> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药2025年报点评总结 ## 核心内容 恒瑞医药在2025年实现了业绩的强劲增长，其营收和净利润均同比增长显著，显示出公司在创新药研发与全球市场拓展方面的卓越表现。以下是文档中的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。 ## 主要观点 ### 业绩增长驱动因素 - **创新药放量**：2025年公司创新药收入达到163.4亿元，同比增长26.1%，成为业绩增长的主要动力。 - **对外授权收入**：公司全年对外许可收入为33.9亿元，同比增长25.6%，显示出其强大的研发实力和全球合作能力。 - **盈利能力提升**：净利率提升至24.4%，表明公司在成本控制和高附加值产品销售方面表现优异。 ### 研发管线与产品布局 - **双轮驱动战略**：公司从“肿瘤主导”向“肿瘤+慢病”转变，覆盖心血管代谢、自身免疫、神经科学等多个治疗领域。 - **差异化创新产品**：在减重领域（GLP-1/GIP双靶点、GLP-1口服药物）和心血管领域（PCSK9单抗、ANGPTL3单抗）有丰富的产品储备。 - **研发平台升级**：基于自研的AI药物研发、PROTAC、多肽、siRNA等平台，公司有望持续产出BIC/FIC药物，增强源头创新能力。 ### 全球化布局 - **BD合作成果显著**：2025年公司达成5笔重磅合作，总交易价值约160亿美元，其中与GSK的合作潜在总额超120亿美元。 - **自主出海推进**：公司启动5项全球临床试验和多款创新管线的全球IND申请，海外研发中心布局趋于完善，全球化进程进入关键兑现阶段。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **2025年营收**：316.29亿元，同比增长13.0% - **2025年归母净利润**：77.11亿元，同比增长21.7% - **2025年净利率**：24.4% - **2025年毛利率**：86.2% - **2025年市盈率**：47.5 - **2025年市净率**：6.0 ### 盈利预测 - **2026年EPS**：1.41元（原预测1.51元，小幅下调） - **2027年EPS**：1.49元（原预测1.72元，小幅下调） - **2028年EPS**：1.88元（新增预测） - **目标价**：64.86元（基于2026年46倍市盈率） ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **股价表现**：2026年3月27日为55.18元 - **52周最高/最低价**：74.04元 / 45.7元 ## 风险提示 - 创新药研发不及预期 - 创新药销售不及预期 - 仿制药进入集采 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入同比增长 | 22.6% | 13.0% | 13.7% | 13.2% | 8.7% | | 营业利润同比增长 | 52.6% | 20.0% | 20.5% | 6.1% | 24.9% | | 归属于母公司净利润同比增长 | 47.3% | 21.7% | 21.0% | 6.3% | 25.6% | | 毛利率 | 86.2% | 86.2% | 86.0% | 82.5% | 86.7% | | 净利率 | 22.6% | 24.4% | 25.9% | 24.4% | 28.1% | | ROE | 14.7% | 14.4% | 13.9% | 12.9% | 14.4% | | 市盈率 | 57.8 | 47.5 | 39.3 | 36.9 | 29.4 | | 市净率 | 8.0 | 6.0 | 5.0 | 4.5 | 4.0 | ## 投资建议 - **估值法**：基于PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年46倍市盈率，对应目标价为64.86元。 - **评级维持**：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。 ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |------------|----------|--------------|-------------|-------------|-------------| | 贝达药业 | 300558 | 43.28 | 45.23 | 25.48 | 20.74 | | 海思科 | 002653 | 55.14 | 156.16 | 91.04 | 65.79 | | 欧林生物 | 688319 | 29.74 | 580.86 | 212.13 | 170.63 | | 翰森制药 | 03692 | 30.35 | 42.03 | 36.77 | 32.86 | | 兴齐眼药 | 300573 | 66.20 | 48.26 | 20.32 | 13.15 | | 调整后平均 | - | - | 84.69 | 64.06 | 35.14 | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 57.8 | 47.5 | 39.3 | 36.9 | 29.4 | | 市净率 | 8.0 | 6.0 | 5.0 | 4.5 | 4.0 | | EV/EBITDA | 43.0 | 34.9 | 29.2 | 27.3 | 22.0 | | EV/EBIT | 47.5 | 38.3 | 31.6 | 29.9 | 23.9 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 投资者声明 - **分析师声明**：分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法。 - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 联系信息 - **东方证券研究所** 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn