> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # CXO行业深度报告总结 ## 核心内容概述 本报告深入分析了CXO（合同研究组织）行业的发展趋势，指出行业已进入新一轮的复苏上行周期，内外需同步回暖，新分子技术推动行业持续扩容。报告涵盖了行业景气度分析、外需与内需变化、新分子赛道增长及投资建议等内容。 --- ## 主要观点 ### 行业景气度 - CXO行业经历了完整的产业周期，从2018年至2024年，经历了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部出清阶段。 - 2025年，行业进入复苏阶段，订单与业绩逐季改善。 - 2026年一季度，CDMO板块收入增速进一步提升至20%，CRO板块收入实现正增长，同比增长14%。 ### 外需分析 - 2024年9月，美联储降息50bps，标志着新一轮全球降息周期开启，推动生物医药行业投融资回暖。 - 海外MNC（跨国药企）面临专利悬崖压力，因此加大研发投入和通过BD合作引进新品种成为核心战略。 - 2025年，多家海外CXO公司上调全年业绩预期，2026年全年收入指引维持稳健小幅增长。 ### 内需分析 - 国内医药BD授权交易持续火热，2025年首付款总额达76亿美元，交易规模攀升至1391亿美元，交易数量达378件。 - 中国在全球医药交易中的占比显著提升，2025年达到50%，显示其在全球创新药产业链中的重要性。 - 国内投融资总额显著增长，2025年达154亿美元，同比提升51%。 ### 新分子技术 - 多肽、ADC、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足订单。 - 多肽领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年销售额达365亿美元。 - 全球ADC市场规模预计在2030年达到647亿美元，2023-2030年复合增速约30%。 - 小核酸药物研发热情持续攀升，商业化进程稳步推进，带动上游生产需求。 --- ## 关键信息 ### 行业优势 - **成本优势**：国内CXO企业研发人员成本低于欧美，本土化学工业供应链提供原材料支持。 - **工艺与交付优势**：能够快速响应需求变更，全天候推进项目，缩短交付周期。 - **政策支持**：MAH制度推动研发与生产分离，创新药享受集采豁免，产业园区税收优惠等政策提供支持。 - **人才优势**：每年培养大量化学/生物相关人才，同时有大量海外高端人才回流。 ### 业绩与利润 - **CDMO板块**：2025年毛利率恢复至39%，净利率提升至20%；2026年一季度毛利率维持39%，但净利率受汇兑压力影响降至16%。 - **临床CRO板块**：2025年毛利率为29%，净利率为14%；2026年一季度毛利率为24%，净利率为12%。 - **临床前CRO板块**：2025年毛利率为23%，2026年一季度毛利率为26%，净利率波动明显。 ### 投资建议 - CXO行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏周期。 - 推荐关注药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等企业。 --- ## 风险提示 - **汇兑风险**：人民币升值可能影响CDMO板块净利率。 - **国内外政策风险**：包括地缘政治因素和监管政策变化。 - **临床试验进展不及预期**：可能影响整体业务增长。 - **产品上市审评进展不及预期**：可能对业绩产生负面影响。 --- ## 附录：图表目录 - 图表1: CXO行情复盘 - 图表2: CXO公司收入和扣非净利润情况 - 图表3: CXO公司毛利率及净利率情况 - 图表4: 美国联邦基金目标利率 - 图表5: XBI指数累计涨跌幅 - 图表6: 海外投融资月度数据 - 图表7: MNC专利悬崖打开中国创新分子窗口期 - 图表8: 全球TOP15药企研发支出情况 - 图表9: 海外核心CXO公司业绩及指引变化情况 - 图表10: 国内BD情况 - 图表11: 全球医药交易总规模中国占比 - 图表12: 中国企业 license out 交易首付款及总金额 - 图表13: 国内投融资月度数据 - 图表14: 非人灵长类动物历史均价情况 - 图表15: 中国非临床安评市场空间