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TCL电子2025年报总结

核心内容

TCL电子在2025年实现了收入和盈利的双增长，全年收入达到1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为24.95亿港元，同比增长41.8%；经调净利润为25.12亿港元，同比增长56.5%。公司2025H2收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长26.6%，经调净利润同比增长52.6%。公司计划以每股0.498港元进行分红，全年分红率为50.3%。同时，公司拟以约37.81亿港元收购TCL与索尼的合资公司51%股权及索尼马来西亚子公司SOEM全部股份，交易预计于2027年4月完成。

主要观点

收入结构分析

• 显示业务：2025年收入同比增长9.2%，2025H1同比增长10.9%，全年营收占比达66%，同比下降3.8pct。其中，2025H2大尺寸显示、中小尺寸显示、智慧商显业务分别同比增长6.3%、15.0%、49.4%，显示业务增长显著。
• 互联网业务：2025年收入同比增长18.3%，2025H1同比增长20.3%，全年营收占比2.7%，同比提升0.1pct，持续作为现金牛业务。
• 创新业务：2025年收入同比增长31.9%，2025H1同比增长42.4%，全年营收占比达31.1%，同比提升3.9pct。其中，光伏业务同比增长63.6%，虽然2025H2增速有所回落，但仍保持高增长。

市场份额与增长

• 内销：2025年大尺寸显示业务内销同比增长-9.7%，但市场份额以销量/销售额计分别提升0.9pct/1.1pct。
• 外销：2025年大尺寸显示业务外销同比增长15.7%，2025H1同比增长11.8%，全球市场份额以销量/销售额计分别提升0.8pct/0.7pct。
• 区域增长：新兴市场同比增长19.8%，欧洲市场同比增长13.9%，北美市场在关税冲突背景下仍同比增长11.2%。

盈利能力分析

• 显示业务：2025年/2025H2毛利率分别提升1.1pct/1.9pct，其中大尺寸显示业务毛利率分别提升1.9pct/1.6pct。
• 互联网业务：2025年/2025H2毛利率分别提升0.2pct/持平，主要受益海外驱动。
• 创新业务：2025年毛利率同比下降2.1pct，主因低毛利的光伏业务占比上升。
• 整体盈利：2025年公司整体毛利率同比下降0.1pct，期间费用率同比下降0.7pct，经调净利率同比提升0.6pct，运营效率显著提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业总收入分别为1317.80亿港元、1515.33亿港元、1725.45亿港元，同比增长分别为15.0%、15.0%、13.9%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为31.03亿港元、38.43亿港元、47.17亿港元，同比增长分别为24.3%、23.9%、22.7%。
• 估值：当前股价对应归母净利润PE分别为12倍、10倍、8倍，估值具有吸引力。

财务表现

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

利润表（单位：百万港元）

主要财务比率

未来展望

分析师认为，TCL电子在2025年表现超预期，特别是在高端、海外和创新业务方面的布局。未来增长点包括：

1. 与索尼的合作：目前合作尚未完全定价，未来可能带来更多协同效应。
2. 创新业务拓展：除光伏业务外，公司还计划推出雷鸟眼镜（2025年中国销量第一）和AiMe陪伴机器人（2026年发售）。
3. 集团平台化协同：中长期看，集团内部协同将带来更大发展空间。

风险提示

• 关税政策超预期波动
• 市场景气度不及预期
• 行业竞争加剧
• 面板价格大幅波动

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。