深度报告-20211110-国信证券-春雪食品-605567.SH-白羽鸡肉制品加工企业_食品业务稳步推进_35页_1mb

春雪食品深度研究报告总结

核心内容概览

春雪食品是一家专注于白羽鸡肉制品加工的企业，其主要产品包括鸡肉调理品和生鲜鸡肉。公司通过向食品深加工转型，显著提升了盈利能力，2020年调理品业务营收占比达54.2%，毛利占比达71.3%，成为公司的主要盈利来源。公司业务周期属性较弱，消费属性较强，因此业绩表现更为稳定。

主要观点

• 行业趋势：白羽鸡行业的盈利中心正在向食品深加工延伸，未来2年行业将处于周期下行阶段，向食品转型是大势所趋。
• 公司转型：春雪食品已实现从养殖向食品深加工的转型，调理品业务增长迅速，是目前食品业务转型完成度最高的大型白羽肉鸡企业。
• 盈利表现：公司2017-2020年归母净利润复合增速高达39.94%，2020年达1.48亿元，表现出强劲的盈利能力。
• 估值空间：通过绝对估值和相对估值方法，得出公司合理估值区间为17.9-18.4元，当前股价有20%-30%的溢价空间。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：200/50百万股
• 总市值/流通：3,176/794百万元
• 上证综指/深圳成指：3,507/14,572
• 12个月最高/最低：20.56/14.16元
• 当前股价：15.28元

盈利预测（2021-2023年）

• 营业收入（百万元）：2,077 / 2,357 / 2,776
• 净利润（百万元）：91 / 133 / 172
• 每股收益（元）：0.46 / 0.66 / 0.86
• 毛利率（%）：13.21% / 14.13% / 14.98%
• ROE（%）：16.3% / 20.2% / 21.9%

估值方法

• 绝对估值：18.0-18.3元，基于FCFE模型
• 相对估值：17.9-18.4元，参考同行业公司PE估值

风险提示

• 疫病风险
• 原料价格大幅波动风险
• 产能扩张不及预期风险
• 食品安全风险
• 委托养殖风险

与市场差异

• 行业周期判断：认为白羽鸡行业未来两年将持续处于周期下行阶段。
• 转型完成度：春雪食品是食品业务转型完成度最高的白羽肉鸡企业，消费属性更强。

股价变化催化因素

• 调理品业务增长：公司调理品业务增长显著，已成为盈利中枢。
• 线上渠道发力：与京东合作打造的“上鲜”品牌在生鲜鸡肉类销量中处于领先位置。
• 产能扩张：未来三年产能将大幅扩张，市占率有望提升。

公司分析

原料

• 采用“公司+基地+农场”委托养殖模式，有效降低固定资产投入。
• 委托养殖户需按照公司标准进行养殖，确保原料质量与控制。

产品

• 品类丰富，涵盖调理品和生鲜品，满足不同市场需求。
• 自主研发能力强，拥有多个系列产品，包括健身、炸鸡、火锅、烧烤等。

渠道

• “线上+线下”双轮驱动，线上品牌影响力领先同行。
• 前五大客户实力强劲，包括德克士、家家悦、全家等。

产能

• 当前调理品产能为5.8万吨，生鲜品产能为12.2万吨。
• 未来三年将实现产能翻倍，助力公司成为国内鸡肉调理品龙头。

行业分析

供给端

• 白羽鸡行业具有周期性，祖代鸡引种影响未来2-3年肉鸡供给。
• 委托养殖模式有助于降低周期波动对盈利的影响，提升稳定性。

需求端

• B端：餐饮业持续扩张，中央厨房模式成为趋势，鸡肉调理品需求增长。
• C端：零售市场鸡肉调理品增长潜力大，生鲜电商推动预制菜市场发展。

与市场的差异

• 周期判断：认为白羽鸡行业未来两年将处于周期下行阶段。
• 转型完成度：春雪食品是目前食品业务转型完成度最高的白羽肉鸡企业。

股价变化催化因素

• 调理品业务增长：调理品业务增长显著，成为公司盈利中枢。
• 线上渠道：与京东合作打造的“上鲜”品牌在生鲜鸡肉类销量中处于领先地位。
• 产能扩张：未来三年产能将大幅扩张，提升市场占有率。

风险提示

• 疫病风险：可能影响养殖和加工环节。
• 原料价格波动：饲料、鸡肉和雏鸡价格波动可能影响盈利。
• 产能扩张不及预期：可能影响公司未来的增长空间。
• 食品安全风险：委托养殖需严格把控质量。
• 委托养殖风险：管理难度增加，可能影响产能和质量。

投资建议

• 估值区间：17.9-18.4元，当前股价有20%-30%的溢价空间。
• 盈利预测：2021-2023年每股收益分别为0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

结论

春雪食品凭借向鸡肉调理品业务的转型，有效规避了白羽鸡行业的周期性波动，展现出更强的消费属性和盈利稳定性。公司通过委托养殖模式实现轻资产扩张，产品品类丰富，线上品牌影响力强，未来三年产能将翻倍，有望成为国内鸡肉调理品龙头企业。综合考虑，给予“买入”评级。