> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金策略周报总结：注意力的转换时刻 ## 核心内容概览 本周（2026年8月3日至8月7日）全球权益市场开始出现企稳反弹的迹象，A股和美股表现相对较强，而韩国和港股则相对偏弱。市场波动率下降与股价上涨并存，显示风险偏好有所修复。同时，市场关注点正从AI领域向非AI资产转移，有色金属、机械设备等板块表现突出，科技资产内部亦出现分化。 ## 主要观点 ### 1. 权益市场企稳反弹 - 7月以来，“注意力”资产出现崩溃式下跌，导致市场回调。 - 本周全球主要股市呈现企稳反弹，尤其是高波动资产出现“波动率下降+股价上涨”的组合。 - 韩国正向2倍ETF规模占股市总市值比例回落至今年4月初水平，A股两融连续三天回补，显示杠杆资金开始回流。 - 科技资产（如科创50、创业板指）隐含波动率回落，伴随股价上涨，风险偏好边际修复。 ### 2. AI产业：注意力转移而非好坏判断 - 本轮AI行情的驱动逻辑与以往不同，2025Q3前以量增为主，之后转向价升驱动。 - AI硬件成为上半年的“注意力资产”，但价升驱动的行情稳定性较低，存在利润分配失衡风险。 - 下游模型侧呈现“以价换量”格局，但尚未带来市场规模的实质性扩张。 - 7月以来，新发债务与收入兑现比值上升，显示AI投资回报验证的开始。 - AI产业链可能正从“全球聚焦”走向“常态化发展”。 ### 3. 实际利率见顶，实物资产与非美出口受关注 - 美国实际利率在2025Q4因云厂商融资扩张而上行，但近期融资加速能力减弱。 - 美国就业市场边际转冷，非农数据不及预期，加息预期回落，实际利率顶部或已出现。 - 高利率对非AI资产的压制接近尾声，非美需求边际改善，大宗商品或进入上行周期。 - 当前铜、铝库存处于历史低位，供需矛盾可能在需求改善时被放大，价格弹性增强。 ### 4. 注意力将重新转移 - 市场正在从“AI投资扩张”转向“AI投资回报验证”。 - 非AI领域（实物资产、出口出海）可能成为新的核心矛盾。 - 推荐关注以下方向： - **大宗商品反弹**：能源+金属组合将整体上行，美伊冲突仅影响内部分配，当前资源品排序为：有色金属（金、铜、铝） > 能源（煤炭、石油石化）。 - **南方国家与中国制造共振**：关注工程机械、电网设备、炼化等方向。 - **红利风格**：高股息+低波动+稳定现金流的资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。 ## 关键信息 - **市场反弹特征**：波动率下降与股价上涨并存，显示市场风险偏好边际修复。 - **AI产业链分化**：机构抱团股表现弱于非抱团股，非AI资产（如有色金属、机械设备）本周涨幅较大。 - **债务与收入匹配关系**：过去半年AI领域债务增速低于token市场规模增速，但7月以来该比值重新上升。 - **美国就业与利率变化**：非农数据不及预期，服务业就业PMI回落至收缩区间，加息预期减弱，实际利率见顶。 - **大宗商品供需格局**：铜、铝库存处于历史低位，非美需求边际改善，有望推动价格上涨。 - **投资建议**：重点关注能源、金属、工程机械、电网设备、高股息资产等非AI领域。 ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：若国内经济数据持续走弱，可能影响资本市场预期。 - **海外经济大幅下行**：若海外经济超预期下行，全球制造业共振修复可能暂停，实物资产需求放缓。 ## 结论 当前市场正经历从AI“注意力资产”向非AI实物资产与出口出海的注意力转移。随着AI投资回报验证的开始，以及美国实际利率见顶，非AI领域或成为新的投资焦点。建议投资者关注能源、金属、工程机械等具备基本面支撑的板块，同时留意高股息资产的配置机会。