> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL电子2025年报总结 ## 核心内容 TCL电子在2025年实现了收入和盈利的双增长，全年收入达到1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为24.95亿港元，同比增长41.8%；经调净利润为25.12亿港元，同比增长56.5%。公司2025H2收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长26.6%，经调净利润同比增长52.6%。公司计划以每股0.498港元进行分红，全年分红率为50.3%。同时，公司拟以约37.81亿港元收购TCL与索尼的合资公司51%股权及索尼马来西亚子公司SOEM全部股份，交易预计于2027年4月完成。 ## 主要观点 ### 收入结构分析 - **显示业务**：2025年收入同比增长9.2%，2025H1同比增长10.9%，全年营收占比达66%，同比下降3.8pct。其中，2025H2大尺寸显示、中小尺寸显示、智慧商显业务分别同比增长6.3%、15.0%、49.4%，显示业务增长显著。 - **互联网业务**：2025年收入同比增长18.3%，2025H1同比增长20.3%，全年营收占比2.7%，同比提升0.1pct，持续作为现金牛业务。 - **创新业务**：2025年收入同比增长31.9%，2025H1同比增长42.4%，全年营收占比达31.1%，同比提升3.9pct。其中，光伏业务同比增长63.6%，虽然2025H2增速有所回落，但仍保持高增长。 ### 市场份额与增长 - **内销**：2025年大尺寸显示业务内销同比增长-9.7%，但市场份额以销量/销售额计分别提升0.9pct/1.1pct。 - **外销**：2025年大尺寸显示业务外销同比增长15.7%，2025H1同比增长11.8%，全球市场份额以销量/销售额计分别提升0.8pct/0.7pct。 - **区域增长**：新兴市场同比增长19.8%，欧洲市场同比增长13.9%，北美市场在关税冲突背景下仍同比增长11.2%。 ### 盈利能力分析 - **显示业务**：2025年/2025H2毛利率分别提升1.1pct/1.9pct，其中大尺寸显示业务毛利率分别提升1.9pct/1.6pct。 - **互联网业务**：2025年/2025H2毛利率分别提升0.2pct/持平，主要受益海外驱动。 - **创新业务**：2025年毛利率同比下降2.1pct，主因低毛利的光伏业务占比上升。 - **整体盈利**：2025年公司整体毛利率同比下降0.1pct，期间费用率同比下降0.7pct，经调净利率同比提升0.6pct，运营效率显著提升。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业总收入分别为1317.80亿港元、1515.33亿港元、1725.45亿港元，同比增长分别为15.0%、15.0%、13.9%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为31.03亿港元、38.43亿港元、47.17亿港元，同比增长分别为24.3%、23.9%、22.7%。 - **估值**：当前股价对应归母净利润PE分别为12倍、10倍、8倍，估值具有吸引力。 ## 财务表现 ### 资产负债表（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 77,761 | 89,420 | 105,346 | 122,675 | | 现金 | 13,522 | 17,245 | 22,728 | 29,284 | | 应收账款及票据 | 27,376 | 32,866 | 37,771 | 42,719 | | 存货 | 23,088 | 23,551 | 27,546 | 31,648 | | 资产总计 | 91,734 | 103,059 | 118,717 | 135,805 | ### 现金流量表（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 0 | 1,785 | 3,192 | 3,821 | | 投资活动现金流 | 0 | 2,153 | 2,480 | 2,880 | | 筹资活动现金流 | 0 | -215 | -188 | -144 | | 现金净增加额 | 0 | 3,723 | 5,483 | 6,556 | ### 利润表（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 114,583 | 131,780 | 151,533 | 172,545 | | 营业成本 | 96,683 | 111,126 | 127,536 | 144,885 | | 净利润 | 2,527 | 3,140 | 3,889 | 4,774 | | 归属母公司净利润 | 2,495 | 3,103 | 3,843 | 4,717 | | EBIT | 4,095 | 5,187 | 6,285 | 7,572 | | EBITDA | 4,095 | 5,773 | 6,838 | 8,096 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 15.36% | 15.01% | 14.99% | 13.87% | | 归属母公司净利润增长率 | 41.82% | 24.34% | 23.85% | 22.74% | | 毛利率 | 15.62% | 15.67% | 15.84% | 16.03% | | 销售净利率 | 2.18% | 2.35% | 2.54% | 2.73% | | ROE | 13.00% | 13.91% | 14.70% | 15.28% | | ROIC | 12.06% | 12.72% | 13.32% | 13.78% | | 资产负债率 | 78.31% | 77.65% | 77.32% | 76.66% | | 净负债比率 | -37.44% | -45.59% | -56.51% | -65.88% | | 流动比率 | 1.11 | 1.14 | 1.17 | 1.20 | | 速动比率 | 0.77 | 0.83 | 0.86 | 0.88 | | 总资产周转率 | 1.36 | 1.35 | 1.37 | 1.36 | | 应收账款周转率 | 4.23 | 4.38 | 4.29 | 4.29 | | 应付账款周转率 | 2.50 | 2.42 | 2.50 | 2.46 | | 每股收益 | 1.03 | 1.23 | 1.52 | 1.87 | | P/E | 10.04 | 11.78 | 9.51 | 7.75 | | P/B | 1.36 | 1.64 | 1.40 | 1.18 | | EV/EBITDA | 4.57 | 4.51 | 3.12 | 1.94 | ## 未来展望 分析师认为，TCL电子在2025年表现超预期，特别是在高端、海外和创新业务方面的布局。未来增长点包括： 1. **与索尼的合作**：目前合作尚未完全定价，未来可能带来更多协同效应。 2. **创新业务拓展**：除光伏业务外，公司还计划推出雷鸟眼镜（2025年中国销量第一）和AiMe陪伴机器人（2026年发售）。 3. **集团平台化协同**：中长期看，集团内部协同将带来更大发展空间。 ## 风险提示 - 关税政策超预期波动 - 市场景气度不及预期 - 行业竞争加剧 - 面板价格大幅波动 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。 - **增持**：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。 - **中性**：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。 - **减持**：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。 - **卖出**：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。 - **无评级**：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。