> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒（600600）点评报告总结 ## 核心内容 青岛啤酒在2025年实现了啤酒业务的稳中有进，主品牌和中高端产品销量持续增长，但四季度业绩出现小幅下滑。公司整体盈利能力提升，主要得益于原材料成本下降和产品结构优化。同时，公司积极拓展新产品、新渠道、新人群、新场景和新需求，推动业务增长。2026年世界杯赛事及餐饮复苏预计将带动啤酒需求回暖，进一步支撑公司业绩。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年公司实现营业收入324.7亿元，同比增长1.04%；归母净利润45.88亿元，同比增长5.60%；扣非归母净利润41.30亿元，同比增长4.53%。 公司主品牌销量同比增长3.54%至449.4万千升，其他品牌销量略有下滑，全年啤酒销量同比增长1.43%至764.8万千升。 中高端以上产品销量同比增长5.2%，增速高于整体销量增速，显示产品结构持续优化。 - **利润提升**： 2025年公司毛利率提升至41.84%，净利率提升至14.53%，主要受益于大麦等原材料成本处于低位以及中高端产品占比上升。 - **费用管控**： 销售费用率和管理费用率保持稳定，分别为13.81%和4.51%。 - **未来展望**： 短期来看，成本下降红利有望延续，2026年世界杯及餐饮复苏将带动啤酒需求回暖。 长期来看，公司作为国产啤酒龙头，持续布局高端/超高端市场，产品结构仍有优化空间。 - **盈利预测**： 预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.27/51.45/53.14亿元，同比增长7.38%/4.44%/3.29%。 对应EPS分别为3.61/3.77/3.90元/股，3月31日股价对应PE分别为17/16/16倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为340.17/346.78/349.98亿元，增速分别为4.75%/1.94%/0.92%。 - **净利润**：预计2026-2028年分别为49.27/51.45/53.14亿元，增速分别为7.38%/4.44%/3.29%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为3.61/3.77/3.90元/股。 - **市盈率（PE）**：预计2026-2028年分别为17.13/16.40/15.88倍。 - **市净率（PB）**：预计2026-2028年分别为2.63/2.51/2.39倍。 - **资产负债率**：2025年负债合计20619亿元，资产总计52132亿元，资产负债率约为39.5%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为4593亿元，投资活动现金流净额为-3247亿元，筹资活动现金流净额为-3104亿元，现金净流量为-1759亿元。 ### 投资评级 - **行业投资评级**：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。 - **公司投资评级**：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。 - **基准指数**：沪深300指数。 ## 风险提示 - 原材料及包材价格波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 食品安全风险 - 经济复苏不及预期风险 ## 结论 青岛啤酒在2025年表现出稳健增长态势，主品牌和中高端产品销量增长显著，利润率提升。尽管四季度业绩略低于预期，但公司积极布局高端市场，结合世界杯等赛事和餐饮复苏，有望在未来实现业绩回暖。公司估值合理，维持“增持”评级。