> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云软件服务总结 ## 核心内容概述 本报告分析了金山办公（688111.SH）在2026年半年报中的财务表现及AI转型进展，同时提供了未来三年的财务预测与估值数据，维持“买入-A”评级。报告指出公司在C端与B端业务均取得显著增长，AI产品矩阵的完善和商业模式的升级进一步推动其在办公软件领域的竞争力。 --- ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026年上半年，公司实现收入33.13亿元，同比增长24.69%；归母净利润25.18亿元，同比增长236.94%；扣非净利润24.87亿元，同比增长241.99%。尽管第二季度归母净利润同比小幅下滑，但整体上半年表现亮眼。 - **业务增长驱动**： - **C端业务**：WPS个人业务收入20.14亿元，同比增长15.20%，受益于AI能力的持续融入和用户体验的提升。 - **B端业务**：WPS 365业务收入4.97亿元，同比增长60.84%，得益于AI产品能力升级和智能办公解决方案在重点行业的落地。 - **政企市场**：WPS软件业务收入7.22亿元，同比增长33.36%，受益于信创需求的加速释放。 - **毛利率与费用率优化**：2026年上半年公司毛利率为84.90%，较上年同期下降0.14个百分点；期间费用率为61.17%，同比下降1.14个百分点，费用控制能力增强。 - **AI商业化进程加快**：公司推出“灵犀专业版”和“WPS Comate”两款AI办公智能体，分别针对C端与B端场景，进一步推动AI在办公场景中的应用落地。 - **财务预测**：预计2026-2028年EPS分别为8.15、5.74、6.76元，对应PE分别为28.6、40.6、34.5倍，体现出公司未来盈利能力和估值水平的提升预期。 --- ## 关键信息 ### 财务数据与估值（单位：亿元） | 会计年度 | 营业收入（百万元） | YoY(%) | 净利润（百万元） | YoY(%) | EPS(元) | P/E(倍) | |----------|------------------|--------|------------------|--------|---------|---------| | 2024A | 5121 | 12.4 | 1655 | 24.8 | 3.55 | 65.8 | | 2025A | 5929 | 15.8 | 1822 | 11.6 | 3.96 | 58.9 | | 2026E | 7124 | 20.2 | 3787 | 105.8 | 8.15 | 28.6 | | 2027E | 8573 | 20.3 | 2662 | -29.5 | 5.74 | 40.6 | | 2028E | 9999 | 16.6 | 3137 | 17.8 | 6.76 | 34.5 | ### 估值比率（单位：%） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 85.1 | 85.9 | 86.3 | 86.5 | 86.4 | | 净利率 | 32.1 | 31.0 | 53.1 | 31.1 | 31.4 | | ROE | 14.5 | 14.2 | 23.6 | 14.6 | 15.0 | | P/E | 65.8 | 58.9 | 28.6 | 40.6 | 34.5 | | P/B | 9.5 | 8.4 | 6.7 | 5.9 | 5.2 | ### 财务报表预测 #### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 6105 | 11206 | 14977 | 17919 | 20649 | | 现金 | 898 | 694 | 4272 | 7275 | 10001 | | 资产总计 | 15913 | 18156 | 22174 | 25413 | 28620 | #### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5121 | 5929 | 7124 | 8573 | 9999 | | 营业利润 | 1741 | 1947 | 4019 | 2827 | 3284 | | 归属母公司净利润 | 1645 | 1836 | 3780 | 2664 | 3137 | | 税后利润 | 1655 | 1822 | 3787 | 2662 | 3137 | #### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2196 | 2502 | 2684 | 3309 | 3346 | | 投资活动现金流 | -4274 | -1967 | 1477 | 70 | -257 | | 筹资活动现金流 | -501 | -735 | -583 | -375 | -363 | --- ## 风险提示 - 产品迭代不及预期 - 宏观经济环境变化风险 - 市场竞争加剧风险 --- ## 投资建议 公司作为国内办公软件龙头，受益于AI转型和信创需求释放，业绩增长强劲，估值合理，维持“买入-A”评级。预计2026-2028年公司EPS分别为8.15、5.74、6.76元，对应PE分别为28.6、40.6、34.5倍，显示未来盈利能力和估值水平有望进一步提升。 --- ## 分析师信息 - **盖斌赫**：执业登记编码 S0760522050003，邮箱 gaibinhe@sxzq.com - **邹昕宸**：执业登记编码 S0760526060002，邮箱 zouxinchen@sxzq.com --- ## 资料来源 - 常闻 - 山西证券研究所