每年增收约6亿美元。此外，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14日表示，2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 # 国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价继续上涨 截至1月16日，电解钴报收45.5万元/吨，较1月9日价格下跌 $1.30\%$ ；氧化钴报收347.5元/千克，较1月9日价格上涨 $1.46\%$ ；硫酸钴报收9.51万元/吨，较1月9日价格上涨 $1.77\%$ ；四氧化三钴报收379元/千克，较1月9日价格持平。根据SMM，出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 # 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO: S1120519100004 分析师：熊颖 邮箱：xiongying1@hx168.com.cn SACNO: S1120524120001 相关研究： 1. 《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》 2024.08.04 2. 《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》 2024.07.28 3.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行空间或有限》 2024.07.21 2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加 $21.8\%$ ，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比 $76\%$ 。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的 $57\%$ ，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的 $43\%$ 。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 # ■本周锑价止跌上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑 截止1月15日，国内锑精矿平均价格为14.25万元/吨，较1月8日价格上涨 $1.42\%$ ；国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，较1月8日价格上涨 $1.26\%$ 。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的 $60\%$ ，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月5日，欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.05万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM，2025年12月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨 $12.9\%$ 左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供应将会非常紧张。而1月份来看，正值2月春节前物流传统停运前的一个交易月，市场整体对1月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到11月16日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 # ■本周碳酸锂价格继续大幅上涨，我国电池产品的增值税出口退税率调整叠加供应不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨 截止到1月16日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为15.79万元/吨，较1月9日上涨 $12.72\%$ 。国内氢氧化锂（ $56.5\%$ ）市场均价为14.89万元/吨，较1月9日上涨 $12.75\%$ 。据SMM数据，截至1月15日，碳酸锂周度产量为22605实物吨，环比增长 $0.31\%$ 。库存方面，据SMM数据，截1月8日，碳酸锂样本周度库存总计10.97万吨，较1月9日去库263吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库1345吨至1.97万吨，中下游材料厂去库888吨至3.57万吨，其他环节去库720吨至5.43万吨，截至12月31日，锂盐厂锂矿库存为105236吨（折LCE），环比减少1050吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县砚下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县砚下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代砚下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春砚下窝锂矿复产进程存在不确定性。1月9日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到1月16日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,880美元/吨，较1月9日上调332美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 # ■本周镨钕环比上涨，现货供应仍旧偏紧对镨钕价格有支撑 截止到1月16日，氧化镧均价4300元/吨，较1月9日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较1月9日价格持平；氧化镨均价68.14万元/吨，较1月9日价格上涨 $7.96\%$ ；氧化钕均价67.75万元/吨，较1月9日价格上涨 $7.97\%$ ；氧化镨钕均价68.25万元/吨，较1月9日价格上涨 $8.76\%$ ；氧化镝均价1,455元/公斤，较1月9日价格上涨 $1.04\%$ ；氧化铽均价6,375元/公斤，较1月9日价格上涨 $2.33\%$ 。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11 月25日，澳洲稀土巨头LynasRareEarths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为 $48.41\%$ 。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为 $68.54\%$ 。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 $92\%$ 。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比 95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比 95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 # ■本周沪锡价格创历史新高，海外供给不确定仍存对锡价形成支撑 截止到1月16日，LME锡现货结算价49,425美元/吨，环比1月9日上涨 $11.01\%$ ，LME锡库存5,935吨，环比1月9日增加 $9.60\%$ ；截止到1月16日，沪锡加权平均价42.41万元/吨，较1月9日上涨 $21.72\%$ ；沪锡库存9,549吨，较1月9日增加 $37.69\%$ 。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地锡冶炼企业开工情况呈现分化态势，云南地区冶炼厂开工率维持在高位约 87.09%，生产活动保持稳定，这主要得益于当地大型冶炼企业季节性停产检修已基本结束；而江西地区冶炼厂则由于锡矿加工费处于历史低位严重挤压企业利润，同时面临再生原料（特别是废锡）供应显著不足的困境，导致出现小幅减产，精锡产 量延续偏低水平。根据印尼贸易部数据，印尼12月份精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少 $32.9\%$ ，同比增长 $6.8\%$ ，12月印尼精炼锡出口整体收缩，且印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026年RKAB审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。 # 矿端供应紧张态势进一步凸显，看好钨价进一步上涨 截至1月16日，白钨精矿（ $65\%$ ）报价50.55万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.20\%$ ；黑钨精矿（ $65\%$ ）报价50.70万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.19\%$ ；仲钨酸铵（ $88.5\%$ ）报价74.85万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.65\%$ 。为保障资源的可持续利用，我国于2002年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）同期水平。根据SMM，步入2026年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，需求增量等因素，全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局。 # 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 根据同花顺数据，12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。1月16日，铀矿开采商BossEnergyLtd(ASX股票代码:BOE)预警称，其位于南澳洲的重点项目Honeymoon矿场可销售产品产量将远低于预期。12月4日，Lotusresources公告，由于硫酸短缺，公司 Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco在6-K备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约 $10\%$ ，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 $5\%$ 。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。 # 投资建议 本周沪镍价格环比上涨。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14日表示，2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外APNI还表示印尼能矿部(ESDM）计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收 $1.5\% -2\%$ 的特许权税，预计每年增收约6亿美元。从RKAB政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。 出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的 $36.7\%$ ；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025H1MHP产量达约12万吨，同比增长超 $40\%$ 。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万 金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。 考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11月16日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。 本周碳酸锂价格大幅上涨。宁德时代旗下宜春视下窝锂矿复产进度仍存不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。 越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。 本周沪锡价格环比上涨，缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自9月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。 2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团 有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 $100\%$ 股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（ $65\% \mathrm{WO3}$ ）年产量约1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（ $65\% \mathrm{WO3}$ ）年产量将达到1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】。 综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。 # 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）全球锂盐供给超预期； 3）锡下游焊料等需求不及预期； 4）缅甸低邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期； 5）锡矿在建项目建设进度超预期； 6）印尼镍供给释放超预期； 7）全球锑矿供给超预期； 8）全球钨矿供给超预期； 9）刚果金钴出口管制政策变动超预期； 10）中国出口管控政策超预期变动； 11）地缘政治风险。 # 正文目录 1.2026年钨价格继续新高，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 10 1.1.镍钴行业观点更新 10 1.2. 锋行业观点更新 13 1.3.锂行业观点更新 14 1.4.稀土磁材行业观点更新 20 1.5.锡行业观点更新 23 1.6. 钨行业观点更新 24 1.7. 铀行业观点更新 26 1.8.行情回顾 27 2.风险提示 30 # 图表目录 图1LME镍库存及价格 11 图2沪镍库存及价格 11 图3氧化钴&电解钴价格走势（元/吨） 12 图4四钴&硫酸钴价格走势（元/吨） 12 图5 锑锭价格（万元/吨） 14 图6锑精矿价格（万元/金属吨） 14 图7碳酸锂样本周度库存（吨） 19 图8碳酸锂周度产量（实物吨） 19 图9锂辉石精矿（CIF中国）指数平均价（美元/吨） 19 图10锂盐厂锂矿库存情况（折LCE） 19 图11氧化镧价格趋势（元/吨） 22 图12氧化错、氧化铈价格趋势（元/吨） 22 图13氧化钕价格趋势（元/吨） 22 图14氧化镝、钛价格趋势（元/吨） 22 图15氧化镨钕价格趋势（元/吨） 23 图16钕铁硼毛坯价格趋势（元/吨） 23 图17沪锡价格及库存 24 图18LME锡价格及库存 24 图19白钨精矿（ $65\%$ ）及黑钨精矿（ $65\%$ ）价格. 25 图20仲钨酸铵（ $88.5\%$ ）价格 25 图21全球铀实际市场价格（美元/吨） 27 图22涨幅前十 27 图23涨幅后十 27 表 1 锂行业价格变动周度复盘 ..... 28 表 2 镍行业价格变动周度复盘. 28 表3钻行业价格变动周度复盘. 28 表4稀土行业价格变动周度复盘. 29 表5锡行业价格变动周度复盘. 29 表6锑行业价格变动周度复盘. 29 表7钨行业价格变动周度复盘. 29 # 1.2026年钨价格继续新高，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 # 1.1.镍钴行业观点更新 # 1.1.1.印尼镍供应呈收缩预期，对镍矿价格或有支撑 印尼镍供应呈收缩预期，对镍矿价格或有支撑。截止到1月16日，LME镍现货结算价报收17625美元/吨，较1月9日下跌 $0.28\%$ ，LME镍总库存为285732吨，较1月9日增加 $0.33\%$ ；沪镍报收14.4万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.01\%$ ，沪镍库存为46,650吨，较1月9日增加 $0.02\%$ ；截止到1月16日，硫酸镍报收33,250元/吨，较1月9日价格上涨 $11.39\%$ 。根据SMM，从需求端来看，经过前期去库叠加春节备库节点临近，部分厂商近期有采购需求，但由于镍价波动较大，本周成交依旧多为刚需采买；供应端来看，本周镍价进一步攀升，加剧厂商对原料成本上行的担忧，部分厂商有较强挺价意愿，部分厂商停止报价，市面硫酸镍外售量相对减少。展望后市，预计镍价强势运行短期内从成本端支撑镍盐价格上移，但仍需关注后续镍价走势。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数由5.2天下降至5天，下游前驱厂库存指数维持9.1天，部分下游厂商近期有补库动作，一体化企业库存指数维持7.3天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子维持2.0，下游前驱厂采购情绪因子由2.9下降至2.8，一体化企业情绪因子维持2.4。RKAB方面，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。近期市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会（APNI）透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部（ESDM）计划将钴（Co）与铁（Fe）等伴生矿列为独立商品并征收 $1.5\% - 2\%$ 的特许权税，预计每年增收约6亿美元。此外，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14日表示，2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 图1LME镍库存及价格 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2沪镍库存及价格 资料来源：Wind，华西证券研究所 本周沪镍价格环比上涨。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14日表示，2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部(ESDM)在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外APNI还表示印尼能矿部(ESDM）计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收 $1.5\% -2\%$ 的特许权税，预计每年增收约6亿美元。从RKAB政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。 # 1.1.2.国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价进一步上涨 国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价继续上涨。截至1月16日，电解钴报收45.5万元/吨，较1月9日价格下跌 $1.30\%$ ；氧化钴报收347.5元/千克，较1月9日价格上涨 $1.46\%$ ；硫酸钴报收9.51万元/吨，较1月9日价格上涨 $1.77\%$ ；四氧化三钴报收379元/千克，较1月9日价格持平。根据SMM，出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年 3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加 $21.8\%$ ，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比 $76\%$ 。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的 $57\%$ ，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的 $43\%$ 。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 图3氧化钴&电解钴价格走势（元/吨） 资料来源：同花顺，华西证券研究所 图4四钴&硫酸钴价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的 $36.7\%$ ；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025H1MHP产量达约12万吨，同比增长超 $40\%$ 。此外， 公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钻出口战略配额获得的可能性。 # 1.2. 锋行业观点更新 # 1.2.1.一周国内外锑资源信息速递 澳大利亚加快锑、镓等矿产战略储备 据矿业周刊（Miningweekly）援引路透社报道，在财政部长吉姆·查尔莫斯（Jim Chalmers）参加G7财长会议讨论关键矿产之际，澳大利亚周一宣布其12亿澳元的战略储备将优先考虑锑、镓和稀土。上周末，美国财长贝森特透露，澳大利亚和其他几个国家将参加周一在华盛顿召开的G7发达经济体财长会议。G7大多数成员国，包括美国、英国、日本、法国、德国、意大利和加拿大，以及欧盟，其稀土消费都严重依赖国外。去年6月，G7同意一项保障供应链安全和扩大经济的行动计划。澳大利亚是世界最大关键矿产生产国之一，该国已经建立战略储备以降低供应链脆弱性，并向盟友供应。 # 1.2.2.本周锑价止跌上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑 本周锑价止跌上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑。截止1月15日，国内锑精矿平均价格为14.25万元/吨，较1月8日价格上涨 $1.42\%$ ；国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，较1月8日价格上涨 $1.26\%$ 。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的 $60\%$ ，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月5日，欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.05万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有 较大差距。据SMM，2025年12月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨 $12.9\%$ 左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供应将会非常紧张。而1月份来看，正值2月春节前物流传统停运前的一个交易月，市场整体对1月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到11月16日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 图5锑锭价格（万元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图6锑精矿价格（万元/金属吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11月16日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。 # 1.3.锂行业观点更新 # 1.3.1.一周锂资源国内外信息速递 1、Sigma Lithium 公司出售 10 万吨锂粉，推进矿山复工 1）出售高纯度锂粉 公司已完成首批10万吨高纯度锂粉的销售，该批锂粉储存在维多利亚港，销售价格为市场价（基于SMM指数）。经调整后的净最终价格为每吨125美元，该价格为SMM指数中氧化锂含量在 $1.2\%$ 至 $1.5\%$ 之间的锂粉价格（目前价格为每吨150美元至230美元）。此次首批销售预计将带来约1100万美元的净收入。 公司工厂另有85万吨高纯度锂粉可供出售。这些锂粉是Sigma Lithium公司在2024年和2025年期间，将Greentech1号工厂产生的湿锂粉进行干式堆垛处理而生产的。 2）矿山再动员 作为2025Q4成功实施的矿业运营全面重组计划的一部分，Sigma Lithium正在推进其1号矿的复工计划。公司技术领导团队负责矿业运营的控制和规划，而具体执行工作则继续外包。此举旨在提高采矿安全性和运营效率，同时确保运营的韧性，并保障公司超过1亿吨的矿产储量的永久开采。 矿山运营重组已按计划分阶段进行：大型采矿设备采用租赁方式，同时将采矿人员（司机和操作员）和小型采矿设备外包。公司新的技术采矿领导层负责指导和控制爆破和钻孔作业，而两家主要的分包商则负责执行具体工作(操作人员层面)。 这些措施是在 Sigma Lithium 的全球大客户的财政支持下实施的，这些客户提供了未来生产的合同抵押品和营运资金额度，取代了矿山重新动员期间可能需要的额外第三方资金。 此次采购的大型设备与外包的小型设备相结合，预计将使采矿和土方作业能力提升近三倍。公司正在继续调集采矿人员和小型设备，预计将于2026年1月完成。待生产恢复稳定后（预计在第一季度），公司将提供2026年产量指引。 此次调整不再完全依赖“第三方采矿承包商”（如 Sigma Lithium 最初 2022/23 年矿山投产时的情况），其目标还在于提供稳定的生产节奏，使原材料供应与 Greentech1 号工厂不断提升的工业加工能力保持持续匹配。如此一来，公司便可着手开展多矿坑运营，不断提高旗下各矿区的采矿量，持续向 Greentech 工厂 2 号和 3 号供应矿石，同时降低矿山成本，进一步巩固 Sigma Lithium 作为业内成本最低生 产商之一的地位。稳定的矿石供应还有助于降低Greentech工厂2号投产期间的现金流风险，该工厂的投产将使氧化锂精矿产能翻番。 # 3）营运资金协议 Sigma Lithium 与一家主要客户签署了一项协议，旨在为该公司在 2026 年提供营运资金。该协议规定，截至 2026 年底，每月按现货市场价格销售的锂精矿总计 70,500 吨，客户将根据销售情况提供营运资金。该协议的首期款项 500 万美元已完成支付。 # 2、Elevra Lithium 宣布加速NAL扩张 Elevra此前概述了一项整体项目扩建计划，旨在将锂辉石精矿产量提高至31.5万吨/年，建设将于2029年底完成，随后投入运营。通过利用在初步研究报告发布后收到的补充许可信息，Elevra公司确定了一套项目开发流程，分阶段、逐步提高产能，缩短实现矿山寿命期内平均锂辉石精矿年产量31.5万吨的目标时间。 预计瓶颈消除措施将按以下步骤实施： 从2027年年中开始，锂辉石精矿年产量将在当前产量水平的基础上初步增加 $15 - 20\%$ ，同时逐步降低单位运营成本。这一增幅在当前选矿许可证规定的每日4,500吨的限度内； 随后，下游磨矿、浮选和过滤产能将扩建至日处理量6500吨，预计相应的精矿年产量将达到31.5万吨。新增的原料将通过一套临时移动破碎回路进行处理，该回路将与现有破碎回路协同运行。预计进一步扩建的生产将于2028年初开始，届时单位运营成本将进一步降低。 将临时移动破碎回路和现有破碎回路替换为新的破碎和矿石分选回路，以满足年均产量31.5万吨的矿山寿命周期（LOM）的给料需求。预计最后一步将于2029年初完成，并有望实现破碎和矿石分选成本效益，从而满足预期的矿山寿命周期成本降低目标。 与之前的计划相比，这种分阶段发展战略预计将使增量生产提前约两年，同时将资本支出分散到更长的时期内。鉴于拟议扩建项目风险较低且属于现有设施改造，公司计划于2026年第二季度提供一份更新后的范围界定研究报告。在完成范围界定研究的审查过程中，发现之前报告的C1单位现金成本未正确分配现场销售、管 理及行政费用。重新分配后，扩建完成后，预计C1LOM单位现金成本为每吨630美元（此前报告为每吨562美元）。 # 3、巴西劳工部因安全问题关闭 Sigma Lithium 的废料堆 据路透社看到的的文件显示，巴西劳工部已关闭 Sigma Lithium 位于米纳斯吉拉斯州旗舰矿山的三个废料堆，理由是这对工人和当地社区构成“严重且迫在眉睫”的风险。 该命令加剧了 Sigma 重启这座巴西最大锂矿的难度，该矿年产能为 27 万吨锂精矿。文件显示，该矿自 10 月以来一直处于停产状态。 该公司在一份声明中表示，这些限制措施不影响 Sigma 的运营能力，也不会影响其恢复生产的计划。这家矿业公司否认存在任何安全隐患，并补充说，这些废料堆只含有土壤，不含任何污染物。 巴西劳工部在一份声明中表示，尽管已关闭，但这些废料堆仍然令人担忧，并补充说，废料堆坍塌可能会掩埋附近的房屋或流入皮奥伊河。 本周二，Sigma Lithium 表示，正在推进恢复生产的计划。劳工部门于 12 月 5 日发布了关闭矿渣堆通道的决定，周二，劳工部驳回了该公司要求撤销该命令的上诉。目前尚不清楚 Sigma 是否能够在不使用这三个被禁用的矿渣堆的情况下，在其 Grotado Cirilo 矿山生产锂，该公司在加工后会将废料堆放在这些矿渣堆上。 根据劳工部的一份文件，要恢复使用被禁用的矿渣堆，Sigma 必须提交文件证明其已解决检查人员发现的问题。一位访问矿山现场的劳工检查员在 11 月 12 日的报告中称，位于小镇 PocoDantas 附近的一个矿渣堆发生了“部分破裂”，他以此作为结构问题的证据。 4、1月9日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》 其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。 # 1.3.2.本周碳酸锂价格继续大幅上涨，我国电池产品的增值税出口退税率调整叠加供应不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨 本周碳酸锂价格继续大幅上涨，我国电池产品的增值税出口退税率调整叠加供应不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨。截止到1月16日，国内电池级碳酸锂 $(99.5\%)$ 市场均价为15.79万元/吨，较1月9日上涨 $12.72\%$ 。国内氢氧化锂 $(56.5\%)$ 市场均价为14.89万元/吨，较1月9日上涨 $12.75\%$ 。据SMM数据，截至1月15日，碳酸锂周度产量为22605实物吨，环比增长 $0.31\%$ 。库存方面，据SMM数据，截1月8日，碳酸锂样本周度库存总计10.97万吨，较1月9日去库263吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库1345吨至1.97万吨，中下游材料厂去库888吨至3.57万吨，其他环节去库720吨至5.43万吨，截至12月31日，锂盐厂锂矿库存为105236吨（折LCE），环比减少1050吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县视下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县视下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代视下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春视下窝锂矿复产进程存在不确定性。1月9日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到1月16日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,880美元/吨，较1月9日上调332美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 图7碳酸锂样本周度库存（吨） 资料来源：SMM，华西证券研究所 图8碳酸锂周度产量（实物吨） 资料来源：SMM，华西证券研究所 图9锂辉石精矿（CIF中国）指数平均价（美元/吨） 资料来源：SMM，华西证券研究所 图10锂盐厂锂矿库存情况（折LCE） 资料来源：SMM，华西证券研究所 本周碳酸锂价格大幅上涨。宁德时代旗下宜春锂下窝锂矿复产进度仍存不确定性。1月9日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。 # 1.4.稀土磁材行业观点更新 # 1.4.1.一周海内外稀土磁材信息速递 # 1、七国集团（G7）及其他主要经济体的财长们于周一在华盛顿举行会议 讨论减少对中国稀土依赖的途径，包括设定价格下限以及建立新的伙伴关系以扩大替代供应来源，各方部长表示。此次会议由美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）召集，参加者包括G7成员国日本、英国、法国、德国、意大利、加拿大和美国的财长，以及澳大利亚、墨西哥、韩国和印度的官员。美国贸易代表贾米森·格里尔（Jamieson Greer）以及美国进出口银行和摩根大通的代表也出席了会议，但与会各方未发布联合声明。美国财政部在一份声明中表示，贝森特希望“讨论确保和多元化关键矿产供应链的解决方案，特别是稀土元素”，并对各国将推行“审慎的去风险而非脱钩”政策表示乐观。 # 2、美国EnergyFuels宣布犹他州WhiteMesa工厂扩产计划 预计资本支出4.1亿美元，将氧化镨钕年产能从1000吨提升至6000吨以上，并新增铽（66吨/年）、镝（240吨/年）及钐铕钆精矿（750吨/年）产能。若采用马达加斯加VaraMada项目的独居石原料，其镨钕氧化物生产成本可降至29.40美元/公斤，有望成为全球成本最低的稀土生产商之一。该项目计划2027年获批，2029年投产，凸显美国本土供应链强化意图。 # 1.4.2.本周镨钕环比上涨，现货供应仍旧偏紧对镨钕价格有支撑 截止到1月16日，氧化镧均价4300元/吨，较1月9日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较1月9日价格持平；氧化镨均价68.14万元/吨，较1月9日价格上涨 $7.96\%$ ；氧化钕均价67.75万元/吨，较1月9日价格上涨 $7.97\%$ ；氧化镨钕均价68.25万元/吨，较1月9日价格上涨 $8.76\%$ ；氧化镝均价1,455元/公斤，较1月9日价格上涨 $1.04\%$ ；氧化铽均价6,375元/公斤，较1月9日价格上涨 $2.33\%$ 。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头LynasRareEarths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为 $48.41\%$ 。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为 $68.54\%$ 。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 $92\%$ 。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比 $95.65\%$ ）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的 $91.62\%$ ），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比 $95.64\%$ ）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 图11氧化镧价格趋势（元/吨） 资料来源：同花顺，华西证券研究所 图12氧化镨、氧化铈价格趋势（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图13氧化钕价格趋势（元/吨） 资料来源：同花顺，华西证券研究所 图14氧化镝、钛价格趋势（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图15氧化镨钕价格趋势（元/吨） 资料来源：同花顺，华西证券研究所 图16钕铁硼毛坯价格趋势（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025年11月7日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。 # 1.5.锡行业观点更新 # 1.5.1.一周海内外锡资源信息速递 1月14日，印尼锡出口商协会透露，2026年生产配额审批工作正在进行该协会预估，2026年锡生产配额约为60000吨。 # 1.5.2.沪锡价格创历史新高，海外供给不确定仍存对锡价形成支撑 截止到1月16日，LME锡现货结算价49,425美元/吨，环比1月9日上涨 $11.01\%$ ，LME锡库存5,935吨，环比1月9日增加 $9.60\%$ ；截止到1月16日，沪锡加权平均价42.41万元/吨，较1月9日上涨 $21.72\%$ ；沪锡库存9,549吨，较1月 9日增加 $37.69\%$ 。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地锡冶炼企业开工情况呈现分化态势，云南地区冶炼厂开工率维持在高位约 $87.09\%$ ，生产活动保持稳定，这主要得益于当地大型冶炼企业季节性停产检修已基本结束；而江西地区冶炼厂则由于锡矿加工费处于历史低位严重挤压企业利润，同时面临再生原料（特别是废锡）供应显著不足的困境，导致出现小幅减产，精锡产量延续偏低水平。根据印尼贸易部数据，印尼12月份精炼锡出口量5002.83公吨，环比减少 $32.9\%$ ，同比增长 $6.8\%$ ，12月印尼精炼锡出口整体收缩，且印度尼西亚锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026年RKAB审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。 图17沪锡价格及库存 资料来源：Wind，华西证券研究所 图18LME锡价格及库存 资料来源：Wind，华西证券研究所 本周沪锡价格环比上涨，缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自9月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。 # 1.6.钨行业观点更新 # 1.6.1.矿端供应紧张态势进一步凸显，看好钨价进一步上涨 截至1月16日，白钨精矿（ $65\%$ ）报价50.55万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.20\%$ ；黑钨精矿（ $65\%$ ）报价50.70万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.19\%$ ；仲钨酸铵（ $88.5\%$ ）报价74.85万元/吨，较1月9日价格上涨 $5.65\%$ 。为保障资源的可持续利用，我国于2002年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）同期水平。根据SMM，步入2026年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，需求增量等因素，全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局。 图19白钨精矿（65%）及黑钨精矿（65%）价格 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20 仲钨酸铵（88.5%）价格 资料来源：Wind，华西证券研究所 2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量 为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿(65%WO3)年产量约1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】。 # 1.7.铀行业观点更新 # 1.7.1.铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 根据同花顺数据，12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。1月16日，铀矿开采商BossEnergyLtd(ASX股票代码:BOE)预警称，其位于南澳洲的重点项目Honeymoon矿场可销售产品产量将远低于预期。12月4日，Lotusresources公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco在6-K备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/KeyLake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约 $10\%$ ，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 $5\%$ 。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。 图21全球铀实际市场价格（美元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。 # 1.8.行情回顾 # 1.8.1.个股表现 图22涨幅前十 资料来源：Wind，华西证券研究所 图23涨幅后十 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 1.8.2.一周周度价格复盘 表 1 锂行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格</td><td>周变动（%）</td></tr><tr><td>锂辉石精矿（SC5.5-SC6）</td><td>1880.00</td><td>6.21%</td></tr><tr><td>电池级碳酸锂</td><td>15.79</td><td>12.72%</td></tr><tr><td>电池级氢氧化锂</td><td>14.89</td><td>12.75%</td></tr></table> 注：均为周五报价 资料来源：Wind，华西证券研究所 表 2 镍行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格/库存</td><td>周变动（%）</td></tr><tr><td>LME镍(库存，吨)</td><td>285732.00</td><td>0.33%</td></tr><tr><td>沪镍(库存，吨)</td><td>48180.00</td><td>0.02%</td></tr><tr><td>LME镍价格</td><td>17625.00</td><td>-0.28%</td></tr><tr><td>沪镍价格</td><td>144390.00</td><td>5.01%</td></tr><tr><td>镍铁(Ni:8-15%)均价</td><td>970.00</td><td>5.15%</td></tr><tr><td>镍板1#</td><td>148680.00</td><td>3.39%</td></tr><tr><td>电池级硫酸镍</td><td>33250.00</td><td>11.39%</td></tr></table> 注：均为周五价格/库存；国外价格为美元/吨，镍铁价格为元/镍点，其余均为元/吨 资料来源：Wind，同花顺，华西证券研究所 表 3 钴行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格</td><td>周变动(%)</td></tr><tr><td>电解钴</td><td>45.50</td><td>-1.30%</td></tr><tr><td>氧化钴</td><td>347.50</td><td>1.46%</td></tr><tr><td>硫酸钴</td><td>9.51</td><td>1.77%</td></tr><tr><td>四氧化三钴</td><td>379.00</td><td>0.00%</td></tr></table> 注：硫酸钴及四钴为周五报价；钴中间品（25%-35%，CIF中国）价格为美元/磅，四氧化三钴价格为元/千克，其余均为万元/吨 资料来源：Wind，同花顺，华西证券研究所 表 4 稀土行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格</td><td>周变动(%)</td></tr><tr><td>氧化镧</td><td>4300.00</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>氧化铈</td><td>11480.00</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>氧化镨</td><td>681400.00</td><td>7.96%</td></tr><tr><td>氧化钕</td><td>677500.00</td><td>7.97%</td></tr><tr><td>氧化镨钕</td><td>682500.00</td><td>8.76%</td></tr><tr><td>氧化镝</td><td>1455.00</td><td>1.04%</td></tr><tr><td>氧化铽</td><td>6375.00</td><td>2.33%</td></tr></table> 注：均为周五价格；钕铁硼毛坯、镝、铽单位为元/公斤，其余均为元/吨 资料来源：Wind，同花顺，华西证券研究所 表 5 锡行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格/库存</td><td>周变动(%)</td></tr><tr><td>LME锡价格</td><td>49425.00</td><td>11.01%</td></tr><tr><td>LME锡（库存，吨）</td><td>5935.00</td><td>9.60%</td></tr><tr><td>沪锡价格</td><td>424120.00</td><td>21.72%</td></tr><tr><td>沪锡（库存，吨）</td><td>9549.00</td><td>37.69%</td></tr></table> 注：均为周五价格，LME价格为美元/吨，其他单位均为万元/吨 资料来源：Wind，同花顺，华西证券研究所 表 6 锑行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格</td><td>周变动（%）</td></tr><tr><td>锑精矿（50%）</td><td>142500.00</td><td>1.42%</td></tr><tr><td>锑锭（99.65%）</td><td>160500.00</td><td>1.26%</td></tr></table> 注：均为周五价格，锑精矿价格为元/金属吨，锑锭单位为元/吨 资料来源：Wind，华西证券研究所 表 7 钨行业价格变动周度复盘 <table><tr><td></td><td>周度价格</td><td>周变动（%）</td></tr><tr><td>白钨精矿（65%）</td><td>50.55</td><td>5.20%</td></tr><tr><td>黑钨精矿（65%）</td><td>50.70</td><td>5.19%</td></tr><tr><td>仲钨酸铵（88.5%）</td><td>74.85</td><td>5.65%</td></tr></table> 注：均为周五价格，单位均为万元/吨 资料来源：Wind，同花顺，华西证券研究所 # 2.风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）全球锂盐供给超预期； 3）锡下游焊料等需求不及预期； 4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期； 5）锡矿在建项目建设进度超预期； 6）印尼镍供给释放超预期； 7）全球锑矿供给超预期； 8）全球钨矿供给超预期； 9）刚果金钴出口管制政策变动超预期； 10）中国出口管控政策超预期变动； 11）地缘政治风险。 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 <table><tr><td>公司评级标准</td><td>投资 评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="5">以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。</td><td>买入</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>行业评级标准</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。</td><td>推荐</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%</td></tr></table> # 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。