> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三因素交织，月末资金承压总结 ## 核心内容 5月18日至22日期间，资金面边际收敛，R001和DR001周均值分别上行3.5bp和3.2bp，达到1.32%和1.29%。R007和DR007周均值也小幅上升，分别为1.33%和1.36%。尽管央行加大了公开市场操作力度，但资金缺口扩大，市场流动性承压。5月25日至29日，资金面仍面临税期、跨月和地方债发行等多重因素的叠加影响，预计资金利率将继续承压。 ## 主要观点 - **资金面边际收敛**：5月18-22日，资金中枢上行，R001和R007均出现明显上升。 - **央行流动性操作**：央行加大逆回购投放力度，从5亿元提升至500亿元、1000亿元、1530亿元，但整体仍呈现净回笼态势。 - **流动性缺口扩大**：尽管央行操作加码，但市场资金缺口扩大，显示流动性自发平衡基础有所松动。 - **税期与跨月影响**：5月25-29日为税期和跨月叠加期，预计资金利率将继续上行。 - **政府债发行压力**：下周政府债净缴款计划达6252亿元，为年内次高，对资金面形成显著抽水效应。 - **存单市场变化**：同业存单发行利率延续下行，期限有所压缩，但到期压力增大，对流动性形成挑战。 - **票据市场表现**：票据利率全线下行，大行持续净买入，显示信贷需求仍偏弱。 ## 关键信息 ### 资金面变化 - **R001**：从1.29%升至1.36%，上行3.6bp。 - **DR007**：从1.36%升至1.38%，上行2.3bp。 - **央行操作**：5月18-22日，逆回购净回笼3985亿元，买断式逆回购净回笼1.00万亿元。 - **超储率**：4月超储率约为1.11%，较3月末低0.29pct，较去年同期高0.18pct。 ### 银行融出情况 - **日均银行融出量**：由前一周的5.23万亿元降至4.91万亿元。 - **大行净融出**：由前一周的5.07万亿元降至4.74万亿元。 - **非大行净融出**：由1529亿元降至1718亿元。 ### 政府债发行与缴款 - **5月25-29日政府债净缴款**：计划为6252亿元，为年内次高。 - **国债发行**：900亿元（周环比-3750亿元）。 - **地方债发行**：4184亿元（周环比+2367亿元）。 - **净缴款结构**：国债净缴款由1450亿元升至3100亿元，地方债净缴款由2935亿元升至3152亿元。 ### 同业存单市场 - **发行利率**：5月18-22日，同业存单加权发行利率为1.40%，较前一周下行0.4bp。 - **发行期限**：加权发行期限为6.6个月，环比下降0.2个月。 - **到期压力**：下周同业存单到期9491亿元，环比上升3974亿元。 - **募集率**：5月18-22日募集率为91.70%，较前一周下降1.09个百分点。 ### 票据市场 - **票据利率**：1M票据利率由0.48%降至0.15%，下行33bp。 - **大行净买入**：5月18-21日净买入927亿元，5月累计净买入2808亿元。 - **去年同期**：5月累计净买入2539亿元。 ## 风险提示 - **流动性超预期变化**：若国内经济数据持续超预期，流动性可能出现超预期变化。 - **货币政策调整**：若国内经济超预期放缓或海外货币政策变化，国内货币政策可能出现调整。 ## 结论 当前资金面波动主要由税期、跨月和政府债发行等多重因素交织引起，但流动性充裕的底层逻辑尚未改变，实体信贷需求偏弱仍是主要原因。预计下周资金面压力将进一步显现，但跨月后流动性有望回归常态。