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华泰 | 港股策略：存量博弈对港股资金的虹吸或未结束

核心内容

华泰证券策略团队发布报告指出，港股市场近期单边走弱，恒生指数跌破23000点。主要因素包括基本面因素和资金面的虹吸效应。市场缺乏明确主线，资金存量博弈特征明显，非AI股持续阴跌。同时，美元指数走强至101以上，对新兴市场形成压力，AH溢价指数上行至122%。

主要观点

• 宏观因素：美元走强压制港股表现，人民币升值影响被稀释。
• 资金面变化：南向资金与外资均转为净流入，但市场情绪仍受压制。
• 市场表现：港股情绪指数略有改善，但交易指标如RSI仍处于下行区间。
• 配置建议：短期关注传媒、创新药等盈利预期边际改善的板块，以及高股息个股。AI硬件链建议持有不追高，AI软件则关注α机会。

关键信息

基本面分析

• 盈利预期：港股非金融板块2026年盈利预期近4周上修0.1%，但净宽度由+0.9%转为-2.7%，呈现“权重拉动、广度走弱”。
• 行业表现：
  • 半导体：近4周上修11.0%，近1周+9.5%，但净宽度收窄至+10%。
  • 创新药：近4周上修0.3%，净宽度转为-12%，近1周转为下修0.6%。
  • 汽车：边际改善，近4周上修0.3%，近1周+0.5%。
  • 高股息：近4周上修0.4%，净宽度+11%居前。
  • 可选消费：零售板块明显降温，近1周-1.6%，净宽度转为-20%。
  • 必需消费：食品饮料、医药等板块盈利预期有所上修。

资金面分析

• 外资：EPFR口径下净流入港股8.0亿美元，主动外资净流出2.6亿美元，被动外资净流入10.6亿美元。
• 沽空：港股沽空交易比例下降0.4pct至10.6%，持仓比率创近五年新高。
• 南向资金：净流入港股89亿港币，电子、银行、煤炭、交通运输、机械板块流入较多。

市场情绪

• 情绪指数：最新读数22.5，较前一周略有改善。
• 情绪指标：南向净流入/买入强度/AH溢价由3/2/10变动至42/36/0，期货升贴水/期权指标读数分别变动至46/0，整体水平略有回暖。
• 情绪策略：港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益分别为10.1%/21.7%。

配置建议

• 短期关注：传媒、创新药等盈利预期边际改善的板块，以及高股息防御型个股（如银行）。
• AI硬件链：海外巨头财报超预期，建议持有不追高。
• AI软件：市场对模型迭代定价积极，但更多是α机会。
• 中期配置：均衡配置景气加速上行的半导体、电新、机械，以及估值低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性增强的食饮板块。
• 消费者服务：建议等待宏微观高频数据改善后的右侧机会。

风险提示

• 地缘局势波动：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
• 历史经验偏差：模型可能因市场结构、政策环境变化而失效，导致预测偏差。

附录：相关数据与图表

• 市场表现：图表1显示巴西IBOVSPA、英国富时100、道琼斯指数领涨，恒生科技、韩国KOSPI领跌；图表2显示10年美债利率下跌8.47bps；图表3显示盈利预期为恒指提供-0.1%的负向贡献；图表4和5为恒生指数和恒生科技指数涨跌幅贡献拆解。
• 估值比较：图表9显示港股估值相对全球仍具优势；图表10显示MSCI中国指数溢价率为-0.9%；图表11显示中美科技股PEG估值快速收敛；图表12显示恒指前向PE估值在10x附近；图表13显示动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。
• 港股资金面和市场情绪：图表21显示南向上周净买入建滔集团、中芯国际等；图表22显示港汇处于偏低区间；图表24显示恒指PCR有所回升；图表25显示港股沽空交易比率下降至10.6%。
• 回购与解禁：图表26和27显示港股回购案例和金额回升；图表30和31显示后续解禁规模及个股。

总结

港股市场近期表现疲软，受美元走强和资金面虹吸效应影响，缺乏强吸引力主线，非AI股持续阴跌。外资与南向资金转为净流入，但市场情绪仍偏弱。短期建议关注传媒、创新药及高股息防御型个股，中期建议均衡配置景气上行板块。同时，需警惕地缘局势波动及历史经验偏差等风险。