> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 港股策略：存量博弈对港股资金的虹吸或未结束 ## 核心内容 华泰证券策略团队发布报告指出，港股市场近期单边走弱，恒生指数跌破23000点。主要因素包括基本面因素和资金面的虹吸效应。市场缺乏明确主线，资金存量博弈特征明显，非AI股持续阴跌。同时，美元指数走强至101以上，对新兴市场形成压力，AH溢价指数上行至122%。 ## 主要观点 - **宏观因素**：美元走强压制港股表现，人民币升值影响被稀释。 - **资金面变化**：南向资金与外资均转为净流入，但市场情绪仍受压制。 - **市场表现**：港股情绪指数略有改善，但交易指标如RSI仍处于下行区间。 - **配置建议**：短期关注传媒、创新药等盈利预期边际改善的板块，以及高股息个股。AI硬件链建议持有不追高，AI软件则关注α机会。 ## 关键信息 ### 基本面分析 - **盈利预期**：港股非金融板块2026年盈利预期近4周上修0.1%，但净宽度由+0.9%转为-2.7%，呈现“权重拉动、广度走弱”。 - **行业表现**： - **半导体**：近4周上修11.0%，近1周+9.5%，但净宽度收窄至+10%。 - **创新药**：近4周上修0.3%，净宽度转为-12%，近1周转为下修0.6%。 - **汽车**：边际改善，近4周上修0.3%，近1周+0.5%。 - **高股息**：近4周上修0.4%，净宽度+11%居前。 - **可选消费**：零售板块明显降温，近1周-1.6%，净宽度转为-20%。 - **必需消费**：食品饮料、医药等板块盈利预期有所上修。 ### 资金面分析 - **外资**：EPFR口径下净流入港股8.0亿美元，主动外资净流出2.6亿美元，被动外资净流入10.6亿美元。 - **沽空**：港股沽空交易比例下降0.4pct至10.6%，持仓比率创近五年新高。 - **南向资金**：净流入港股89亿港币，电子、银行、煤炭、交通运输、机械板块流入较多。 ### 市场情绪 - **情绪指数**：最新读数22.5，较前一周略有改善。 - **情绪指标**：南向净流入/买入强度/AH溢价由3/2/10变动至42/36/0，期货升贴水/期权指标读数分别变动至46/0，整体水平略有回暖。 - **情绪策略**：港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益分别为10.1%/21.7%。 ### 配置建议 - **短期关注**：传媒、创新药等盈利预期边际改善的板块，以及高股息防御型个股（如银行）。 - **AI硬件链**：海外巨头财报超预期，建议持有不追高。 - **AI软件**：市场对模型迭代定价积极，但更多是α机会。 - **中期配置**：均衡配置景气加速上行的半导体、电新、机械，以及估值低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性增强的食饮板块。 - **消费者服务**：建议等待宏微观高频数据改善后的右侧机会。 ## 风险提示 - **地缘局势波动**：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。 - **历史经验偏差**：模型可能因市场结构、政策环境变化而失效，导致预测偏差。 ## 附录：相关数据与图表 - **市场表现**：图表1显示巴西IBOVSPA、英国富时100、道琼斯指数领涨，恒生科技、韩国KOSPI领跌；图表2显示10年美债利率下跌8.47bps；图表3显示盈利预期为恒指提供-0.1%的负向贡献；图表4和5为恒生指数和恒生科技指数涨跌幅贡献拆解。 - **估值比较**：图表9显示港股估值相对全球仍具优势；图表10显示MSCI中国指数溢价率为-0.9%；图表11显示中美科技股PEG估值快速收敛；图表12显示恒指前向PE估值在10x附近；图表13显示动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。 - **港股资金面和市场情绪**：图表21显示南向上周净买入建滔集团、中芯国际等；图表22显示港汇处于偏低区间；图表24显示恒指PCR有所回升；图表25显示港股沽空交易比率下降至10.6%。 - **回购与解禁**：图表26和27显示港股回购案例和金额回升；图表30和31显示后续解禁规模及个股。 ## 总结 港股市场近期表现疲软，受美元走强和资金面虹吸效应影响，缺乏强吸引力主线，非AI股持续阴跌。外资与南向资金转为净流入，但市场情绪仍偏弱。短期建议关注传媒、创新药及高股息防御型个股，中期建议均衡配置景气上行板块。同时，需警惕地缘局势波动及历史经验偏差等风险。