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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

国投证券（香港）有限公司发布研究报告，指出中国人民银行近期采取了一系列结构性宽松政策，旨在通过精准调控降低特定领域融资成本，而非全面降息。这些措施包括下调结构性货币政策工具利率、增加对民企和科创企业的再贷款额度、拓展碳减排支持领域、支持服务消费与健康产业、降低商办物业购房首付比例以及优化汇率避险产品。尽管未直接下调关键政策利率，但释放了稳增长信号。

主要观点

1. 人行政策动向

• 结构性降息：人行下调各类结构性货币政策工具利率0.25厘，一年期再贷款利率降至1.25厘，以降低特定行业融资成本。
• 定向支持民企：设立1万亿元「民营企业再贷款」，专门支持中小民营企业，同时合并支农支小再贷款与再贴现额度，并增加5000亿元。
• 支持科技创新：科技创新再贷款额度增加至1.2万亿元，将高研发投入的民营中小企业纳入支持范围。
• 债券融资工具整合：整合民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具，提供2000亿元再贷款额度。
• 绿色转型支持：将节能改造、绿色升级等纳入碳减排工具支持范围，引导金融机构支持全面绿色转型。
• 服务消费与健康产业：在服务消费与养老再贷款中适时纳入健康产业，以提振消费动能。
• 商办物业去库存：降低商业用房购房贷款最低首付比例至30%，协助消化商办房地产库存。
• 汇率风险管理优化：鼓励金融机构丰富汇率避险产品，为企业提供更灵活、成本更合理的风险管理工具。

2. 市场表现

• 港股整体回调：恒生指数下跌0.28%，国企指数下跌0.52%，恒生科技指数下跌1.35%。
• 南向资金净流出：港股通净流出15.15亿港元。
• 板块分化明显：AI医疗、互联网医疗板块整体下跌，OTA平台如携程、同程也表现疲软；光通讯板块逆势上涨，台积电公布2026年资本支出计划，推动相关企业上涨。

3. 公司点评：361度（1361.HK）

• 业绩表现稳健：2025年第四季度，主品牌和童装品牌线下零售分别增长约10%，电商保持高双位数增长，折扣稳定，库销比维持在4-4.5。
• 产品创新持续：公司在多个运动领域推出新品，包括跑步、篮球、户外、女子健身和儿童产品，提升品牌竞争力。
• 渠道拓展超预期：超品店在内地已开出126家，远超管理层预期的100家目标，首家海外超品店在柬埔寨开业，标志着海外布局迈出关键一步。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.60、0.69、0.76元，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元。

关键信息

• 政策意图：人行通过结构性宽松政策支持特定行业和企业，而非全面放水，以避免股市过热。
• 市场反应：港股整体回调，部分板块如AI医疗、OTA平台承压，而光通讯板块表现强劲。
• 361度亮点：业绩增长符合预期，产品创新和渠道拓展超预期，未来业绩增长潜力较大。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。

投资建议与评级

• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%；
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。
• 361度评级：维持“买入”评级，目标价7.6港元。

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