> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司·研究部 # 1. 国投证券国际视点：人行施「组合拳」降结构性利率，定向宽松铺路，而非全面放水 昨日，港股三大指数均有所回调。截至收盘，恒生指数跌 $0.28\%$ ，国企指数跌 $0.52\%$ ，恒生科技指数跌 $1.35\%$ 。大市成交金额2,904.55亿元，主板总卖空金额350.78亿元，占可卖空股票总成交额比率为 $13.62\%$ 。南向资金北水方面，港股通交易净流出15.15亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、腾讯700.HK、中芯国际981.HK；净卖出最多的是中国移动941.HK、小米集团1810.HK、中海油883.HK。 板块方面，AI医疗、互联网医疗板块有所调整。其中，晶泰控股2228.HK跌 $10.74\%$ ，阿里健康241.HK跌 $7.84\%$ ，方舟健客6086.HK跌 $5.75\%$ ，讯飞医疗科技2506.HK跌 $6.18\%$ ，平安好医生1833.HK跌 $4.88\%$ ，医渡科技2158.HK跌 $3.92\%$ 。 OTA平台携程集团9961.HK大跌 $19.23\%$ ，同程旅行780.HK跌 $8.24\%$ 。1月14日，国家市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。 光通讯板块逆市走强。汇聚科技1729.HK涨 $8.89\%$ ，剑桥科技6166.HK涨 $7.75\%$ 鸿腾精密6088.HK涨 $5.96\%$ 。台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，同比大幅增长 $37\%$ ，创公司历史新高。随着AI算力需求持续扩张，相信光模块产业将延续景气度，为整个产业链带来更多机会。 人民银行昨日宣布一系列宽松措施，核心内容包括：一、结构性降息0.25厘：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，其中一年期再贷款利率降至1.25%，旨在降低特定领域融资成本；二、万亿规模力撑民企：合并支农支小再贷款与再贴现额度，并增加5000亿元额度；其中单设1万亿元规模的「民营企业再贷款」，专门支持中小民营企业；三、加码科创再贷款：将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，总额达1.2万亿元，并将高研发投入的民营中小企业纳入支持范围；四、债券融资支持工具合并：整合民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具，合计提供2000亿元再贷款额度；五、拓展碳减排支持：将节能改造、绿色升级等项目纳入碳减排工具支持领域，引导金融机构支持全面绿色转型；六、扶持服务消费与健康产业：在服务消费与养老再贷款中，适时纳入健康产业，提振消费动能；七、商办物业「去库存」：将商业用房（商铺、写字楼等）购房贷款最低首付比例下调至30%，协助消化商办房地产库存；八、汇率避险服务升级：鼓励金融机构丰富汇率避险产品，为企业提供更灵活、成本更合理的风险管理工具。 虽未直接调降7天期逆回购等关键政策利率，但通过下调各类结构性货币政策工具利率0.25厘，并将再贷款利率降至1.25厘，释放出明确的稳增长信号。副行长更指出，银行净息差已在1.42厘水平企稳，加上外部汇率约束减弱，今年降准减息仍有空间。我们认为不直接降关键政策利率，而是先降结构性政策工具利率，反映央行希望避免让股市过热。就在前一天，在A股市场交投量近日创新高之际，沪深北交易所在中午宣布，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，目的就是为股市降温。 分析师：杨怡然（laurayang@sdici.com.hk） # 今日重点 # 1. 国投证券国际视点 人行施「组合拳」降结构性利率，定向宽松铺路，而非全面放水 # 2. 公司点评 361度(1361.HK)-超品店落地超预期，有望带来更多业绩增量 # 2. 公司点评 # 361度(1361.HK)-超品店落地超预期，有望带来更多业绩增量 电商继续保持快增长，线下流水表现稳健。361度公布25Q4的流水表现，其中主品牌线下零售录得约 $10\%$ 增长，童装品牌线下零售录得约 $10\%$ 增长，电商平台继续保持快增长态势，录得高双位数增长。折扣保持稳定健康，维持在7-71折，库销比环比持平，约为4-4.5。 持续研发新品，多维度提升实力。公司持续对产品进行推陈出新，深化落实“科技为本，品牌为先”的战略。在跑步领域，全新竞速家族飞燃5、飞燃5FUTURE上市；速湃家族3代速湃FLOAT3、速湃CQT3、凌刺1代全面升级。在篮球领域，约基奇第二代签名篮球鞋JOKER2于美国首发；阿隆戈登第六代签名篮球鞋AG6上市。在户外领域，推出翼屏风衣、URBAN冲锋衣及溯风鞋等新品，让消费者在户外也有更多选择。在女子健身领域，推出小蛋壳1.0系列、新肌SE系列，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在综训领域，上新ULTRA极睿羽绒服，刷新轻量化保暖新体验。在儿童领域，推出儿童轻户外鞋征途1.0，为儿童探索户外提供保障。 超品店持续落地，海外首家超品店落地。公司积极探索新兴渠道建设，持续落地的361度超品店为消费者带来更多极致性价比和一站式全品类的消费体验。截至2025年12月31日中国内地已经有126家超品店开出，显著超出此前管理层预期的100家目标，首家海外超品店也在柬埔寨开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐。 投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并积极探索新兴渠道发展机会，未来有望持续受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。考虑到公司在去年增长基数较高的情况下仍取得不错的增长，符合我们整体预期，因此我们维持此前预测，预计2025-2027年EPS为 $0.60 / 0.69 / 0.76$ 元，参考历史估值水平，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdici.com.hk） # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 # 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 - 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 $1\%$ 或完全不拥有该上市公司的财务权益。 # 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为 $15\%$ 以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为 $5\%$ 至 $15\%$ 中性—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $5\%$ 减持—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $-15\%$ 卖出—预期未来6个月的投资收益率为 $-15\%$ 以下。 # 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010