> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国投期货 研究院有色金属团队 2026/3/3 <table><tr><td>序号</td><td>品种</td><td colspan="4">主要观点(最新逻辑变化)</td></tr><tr><td>1</td><td>铜</td><td colspan="3">库存压力与支撑韧性。1)行情:春节期间因中国买性离场,铜市表现较平静,整体震荡;节后首周沪铜交投重心提至中短期密集均线区偏上。题材上,特朗普等关税被美国最高法院判定无效,市场转而关注其在访问中国前,相对低估出口税率对国内部分产品出口节奏的影响。同时,美以伊军冲突升级,特朗普表示可能持续四周以上,显著提振原油价格,战事持续节奏将影响贵金属交投重心以及对全球通胀、经济增长的评估变动。铜市场不同维度的交投逻辑继续分化。一方面,部分品种的资源禀赋和战略属性被重新定价,使其走势与月度、季度库存等传统基本面指标重叠;另一方面,中国市场的实际购买力与季节性补库节奏,是当前阶段制度波动边际的关键。2)国内供需:上游,铜精矿加工费持续在负值区间徘徊,部分海外矿坑TC-50美元成交,且上半年很难看到关停大矿复产带来的显著增量,矿端供应链紧张正为铜价提供坚实基本盘。中国以外地区的冶炼厂因亏损出现减产或关停,可能造成精炼铜库存的被动消耗。然而,与之相对的是全球显性库存的绝对高位。当前铜的显性库存已回升至2017-2018年供给侧改革后的周期高点,总量超过130万吨。国内SM钢社库已增至56万吨,可能对铜价潜在趋势形成节奏性压制。反映在沪铜价差上,长线叙事驱动与供需弱现实化正向市场结构,尤其交割月兑现割次月的贴水幅度趋势性走强。3月预计市场继续延续、甚至强化这一结构。3)走势:尽管欧美2月制造业PMI在荣枯线上升,但伊朗军事冲突抬高能源价格增大经济增长风险,且美元相对主要能源进口地区货币短线强势,拖累铜价。目前均线密集区继续提供供给能力,但高库存压制下,价格仍可能向下测试长期均线支撑,以适当消化库存。</td><td></td></tr><tr><td>2</td><td>铝及氧化铝</td><td colspan="3">地缘共振震荡偏强。1)氧化铝:国内运行产能降至9300万吨附近,过剩现状有所改善,现货成交小幅回升。不过新产能临近、矿石连续下跌、仓单库存走高,基本面驱动持续性有限,近期区间震荡对待。2)供应:国内电解铝运行产能升至4180万吨附近,较去年同期增加近110万吨,辽宁置换30万吨产能有复产计划。海外South32旗下莫桑比克铝厂将从3月15日起进入停产维护状态,涉及产能超过50万吨;去年10月事故减产20万吨的世纪铝业冰岛铝厂宣布4月底重启生产线,较预期提前6个月;美国Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月开始复产。3)需求:加工企业将逐渐进入复工复产。年初以来国内表观消费同比负增长,关注消费复苏情况。4)库存和现货:上周铝锭社库增12.1万吨至122.9万吨,铝棒社库增加2.4万吨至10.4万吨,春节后库存总量较去年节加大额超过50万吨,累库还将持续一段时间。华东、中原和华南现货贴水在170元、290元和170元,华南铝棒加工费在100元附近波动。5)走势:聚焦美伊战争,因中东地区电解铝产能较高且大量出口,市场对于供应收缩有担忧,战争影响本周铝价有望震荡偏强运行,关注谨慎进展指引。</td><td></td></tr><tr><td>3</td><td>锌</td><td colspan="3">累库承压,跟踪旺季。1)走势:上周内外走势分化,锌锭现货进口亏损收窄至2700元/吨,短期内外盘方向性信号不足,资金交投平平,区间震荡。3)现货与供应:上周LME锌高位回落至9.7万吨,0-3月月现货贴水收窄至18.34美元/吨。SMM2月国内炼厂锌锭产出环减4.46万吨,但高价对消费端抑制明显,周一SMM锌库社库增至25.46万吨,累库幅度明显大于往年同期,基本面延续内弱外强,在国内锌锭出口预期下,LME锌期限结构趋平。国内矿产陆续复产中,不同地区国产矿坑转化,SMM国产矿周均价环比上调50元/金属吨至1550元/金属吨。2026年嘉能可、矿山产量指引下调,叠加澳大利亚矿运运输受强降雨影响,进口矿周TC下调至23.75美元/干吨,国内炼厂采购国产矿为主,SMM锌矿港口库存环增4.8万吨至38万吨。3)消费:上周下游节后复产缓慢,大部分企业放假,开工企业以消化原有库存为主,终端需求偏弱,预计元宵节下游全面复工,“金三银四”传统旺季,跟踪去库节奏。4)走势:沪锌累库承压,锌锭出口预期掣肘LME锌反弹空间,预计内外盘锌价短期盘整。大方向上,锌锭供大于求预期暂未根本扭转,国产矿TC已小幅回升,仍倾向寻求高位空配机会。</td><td></td></tr><tr><td>4</td><td>铅</td><td colspan="3">过剩主导,区间盘整。1)行情:内外盘均处过剩主导下的低位震荡。国内基本面转向供需双增,方向性稍差,交投平平,市场耐心等待消费端表现。2)现货与供应:LME铅库存28.6万吨高位,0-3个月现货贴水41.63美元/吨,进口窗口打开,沪铅背靠成本线的低位震荡格局难改。国内矿山逐渐修复,3月国产矿坑持平250元/金属吨,进口矿坑持平-150美元/干吨,预计短期TC低位持稳。持仓平平SMM铅库存走高至6.71万吨,SMM1铅均价对近月合约贴水160元/吨,交仓有利可图,铅隐性库存有望进一步显性化。再生铅镓1因亏损压力推迟复工至3月中下旬,精废价差25元/吨低位,供应端压力不大。4)消费:上周电池企业复工偏慢,且以消化原有库存为主,仅维持刚需采购,铅锭累库仅略放缓。元宵节后预计电池企业全面复产,鉴于下游企业原料备存库4-5天,元宵节后下游刚需采购有望逐渐增加,持续跟踪铅库存变化。4)走势:再生铅复工推迟,下游元宵节后面全复工,国内铅存去库预期,但终端需求表现有待验证,进口窗口依旧打开,海外过剩压力传导下,沪铅反弹空间仍受限,沪铅仍以背靠成本的低位震荡看待,价格区间1.65-1.75万元/吨。</td><td></td></tr><tr><td>5</td><td>镍及不锈钢</td><td colspan="3">震荡反弹,受制外围。1)行情:沪镍上周震荡反弹,市场交投回落,持仓缓升。沪不锈钢走势类似,成交回落。2)宏观与需求:伊朗事宜给宏观和资金属有色品种情绪以新的提振,带动整个市场情绪。临近“金三银四”传统旺季,市场对需求恢复乐观预期。节下下游不锈钢厂陆续复工,多数钢厂仍在消化节前备库,市场采购量缓慢恢复。3)现货与供应:金川升水7100元,进口镍耗水150元,电积镍贴水250元。金川现货报价抗跌,高镍铁报1084元/镍点,上海价格反弹继续推动中游价格上涨并扬开结构提升,短期仍为政策情绪主导。纯镍库存增2000吨至7.65万吨,不锈钢库存增12万吨至101.6万吨。4)走势:镍市短期缺乏独立驱动,跟随外围情绪反弹,震荡看待。</td><td></td></tr><tr><td>6</td><td>锡</td><td colspan="3">权益积极,供需疲弱。1)行情:锡价双向波幅大,上周内外锡价涨幅超两成,锡价技术形态再次转强。上涨逻辑主要由国内权益市场小金属表现优异激励,如钨、钼矿种,因锡生产商与铟高度重合,沪锡期货资金配置意愿强,领涨有色板块。同时,实物供需两端,市场聚焦地缘题材(缅甸局部冲突)与AI智算需求,但供应暂未有实质影响,且国内消费端复苏一般。2)供应:缅甸低邦地区对低海拔矿区联合抽水,意味着当地锡生产进入全面复工阶段,市场预计春节对佤族出口至国内的影响有限,继续以稳步回升为主。ITA预计缅甸今年锡金属吨出口量可能接近2万吨,较去年大幅回升。印尼官员表示进一步强化涉镍原矿出口,但倾向以规范出口为主,本年度配额预计持稳。印尼斋月期间以季节性出口放缓为主,1月出口量同比明显高于去年,预计2月继续已持稳供应为主。3)消费:本周国内中下游复工提速,但仍难主动消化高锡价。存储芯片等高端半导体涨价背景下,以手机为主导的电子数码产品销售降温压力大,光伏赶工对锡焊料的边际需求增加有限,且传统领域消费亮点有限。国内现锡报价跟随期价,但多呈贴水;锡社库继续增加,钢联口径增加1570吨至13456吨,SMI口径增加1736吨至13109吨。海外伦锡库存稳定在7400吨以上,注销仓单占比低,但需关注LME-3月现货转升水报价后的空间。4)走势:周一内外锡价大跌,显示供应基本面压力,前高位置阻力有效性增强,可少量参与虚值卖看涨期权。预计锡股票受锡题材拉动仍能有积极表现,适当托底锡价。</td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>碳酸锂</td><td colspan="3">现货博弈激烈,宽幅震荡。1)期货:上周碳酸锂期货反弹冲高,交投活跃。现货和多头投机盘居于主流,持仓结构脆弱。2)现货:电碳17.2万吨,周报价较上周上涨2万元,涨幅12%;工碳16.85万元,工碳价差3500元/吨。锂矿进口商询价情绪比较浓烈。但由于近期行情波动较大上下游存在一定观望情绪,整体成交较清淡。3)宏观与需求:美伊事宜对宏观和贵金属有色金属以新的提振,带动整个市场情绪。2月储能需求向好,但车销表现欠佳,动力电池订单或将下滑,2月排产稍有影响。4)供应:市场总库存下降2900吨在10万吨,冶炼厂库存增加1450吨到1.84万吨,南储库存下降4400吨在1万吨,贸易商基本持平在4.17万吨,总体去库速度放缓,库存结构变化值得注意,冶炼厂库存没有进一步下降,贸易商囤货信心松动,观望,库存减少主要在下游。5)走势:碳酸锂期价反弹冲高,短期不确定性极强,注意风险防控。</td><td></td></tr><tr><td>8</td><td>工业硅</td><td colspan="3">需求疲弱,硅价承压。1)价格:期价弱势整理,企业观望为主;SMI新疆421#报9000元/吨,现货按需成交;2)供需:原料平稳,新疆矿热炉小幅新增开工3台,3月初新疆头部企业计划复产15台大炉,其余产区增量有限;下游多晶硅3月排产微增但价格走弱、采购乏力,有机硅减排加码、预判Q2排产环降5%,需求持续偏弱;3)库存:SMI社库升至56万吨,周增3000吨,云南、新疆厂库同步上行;4)走势:下游需求疲软,叠加3月复产预期与高库存压力,基本面边际走弱;非主产区电价调整影响有限,两会能耗题材或阶段性提振情绪,但现实支撑不足,短期或维持低位震荡。</td><td></td></tr><tr><td>9</td><td>多晶硅</td><td colspan="3">现货成交停滞。1)价格:多晶硅期货弱势下行,S12605合约逼近前期低点后成交回升。头部企业并购对产能影响存分歧,现货成交清淡,报价偏弱。N型复投料均价S1900元/吨,较节前跌幅明显;2)供需:SM2月多晶硅产量环比回落,3月排产预计小幅回升。下游硅片、电池片、组件环节排产整体上行,但硅片库存增加、报价下调,对多晶硅采购支撑有限;3)走势:行业规范治理持续推进,协会呼吁理性定价、抵制低价无序销售。现货交投清淡,价格指引偏弱,预计多晶硅价格或维持低位震荡。</td><td></td></tr><tr><td>分析师</td><td colspan="2">职务</td><td>研究方向</td><td>从业资格证号</td><td>投资咨询号</td></tr><tr><td>肖静</td><td colspan="2">首席分析师</td><td>铜、锡</td><td>F3047773</td><td>Z0014087</td></tr><tr><td>刘冬博</td><td colspan="2">高级分析师</td><td>铝、氧化铝、黄金</td><td>F3062795</td><td>Z0015311</td></tr><tr><td>吴江</td><td colspan="2">高级分析师</td><td>镍及不锈钢、白银、碳酸锂</td><td>F3085524</td><td>Z0016394</td></tr><tr><td>张秀睿</td><td colspan="2">中级分析师</td><td>工业硅、多晶硅</td><td>F03099436</td><td>Z0021022</td></tr><tr><td>孙芳芳</td><td colspan="2">中级分析师</td><td>铅、锌</td><td>F03111330</td><td>Z0018905</td></tr></table> # 【免责声明】 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 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