> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大福（01929.HK）总结 ## 核心内容 周大福（01929.HK）在2026财年展现出强劲的业绩表现，归母净利润达到90.04亿港元，同比增长52.22%，创下历史新高。尽管金价高位抑制了金饰品需求，且公司仍处于门店调整期，但整体收入仍实现同比增长5.29%，达到943.98亿港元。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2026财年营收和净利润均实现同比增长，尤其是净利润增长显著。 - **毛利率提升**：毛利率达到32.3%，同比提升2.8个百分点，主要得益于产品组合优化和金价上涨。 - **费用优化**：销售及行政开支费用率降至13.1%，同比下降0.8个百分点，显示公司在费用控制方面的成效。 - **门店调整**：2026财年净关店955家，门店总数降至5689家，预计2027财年关店数量将显著减少，2030财年完成所有零售点的全面翻新与升级。 - **产品结构优化**：定价首饰产品收入占比提升至31.5%，预计2030财年将达到45%-50%，进一步提升毛利率。 - **区域增长**：中国内地同店销售同比增长19.7%，中国香港及中国澳门同店销售同比增长40.6%，增长表现稳健。 - **全球拓展**：公司加快全球市场拓展，包括新加坡、曼谷及澳洲等地区。 - **现金流改善**：经营性现金流净额为13.17亿港元，整体营运资金变动前的经营现金流为212.33亿港元，同比增长27%。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 财年 | 营收（亿港元） | 同比增长率 (%) | 净利润（亿港元） | 同比增长率 (%) | 每股收益（港元） | PE | PB | EV/EBITDA | |------|----------------|----------------|------------------|----------------|------------------|----|----|------------| | FY2025 | 900 | -18 | 59 | -9 | 0.60 | 21.5 | 4.5 | 11 | | FY2026 | 950 | 5 | 90 | 52 | 0.91 | 14.1 | 3.8 | 9 | | FY2027E | 1002.38 | 6.19 | 99.63 | 10.65 | 1.01 | 12.8 | 3.6 | 13 | | FY2028E | 1052.21 | 4.97 | 108.89 | 9.29 | 1.10 | 11.7 | 3.5 | 12 | | FY2029E | 1094.81 | 4.05 | 115.56 | 6.12 | 1.17 | 11.0 | 3.3 | 12 | ### 投资建议 - **投资评级**：优于大市（维持） - **派息政策**：全年派息73.4%，每股股息0.67港元。 - **未来增长驱动**：产品持续创新、定价产品占比提升、门店调整尾声、全球市场拓展。 ### 风险提示 - 新品拓展不及预期 - 门店形象调整不及预期 - 金价大幅波动 ## 门店与产品结构 - **定价首饰占比**：2026财年达到31.5%，中国内地占比35.4%，预计2030财年提升至45%-50%。 - **计价黄金首饰占比**：2026财年为64.2%，收入同比增长3%。 - **门店总数**：从FY2021的4600家减少至FY2026的5689家，预计未来将逐步减少关店数量。 ## 财务健康状况 - **现金流**：经营性现金流净额为13.17亿港元，同比增长27%。 - **资产负债率**：维持在65%左右，显示公司财务结构稳健。 - **ROE**：从22.39%提升至29.07%，显示盈利能力增强。 - **ROIC**：从21%提升至27%，反映资本回报率上升。 ## 总结 周大福在2026财年表现出强劲的财务表现，归母净利润和毛利率均显著增长，受益于产品结构优化和金价上涨。公司持续推进品牌转型，提升定价首饰产品占比，同时优化费用结构。尽管面临金价波动和门店调整的风险，但其增长驱动因素明确，未来增长潜力较大。投资建议维持“优于大市”评级，预计未来几年净利润将持续增长，PE逐步下降。