20171115-招银国际-宏观视角_秉烛观险_低波幅增长和高估值资产_5页_935kb

文档总结：2017年11月15日招银国际研究报告

核心内容

本报告由招银国际发布，分析了2017年全球及中国经济形势、资本市场态势、通胀水平以及资产估值情况。报告指出，全球经济和中国经济均处于温和、同步的复苏阶段，但增长波幅极低，通胀水平长期低迷，资产价格却处于高估值状态。这些现象共同构成了当前全球资本市场的一种“弱势平衡”格局。

主要观点

1. 全球经济温和复苏，增长波幅处于历史低位

• 自2008年金融危机以来，全球经济经历了漫长的调整期，2017年已进入稳定或加速增长阶段。
• 全球G20国家经济增长率被框定在3%左右的狭小区间，这是有记录以来最低波幅之一。
• 中国自2013年起，经济增速保持平稳，形成“微笑曲线”，显示经济换挡平稳。

2. 中国经济增长的内外部因素

• 外部因素：出口从负增长恢复至8%左右的正增长，推动经济增长。
• 内部因素：供给侧改革取得成效，周期行业集中度和产能利用率提升，工业企业资产负债率下降，偿债能力增强。
• “十九大”带来的政策预期和市场情绪提振，促使各大机构上调中国经济增长预测。

3. 低通胀现象及其成因

• 全球进入长期低通胀时期，发达国家CPI长期下行。
• 量化宽松政策未能有效推动通胀上升，反而导致货币政策目标难以实现。
• 市场预期与实际通胀数据之间存在系统性偏差，显示通胀预测机制失效。

4. 资产价格高估与风险意识不足

• 尽管全球股市上涨显著，但股票估值已明显高于历史平均水平。
• 标普500的CAPE Ratio超过31倍，显示资产价格被高估。
• 投资者风险意识不足，VIX指数处于极低水平，表明市场情绪趋于乐观，风险被低估。

5. 风险来源：黑天鹅与灰犀牛

• 当前的“弱势平衡”可能被多种风险打破，包括：
  • 地缘政治风险（黑天鹅）；
  • 货币政策不确定性（灰犀牛）；
  • 政治变化对全球化进程的影响；
  • 特朗普税改政策对全球资金流动的影响。
• 任何超预期变化都可能引发市场踩踏和资产价格重估。

关键信息

• 经济增长：全球和中国经济均呈现温和、同步的复苏，但增速波幅极低。
• 通胀水平：全球通胀长期低迷，量化宽松政策未能有效刺激通胀。
• 资产估值：股票、房地产、大宗商品等资产价格处于历史高估值水平。
• 市场情绪：投资者风险意识不足，VIX指数处于低位，反映市场情绪乐观。
• 未来风险：需警惕黑天鹅事件和灰犀牛风险，如地缘政治冲突、货币政策调整、政治变化等。
• 政策趋势：自由市场政策逐渐被政府干预所取代，财政和供给侧政策成为新焦点。

投资评级

评级	定义
买入	股价未来12个月潜在涨幅超过15%
持有	股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
卖出	股价未来12个月潜在跌幅超过10%
未评级	招银国际未给予投资评级

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