20250426-东吴证券-中国平安-601318.SH-2025年一季报点评_归母营运利润稳健增长_价值率提升推动NBV同比+35__5页_558kb

中国平安（601318）2025年一季报总结

核心内容

中国平安2025年第一季度财报显示，公司整体经营稳健，部分业务板块表现亮眼。尽管受到债市下跌及平安好医生并表影响，归母净利润同比略有下降，但核心业务如资管和综合金融持续增长，价值率提升推动NBV显著增长。

主要观点

• 盈利情况：

  • 2025年一季度归母净利润为270亿元，同比-26.4%，剔除平安好医生并表影响后同比-17%。
  • 归母营运利润为379亿元，同比+2.4%，其中寿险及健康险营运利润同比+5.0%。
  • 一季度末净资产为9397亿元，较年初增长1.2%。
  • 归母净利润预计在2025-2027年分别为1352/1544/1770亿元，盈利预测保持稳定。

• 寿险业务：

  • NBV达129亿元，可比口径下同比+34.9%。
  • 首年保费同比-19.5%，但价值率提升带动NBV增长，个险和银保渠道分别增长11.5%和170.8%。
  • 可比口径下NBV Margin同比+11.4pct至28.3%，主要受益于产品结构优化、报行合一及预定利率下调。
  • Q1末寿险代理人数量为33.3万，较年初下降6.9%，但人均NBV同比+14%。

• 产险业务：

  • 产险保费同比+7.7%，其中车险+3.7%、非车险+15.1%。
  • 综合成本率为96.6%，同比改善3.0pct，主要受大灾赔付减少和信保风险出清影响。

• 投资业务：

  • 非年化综合投资收益率为1.3%，同比+0.2pct。
  • Q1末投资资产超5.92万亿元，较年初增长3.3%。
  • 债权计划和债权型理财产品占比下降至6.1%，不动产投资余额占比为3.5%。

• 综合金融与康养生态：

  • 个人客户数较年初增长1.0%，客均合同数增长0.3%。
  • 集团个人客户中约63%享有医疗养老生态服务，客均合同数和客均AUM分别是普通客户的1.6倍和4.0倍。

• 资本实力：

  • 平安寿险核心和综合偿付能力充足率分别提升至164%和228%。
  • 集团拟未来三年发行不超过500亿元境内债券融资工具，资本实力有望进一步增强。

关键信息

• 估值指标：

  • 当前市值对应2025E PEV为0.62x，PB为0.89x，仍处低位。
  • 2025E EV为82.73元/股，PE为6.92x，PB为0.89x。

• 盈利预测：

  • 2025-2027年归母净利润预测分别为1352/1544/1770亿元，净利润增长率分别为6.8%/14.2%/14.6%。
  • 内含价值增长率分别为5.9%/5.78%/5.48%，新业务价值增长率分别为13.02%/11.21%/5.07%。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 新单保费增长不达预期

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

附表摘要

盈利预测与估值（单位：亿元）

年份	营业总收入	归母净利润	PEV	PB
2023A	9137.89	856.65	0.67	1.04
2024A	10289.25	1266.07	0.66	1.01
2025E	10663.94	1351.66	0.62	0.89
2026E	11376.42	1543.69	0.59	0.79
2027E	12158.54	1769.71	0.56	0.70

投资业务占比（单位：%）

类型	2025E	2026E	2027E
债权投资	82%	82%	82%
不动产投资	14%	14%	14%
股权投资	4%	4%	4%

偿付能力充足率（单位：%）

类型	2025E	2026E	2027E
集团	195%	185%	175%
寿险	219%	210%	200%
产险	196%	186%	177%