> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈为股份（300751.SZ）2022年4月18日总结 ## 核心内容 迈为股份于2022年4月17日公告获得印度信实工业（Reliance Industries Limited）采购HJT整线设备的4.8GW大单，该订单采购总额超过公司2021年营收的50%。此订单标志着迈为HJT设备首次实现海外整线交付，进一步巩固了其在HJT设备领域的龙头地位。 ## 主要观点 - **海外市场拓展**：迈为作为HJT设备国产龙头企业，此次海外大单为公司业绩增长提供了强有力的支持，展示了其在国际光伏制造领域的竞争力。 - **客户合作深化**：迈为与REC的合作持续深化，从2019年的部分设备采购到2021年的整线设备交付，再到2022年的4.8GW整线订单，表明客户对其设备的认可和信任。 - **商业化进程加速**：HJT路线在海外放量，商业化进程加快，迈为作为核心设备供应商，有望持续受益于这一趋势。 - **订单交付节奏**：公司已进入HJT订单收入确认期，新签订单将在2023年以后贡献收入，为未来业绩增长注入长期动力。 - **产能扩张计划**：公司已完成定增项目规划，预计达产后实现60亿产值规模，以保证未来订单交付能力，保持先发优势。 ## 关键信息 ### 海外订单与客户合作 - **信实工业**：印度市值最大的上市公司，资金实力雄厚，2020财年营业收入629.12亿美元，利润66.19亿美元。 - **REC收购**：2021年末，信实工业全资子公司RelianceNewEnergySolar（RNES）以7.71亿美元收购REC 100%股权，深度布局太阳能光伏制造领域。 - **合作历程**： - 2019年：REC建设新加坡一期600MW异质结电池产线，选用迈为丝网印刷设备和梅耶博格的PECVD、PVD。 - 2021年：REC新加坡二期400MW选用迈为第三代HJT整线设备，国产整线实现首次出海。 - 2022年：此次4.8GW整线订单，体现了客户对迈为设备的认可，有助于树立国产HJT设备出海的国际示范标杆。 ### 公司财务表现与估值 - **财务预测**： - **2022年**：收入43.16亿元，净利润8.57亿元。 - **2023年**：收入62.03亿元，净利润12.59亿元。 - **2024年**：收入89.03亿元，净利润17.93亿元。 - **估值指标**： - **PE**：2022年64.8倍，2023年44.1倍，2024年30.9倍。 - **PB**：2022年8.5倍，2023年7.4倍，2024年6.2倍。 - **ROIC**：2022年65.8%，2023年69.0%，2024年82.1%。 - **投资建议**：维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为385元，相当于2024年的37倍动态市盈率。 ### 公司战略与市场地位 - **HJT设备市场占有率**：截至2022年，HJT核心设备公开招标市占率超过70%，显示其在该领域的显著龙头地位。 - **产能规划**：公司整体处于满负荷生产状态，计划在2023年达到15GW异质结产能，其中印度10GW、新加坡5GW。 - **技术优势**：公司深耕HJT方向，通过降本增效推动HJT量产加速落地，积极参与建设产业链生态。 ## 风险提示 - 下游新增装机不及预期 - HJT商业化进展不及预期 - 设备行业竞争加剧 ## 股价表现 - **股价（2022-04-18）**：320.72元 - **12个月价格区间**：282.40/796.83元 - **相对收益**：-13.24%（1M），4.97%（3M），57.79%（12M） - **绝对收益**：-20.43%（1M），-14.25%（3M），46.56%（12M） ## 财务报表预测和估值数据汇总 ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 2,285.4 | 3,095.4 | 4,315.6 | 6,203.2 | 8,903.4 | | 营业成本 | 1,507.9 | 1,909.8 | 2,640.2 | 3,788.9 | 5,508.2 | | 营业利润 | 389.0 | 630.0 | 979.8 | 1,446.6 | 2,067.6 | | 净利润 | 394.4 | 642.8 | 856.6 | 1,258.6 | 1,792.8 | ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 货币资金 | 763.0 | 2,690.8 | 2,821.0 | 3,219.9 | 4,451.7 | | 应收账款 | 602.1 | 904.2 | 1,205.7 | 1,827.0 | 2,525.8 | | 存货 | 2,097.5 | 2,808.3 | 3,968.2 | 5,756.6 | 8,381.1 | | 股东权益 | 1,735.3 | 5,844.9 | 6,514.9 | 7,482.6 | 8,859.7 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 经营活动产生现金流量 | 375.0 | 657.2 | 535.8 | 988.9 | 779.6 | | 投资活动产生现金流量 | -157.5 | -1,934.6| -338.3 | -372.1 | -409.4 | | 融资活动产生现金流量 | -83.6 | 3,205.4 | -67.4 | -217.8 | 861.6 | ### 财务指标 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入增长率 | 59.0% | 35.4% | 39.4% | 43.7% | 43.5% | | 营业利润增长率 | 40.6% | 61.9% | 55.5% | 47.6% | 42.9% | | 净利润增长率 | 59.3% | 63.0% | 33.3% | 46.9% | 42.4% | | ROE | 22.6% | 10.9% | 13.1% | 16.7% | 20.0% | | ROIC | 47.1% | 55.2% | 65.8% | 69.0% | 82.1% | ## 投资评级体系 - **收益评级**： - 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 - 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15% - 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% - 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15% - 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 - **风险评级**： - A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 - B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 ## 分析师声明 本报告由安信证券研究中心发布，分析师具有证券投资咨询执业资格，对内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。 ## 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性。本报告所载信息、资料、建议及推测仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。投资者应自行关注更新或修改。