> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低超储率下，税期万亿走款及6000亿+缴款扰动几何？——流动性与机构行为周度跟踪总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年7月12日前一周的货币市场、同业存单、票据市场及债券交易情绪，并展望了下周的流动性状况与政策动向。 ## 主要观点 - **资金面维持宽松**：尽管央行OMO合计净回笼6165亿元，但资金面整体仍宽松，DR001维持在1.35%上方，显示资金价格未明显回落。 - **超储率下降**：本周超储率降至0.8%，为Q2以来的临界点，可能引发资金价格波动。 - **政府债发行与缴款**：本周政府债净缴款1540亿元，下周预计净缴款升至6287亿元，7月大税期走款规模可能接近万亿。 - **流动性消耗**：下周流动性消耗约2.51万亿元，若不考虑央行投放，可能对资金价格产生上行压力。 - **货币政策相机抉择**：Q2货政例会内容变化有限，但强调增强政策前瞻性、灵活性与针对性，反映央行在多目标间灵活调整。 - **同业存单市场**：同业存单转为净融资260亿元，1Y期发行量最大，发行占比较上周上升17pct至48%。 - **票据市场**：票据利率窄幅震荡，3M与6M期利率分别下行5BP与1BP至0.70%与0.49%。 - **债券交易情绪**：大行对债券整体减持意愿下降，但对国债减持意愿上升，对1Y及以内国债增持意愿增强。 - **风险提示**：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。 ## 关键信息 ### 货币市场 - **OMO操作**：本周央行OMO合计净回笼6165亿元，3M买断式回购超量续作2000亿元。 - **资金利率**：DR001维持在1.35%上方，R001、DR001、R007、DR007分别下降1.2BP、0.2BP、1.1BP、1.0BP。 - **净融出**：大型银行净融出升至4万亿以上，中小行净融出降至3000亿以下。 - **资金缺口**：资金缺口指数窄幅震荡，周五升至-4726，略高于上周末的-5192。 ### 政府债发行与缴款 - **本周政府债净缴款**：1540亿元，与预期一致。 - **下周政府债净缴款**：预计升至6287亿元，主要集中在周一和周三。 - **国债发行规模**：预计7月国债发行规模为1.31万亿元，净融资为6400亿元；8月、9月分别为1.50万亿元、1.41万亿元，净融资分别为5600亿元、8600亿元。 - **地方债发行**：预计7月、8月、9月地方债发行规模分别为9300亿元、1.49万亿元、8700亿元，净融资分别为6600亿元、9500亿元、6300亿元。 - **发行期限**：7月地方债平均发行期限升至18.0年，高于6月的15.4年。 ### 同业存单市场 - **SHIBOR利率**：1Y期SHIBOR利率下降0.52BP至1.4728%，各期限利率均有所波动。 - **同业存单收益率**：1年期AAA级存单收益率持平于1.4625%。 - **存单净融资**：本周同业存单净融资260亿元，较上周上升428亿元。 - **发行成功率**：国有行、股份行、城商行、农商行存单发行成功率均下降，其中股份行、城商行偏低。 - **发行利差**：城商行-股份行1Y存单发行利差扩大0.9BP至5.0BP。 ### 票据市场 - **票据利率**：本周票据转贴利率窄幅震荡，国股3M、6M期票据利率分别下行5BP与1BP至0.70%与0.49%。 - **供需博弈**：周一至周二买盘情绪释放，票源补充；周三供需博弈，利率小幅波动；周五卖盘力量占优，利率上行。 ### 债券交易情绪 - **大行**：对债券整体减持意愿下降，但对国债减持意愿上升；对1Y及以内国债增持意愿增强。 - **交易型机构**：整体增持意愿上升，基金公司、其他机构和产品增持意愿增强。 - **配置型机构**：整体增持意愿上升，中小型银行和理财产品增持意愿增强，保险公司增持意愿下降。 ## 下周资金展望 - **流动性消耗**：预计下周流动性消耗约2.51万亿元，若不考虑央行投放，可能引发DR001上行。 - **DR001走势**：当前DR001明显高于政策利率，但央行可能加大OMO投放，6M买断式回购可能延续超量续作，限制DR001大幅上行。 - **政策配合**：政府债放量时央行可能加大投放配合，以维持适宜的流动性环境。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 团队成员 - **分析师**：李一爽 (S0210525120003) 邮箱：lys30931@hfzq.com.cn - **分析师**：郭昌辽 (S0210525070001) 邮箱：gcl30767@hfzq.com.cn ## 相关报告 1. 信用债收益率窄幅波动 中短端利差略有回落——信用利差周度跟踪 20260710 2. 透视本轮货币政策框架调整的短期与长期影响——2026年7月流动性月报 3. 资金回归央行合意状态后，买断式回购转为增量续作——流动性与机构行为周度跟踪260705