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蜜雪集团（2097.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

蜜雪集团（2097.HK）在2025年实现营业收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。公司以门店扩张为主要驱动力，同时在2026年战略调整，聚焦单店提效与质量优化，以应对行业竞争加剧与线上订单迁移带来的挑战。

主要观点

1. 门店扩张驱动业绩增长

• 门店网络快速扩张：截至2025年底，公司全球门店总数达到59,823家，较2024年底净增13,344家。
• 国内市场增长显著：国内门店数达55,356家，净增13,772家，其中三线及以下城市门店占比达58.0%，显示公司对下沉市场的持续深耕。
• 海外市场调整策略：2025年底海外门店数为4,467家，较2024年底减少428家，主要因对印尼和越南市场进行优化。同时，公司积极拓展新市场，如哈萨克斯坦、美国，以及“幸运咖”在马来西亚、泰国的布局。

2. 财务表现与盈利预测

• 毛利率略有波动：2025年毛利率为31.1%，同比减少1.3个百分点，主要受原材料成本上升影响。
• 费用率保持稳定：销售费用率和研发费用率分别同比下降0.4pcts和0.1pcts至6.1%和0.3%。
• 盈利预测下调：考虑到2025年外卖补贴大战带来的高基数效应，公司主动放缓扩张节奏，2026-2027年归母净利润分别下调5%和6%至63.64亿元和72.37亿元，2028年预测为81.39亿元。
• 估值与评级：对应2026-2028年EPS分别为16.77元、19.06元、21.44元，P/E分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。

3. 战略调整与运营优化

• 主品牌“蜜雪冰城”：2026年确立“质量优先”原则，放缓开店节奏，重点提升单店运营效率与盈利能力。
• “幸运咖”品牌：以提升单店营收为核心，通过产品创新、空间升级与渠道多元化强化品牌力与消费者体验，同时稳步推进港澳市场布局。
• “鲜啤福鹿家”品牌：完成对“鲜啤福鹿家”的战略并购，拓展现打鲜啤品类，丰富产品矩阵，通过核心标杆门店打造、一对一赋能与数字化培训深化门店提质工作。

4. 数字化与运营升级

• 公司积极应对线上订单迁移，提升数字化运营能力。
• 截至2025年底，已在超过13,000家门店推广使用智能出液机，以提高效率和产品标准化水平。

关键信息

• 2025年业绩亮点：门店扩张显著推动收入增长，商品和设备销售收入同比增长35.3%，加盟及相关服务收入增长28.0%。
• 2026年战略重心：从“扩张”转向“提质增效”，优化门店运营质量，确保长期健康发展。
• 市场拓展：2025年进入哈萨克斯坦、美国市场，2026年墨西哥首店开业，巴西首店在筹备中。
• 财务表现：公司经营现金流稳健，2025年经营活动现金流为6,173百万元，2026年预测为7,106百万元。净现金流从2024年的-1,288百万元增长至2025年的2,836百万元，2026年预计为5,208百万元。

风险提示

• 食品安全风险：作为现制饮品品牌，食品安全是关键挑战。
• 宏观经济波动风险：整体经济环境变化可能影响消费能力。
• 行业竞争加剧风险：现制茶饮赛道竞争激烈，需持续创新与优化。
• 新股价格波动风险：市场环境变化可能带来股价波动。

总结

蜜雪集团在2025年实现了显著的收入与利润增长，主要得益于门店网络的快速扩张。然而，面对行业竞争加剧与线上订单迁移带来的挑战，公司于2026年主动调整策略，聚焦单店提效与质量提升，以确保长期可持续发展。公司具备工业化生产能力，成本优势明显，未来有望在10元以下价格带持续巩固市场份额。尽管面临一定风险，但其盈利预测与估值仍显示较强的投资吸引力，维持“买入”评级。