20251221-国金证券-A股策略周报_迎接2026_告别单一叙事_9页_1mb

A股策略周报20251221 总结

核心内容概述

本报告分析了2025年12月A股市场的整体状态，指出中美市场联动性增强，并探讨了AI产业链的投资趋势以及“扩大内需”政策对经济和资本市场的影响。报告还提出了2026年的投资主线，建议投资者关注实物侧与消费侧的双重机会。

市场状态：中美联动性增强

11月以来，A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现出“隔夜同向、日内反向”的新常态。这种联动性增强源于中美经济基本面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段。

• 美国经济：核心CPI回落至2.6%，为三年半新低；失业率上升至4.6%，但主要由劳动参与率提高和暂时性失业导致，尚未触发“萨姆法则”，通胀压力较小。
• 中国基本面：企业盈利已见底，内需动能回落，为后续政策加力打开窗口。

报告指出，当前的宏观经济环境为政策宽松提供了空间，也为实物资产和消费板块的复苏创造了条件。

AI产业链分化与实物侧带动

AI产业链成为中美两个市场共同关注的热点，但近期呈现出以下两个趋势：

1. 行情扩散：受益于宏观效应的“泛AI”资产（如铜、锂、铝等）表现优于AI核心资产（如算力芯片、光模块等）。
2. 资本开支与营收矛盾：投资者对AI产业链公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，AI核心股票在业绩披露后股价表现与资本开支占营收比例呈负相关。

尽管存在微观层面的风险，但实体投资层面的趋势依旧明确，AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格持续上涨，近月合约强于远月合约，反映供需变化驱动。

如何理解“扩大内需”？目标、路径、影响

报告指出，当前“扩大内需”被提上战略高度，目标是构建完整的内需体系，推动有收入支撑的消费和投资需求。

• 增收路径：2025年已加强二次分配，提高居民净转移支付收入（如养老金、育儿补贴）；2026年可能进一步优化初次分配，提高劳动报酬。
• 政策手段：包括消费税扩围与后移、企业所得税有效税率提升等。
• 影响：居民收入增长将推动服务消费和新型消费的增长。历史上，如日本1961-1984年“收入倍增”时期、美国1969-1973年和2014-2019年期间，服务消费和新型耐用品消费占比均显著提升。

迎接2026：从单一产业叙事到“实物侧+消费侧”双主线

在宏观弹性有限、产业分化加剧的背景下，投资者应调整思路，寻找更具备确定性的投资主线：

1. 工业资源品：受益于AI投资和全球制造业复苏，如铜、铝、锡、锂、原油、油运。
2. 消费回升通道：在入境修复和居民增收的推动下，航空、酒店、免税、食品饮料等板块值得关注。
3. 非银金融：受益于资本市场扩容和资产端回报率见底回升，如保险、券商。
4. 设备出口与制造业反转：中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）以及国内制造业优势行业（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）的底部反转机会。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若经济数据超预期走弱，可能影响市场对基本面改善的预期。
• 海外经济大幅下行：若海外经济超预期下滑，可能中断全球制造业共振修复，进而影响实物资产需求。

附录：内容目录与图表目录

内容目录

1. 市场状态：中美联动性增强
2. AI产业链出现分化，关注对实物侧的带动
3. 如何理解“扩大内需”？目标、路径、影响
4. 平淡行情下，寻找2026年新主线

图表目录

• 图表1：中美股票市场11月以来涨跌幅收窄
• 图表2：“隔夜同向，日内反向”特征明显
• 图表3：美国核心CPI同比录得2.6%
• 图表4：剔除住房和二手车后，核心CPI环比回落
• 图表5：美国失业率上升但未突破萨姆法则阈值
• 图表6：再进入劳动市场和暂时性失业人数占比上升
• 图表7：财政尚未扩张，通胀压力较小
• 图表8：工业企业盈利水平修复
• 图表9：内需动能回落
• 图表10：A股AI核心股票股价与资本开支负相关
• 图表11：美股AI核心股票股价与资本开支负相关
• 图表12：铜、铝、锡、碳酸锂期货价格显著上涨
• 图表13：铜、锡近月合约强于远月合约
• 图表14：机关事业单位工资上升
• 图表15：居住、教育文化娱乐、交通通信、医疗保健支出占比增长
• 图表16：日本家庭平均收入增长
• 图表17：日本居民支出结构变化
• 图表18：美国工资通胀与可支配收入增长
• 图表19：1969-1973年美国消费支出分项拉动
• 图表20：2014-2019年美国消费支出分项拉动

特别声明

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