20260117-五矿期货-铜周报_情绪面有所降温_44页_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 情绪面有所降温 铜周报 2026/01/17 吴坤金（有色金属组） # 目录 01 周度评估及策略推荐 02 期现市场 03 利润库存 04 供给端 05 需求端 06 资金端 # 01 # 周度评估及策略推荐 $\spadesuit$ 供应：铜精矿现货加工费持续下滑，冶炼收入继续依赖副产品硫酸补充，粗铜加工费维持高位。消息面上，加拿大Capstone Mantoverde铜金矿工人持续罢工；巴拿马计划6月前就Cobre Panama铜矿的未来作出决定；洛阳钼业和艾芬豪矿业2025年4季度铜产量符合预期。 $\spadesuit$ 库存：三大交易所库存加总84.6万吨，环比增加5.8万吨，其中上期所库存增加3.3至21.3万吨，LME库存增加0.6至14.4万吨，COMEX库存增加1.9万吨至48.9万吨。上海保税区库存10.6万吨，环比减少0.5万吨。现货方面，周五华东地区铜现货贴水期货125元/吨；LME市场Cash/3M升水扩大至61.5美元/吨。 $\spadesuit$ 进出口：国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价下降。海关总署数据显示，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，2025全年累计进口量为3031万吨，同比增加 $7.9\%$ ；未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少 $22.0\%$ ，2025全年累计进口量为532.1万吨，同比减少 $6.4\%$ 。 $\spadesuit$ 需求：铜价高位运行，下游逢低采买为主，国家电网“十五五”固定资产投资增长预期提供需求支撑，本周电铜杆开工率回升、线缆开工率下滑。国内精废价差冲高回落，废铜替代维持偏少，废铜杆开工率仅小幅回升。 铜基本面评估 估值 驱动 基差(元/吨、美元/吨) 精废价差(元/吨) 全球显性库存(万吨) 铜精矿加工费(美元/吨) 美元指数 全球制造业PMI 数据(2026.1.16) SHFE: -125 (-80)LME: 61.5 (+19.6) 3391 (-1010) 95.2 (+5.3) -46.5 (-1.1) 99.2 (+0.2%) 49.5 (-0.1) 多空评分 0 +1 -1 +1 0 -1 简评 国内基差走弱,LME现货升水走强 铜价回调,精废价差收窄,废铜替代维持偏少 三大交易所库存增加,上海保税区库存减少,总库存继续增加 加工费继续下滑,供应紧张格局延续 美国CPI弱于预期,就业数据偏强,美元指数小幅抬升 12月全球制造业PMI维持荣枯线以下,环比微减 小结 国内外基差走势分化,精废价差收窄,全球显性库存继续增加,铜估值中性稍偏弱。驱动方面,全球制造业PMI驱动偏空,短期铜精矿加工费下滑驱动偏多,美元指数驱动偏中性。价格层面,特朗普对关键矿产加征关税预期减弱和上期所加强风险监管措施令市场情绪降温,不过美国金融市场流动性宽松预期仍在,情绪面仍不悲观。产业上看铜矿供应维持紧张格局,LME市场现货维持偏强,但精炼铜供应相对过剩,短期铜价预计转为震荡以平衡供需。本周沪铜主力运行区间参考:98000-104000元/吨;伦铜3M运行区间参考:12400-13300美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 # 国内精炼铜供需平衡（万吨） 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计表观 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 130.0 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 229.1 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 346.5 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 470.5 5.8% 3.3% 5月 100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 123.0 -6.2% 593.5 3.1% 3.7% 6月 100.5 30.9 15.8 15.1 32.0 (0.2) 8.4 (3.7) 7.8 0.0 119.5 -3.6% 713.0 1.9% 3.4% 7月 102.8 29.9 7.0 22.9 30.1 (1.9) 4.5 (3.9) 7.3 (0.5) 131.9 7.7% 845.0 2.8% 3.0% 8月 101.3 27.6 3.1 24.5 24.2 (5.9) 3.2 (1.3) 6.0 (1.4) 134.4 0.9% 979.3 2.5% 2.4% 9月 100.5 34.8 1.6 33.2 14.2 (10.0) 2.1 (1.1) 4.6 (1.4) 146.2 7.2% 1125.5 3.1% 1.5% 10月 99.6 38.6 1.0 37.6 15.3 1.1 5.5 3.4 5.7 1.1 131.6 -2.6% 1257.1 2.3% 1.9% 11月 100.5 39.8 1.2 38.6 10.9 (4.4) 2.5 (3.0) 5.3 (0.4) 146.9 9.2% 1404.0 2.8% 1.3% 12月 112.0 40.8 1.7 39.1 7.4 (3.5) 3.0 0.5 1.4 (3.9) 158.0 20.6% 1562.0 4.1% 0.8% 2025 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计表观 累计同比 库存/消费 1月 101.3 29.7 1.7 28.0 10.9 3.5 5.7 2.7 1.3 (0.1) 123.2 -5.3% 123.2 -5.3% 1.3% 2月 105.8 30.5 3.2 27.3 26.8 15.9 10.9 5.2 4.4 3.1 108.9 9.9% 232.1 1.3% 3.0% 3月 112.2 35.4 6.8 28.6 23.5 (3.3) 10.4 (0.5) 11.1 6.7 137.9 17.4% 370.0 6.8% 3.2% 4月 112.6 30.0 7.8 22.2 8.9 (14.6) 4.4 (6.0) 9.4 (1.7) 157.1 26.7% 527.1 12.0% 1.6% 5月 113.8 29.3 3.4 25.9 10.5 1.6 3.4 (1.0) 5.3 (4.1) 143.2 16.4% 670.3 12.9% 1.4% 6月 113.5 33.7 7.9 25.8 8.2 (2.3) 5.0 1.6 6.3 1.0 139.0 16.3% 809.3 13.5% 1.4% 7月 117.5 33.6 11.8 21.8 7.3 (0.9) 4.8 (0.2) 7.5 1.2 139.2 5.5% 948.5 12.3% 1.4% 8月 117.2 30.7 3.7 27.0 8.0 0.7 4.8 0.0 8.4 0.9 142.6 6.1% 1091.1 11.4% 1.5% 9月 112.0 37.4 2.6 34.8 9.5 1.5 6.2 1.4 8.1 (0.4) 144.3 -1.3% 1235.4 9.8% 1.7% 10月 109.2 32.3 6.6 25.7 11.6 2.1 7.6 1.4 10.7 2.7 128.8 -2.2% 1364.1 8.5% 2.1% 11月E 110.0 30.4 14.3 16.1 9.8 (1.8) 7.4 (0.2) 9.5 (1.2) 129.3 -12.0% 1493.4 6.4% 1.9% 12月E 117.5 22.0 14.5 4.7 8.5 1.1 9.6 0.1 133.6 -15.5% 1627.0 4.2% 2.3% 2026 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计表观 累计同比 库存/消费 1月E 115.0 21.0 130.0 5.5% 130.0 5.5% # 02 # 期现市场 图1：沪铜主力价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌0.8%（截至周五收盘），伦铜周跌1.01%至12822.5美元/吨。 2026/1/16 2026/1/9 2025/12/31 2025/12/25 2025/12/18 2025/12/11 电解铜 长江有色价 101,820 100,620 99,480 95,100 92,460 92,950 广东南海 101,350 100,650 98,500 95,000 92,100 92,150 价差 470 -30 980 100 360 800 铜材 3mm铜线 103,010 101,750 100,640 96,250 93,670 94,090 价差 1,190 1,130 1,160 1,150 1,210 1,140 8mm无氧铜杆 103,140 101,690 100,010 95,560 92,890 92,490 价差 1,320 1,070 530 460 430 -460 1-3mm漆包线 107,110 105,920 104,780 100,360 97,780 98,210 价差 5,290 5,300 5,300 5,260 5,320 5,260 14%磷铜合金 107,260 106,110 104,930 100,590 97,990 98,420 价差 5,440 5,490 5,450 5,490 5,530 5,470 再生铜 1#光亮铜:佛山 89,550 90,400 88,600 84,200 82,400 82,850 价差 12,270 10,220 10,880 10,900 10,060 10,100 图3：国内外铜现货基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价冲高回落，换月后现货基差走弱，周五华东地区铜现货贴水期货125元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下降，Cash/3M维持升水，周五报升水61.5美元/吨。上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜近月维持Contango结构；伦铜维持Back结构。 # 03 # 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-46.5美元/吨。华东硫酸价格高位小幅回落，对铜冶炼收入仍有正向贡献。 图9：SHFE-LME比价 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币升值，铜现货沪伦比值小幅反弹。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损先扩后缩。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总84.6万吨，环比增加5.8万吨，其中上期所库存增加3.3万吨至21.3万吨，LME库存增加0.6万吨至14.4万吨，COMEX库存增加1.9万吨至48.9万吨。上海保税区库存10.6万吨，环比减少0.5万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存增加，上海、江苏和广东库存均增加；铜仓单数量较上周增加49201至160417吨。 图17：LME铜库存分地区（吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少；注销仓单比例下降。 # 04 # 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年12月中国精炼铜产量环比增加约7.5万吨，预计2026年1月产量环比小幅下滑。按照国统局数据，2025年11月国内精炼铜产量123.6万吨，同比增长 $11.9\%$ ，1-11月累计产量1332.3万吨，同比增长 $9.80\%$ 。 图21：中国铜精矿月度进口量（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1-12月累计进口量为3031万吨，同比增加 $7.9\%$ 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少 $22.0\%$ ，1-12月累计进口量为532.1万吨，同比减少 $6.4\%$ 。11月我国进口阳极铜5.8万吨，环比增加0.3万吨，同比下降 $16.35\%$ ，1-11月累计进口68.9万吨，同比减少 $15.15\%$ 。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月我国精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少 $58.16\%$ ，1-11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少 $11.14\%$ 。 图27：中国10月精炼铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图28：中国11月精炼铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月，我国来自刚果（金）、缅甸、韩国、印度尼西亚、日本、乌兹别克斯坦的进口比例提升，而来自俄罗斯、智利、哈萨克斯坦、澳大利亚、摩洛哥等的进口比例下降。 图29：中国精炼铜月度出口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月我国出口精炼铜14.3万吨，环比增加7.7万吨。国内现货铜进料加工出口维持盈利。 图31：中国再生铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图32：中国11月再生铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月我国再生铜进口量为20.8万吨，环比增加 $5.8\%$ ，较去年同期增长 $19.96\%$ ，1-11月累计进口量为210.4万吨，同比增加 $3.6\%$ 。 # 05 # 需求端 图33：全球电解铜消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 图34：中国电解铜消费结构 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图35：中国PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图36：海外主要经济体PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国12月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI回到荣枯线以上。海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱。 图37：铜下游行业产量同比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图38：铜下游行业产量累计同比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，2025年11月产量同比增长的是汽车、冷柜、洗衣机、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是空调、彩电和交流电动机；1-11月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机。 图39：房地产行业数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图40：国房景气指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年11月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，降幅均扩大。11月国房景气指数延续下滑。 图41：中国精铜制杆企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图42：中国废铜制杆企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月中国精铜杆企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月废铜制杆企业开工率持续下降，预计1月开工率继续下滑。 图43：中国漆包线企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图44：中国电线电缆企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月漆包线企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月电线电缆开工率回落，预计1月开工率小幅上升。 图45：中国铜管企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图46：中国黄铜棒企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月铜管企业开工率继续上升，预计1月开工率回落；12月黄铜棒企业开工率上升，预估1月开工小幅下降。 图47：中国铜板带企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图48：中国铜箔企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月铜板带开工率基本持平，预计1月开工率下滑；12月铜箔开工率抬升，预计1月开工率延续走高。 图49：中国电解铜制杆周度开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图50：中国再生铜制杆周度开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周电解铜制杆开工率反弹；再生铜制杆开工率小幅回暖。 图51：中国电线电缆周度开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图52：中国铜板带周度开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周电线电缆开工率延续下降；铜板带开工率小幅反弹。 图53：国内精废铜价差（元/吨） 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 图54：国内精废铜价差-短期（元/吨） 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差先扩后缩，周五精废价差报3391元/吨。 # 06 # 资金端 图55：SHFE持仓&铜价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图56：SHFE铜连续合约持仓/仓单数量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少76102至1287180手（双边），其中近月2602合约持仓125612手（双边）。 图57：CFTC基金净多持仓比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图58：LME投资基金净多头持仓占比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至1月13日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至 $16.4\%$ ；LME投资基金多头持仓占比小幅下降（截至1月9日）。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 专注风险管理助力产业发展 网址 www.wkqh.cn 全国统一客服热线 400-888-5398 总部地址 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13- 16层