20260306-东吴证券-【东吴芦哲】细微处见大势,关注5个信息——学习政府工作报告精神_7页_1mb

东吴芦哲团队：细微处见大势，关注5个信息——学习政府工作报告精神

核心内容

2026年政府工作报告在总量政策方面与市场预期基本一致，但其在投资、消费、绿色、财税、民生等领域的细节政策体现出更深层次的布局意图。报告通过一系列具体措施，从细微处推动经济结构优化和高质量发展。

主要观点与关键信息

1. 经济增长目标更加务实

• 目标调整：2026年经济增长目标设定为“4.5%-5.0%”，在实际工作中努力争取更好结果。相比2025年的实际表现，目标更具现实性。
• 隐含意义：4.5%-5.0%的目标区间表明政策对经济增长的期望值有所降低，但仍有空间争取更高增速。同时，隐含名义GDP增速和GDP平减指数均有望回升。

2. 财政政策：延续积极，但不再“超常规”

• 增量资金：2026年财政赤字规模为5.89万亿元，较2025年增加2300亿元。政策性金融工具规模增至8000亿元，比去年增加3000亿元。
• 财政扩张力度：尽管赤字规模小幅增加，但物价回升带来的财政收入改善可能起到类似“赤字率提高”的效果。
• 准财政工具：政策性金融工具启动更早，有助于更有效地稳住投资增速。

3. 货币政策：维持低利率环境，降低社会融资成本

• 政策导向：政府工作报告提出“促进社会综合融资成本低位运行”，意味着短期总量宽松概率下降，但低利率环境仍将持续。
• 降息预期：基准预期为今年可能有一次“降息”操作或50bps左右的“降准”操作，以缓解企业融资压力。

4. 消费政策：从直接补贴转向广泛需求激活

• 保障房政策：支持初婚初育家庭的保障房政策是2026年最重要的消费政策创新，有助于降低生活成本、促进婚育和房地产去库存。
• 专项资金：设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等手段，降低居民消费融资成本，修复消费意愿。
• 政策重心转移：消费政策从耐用品补贴转向更广泛的消费需求激活与生活成本优化，包括优化消费贷贴息、推进有奖发票、支持服务消费等。

5. 碳排放目标：从能耗双控转向碳排放双控

• 目标调整：单位GDP碳排放量目标同比下降3.8%，较2025年降幅有所缓和，但“十五五”期间目标为年均下降3.4%，仍需持续努力。
• 政策方向：从“节约用能”转向“绿色用能”，不再限制清洁能源使用，推动高耗能高排放项目管控和落后产能淘汰。
• 行业影响：碳排放约束将推动上游行业集中度提升，价格上涨，企业竞争逻辑转向能效与技术比拼。

其他政策要点

• 房地产政策：从“应急管理”转向“存量治理与风险化解”，通过盘活存量资产、鼓励收购存量商品房用于保障房，缓解市场供需错配。
• 资本市场改革：深化投融资改革，解决一级市场痛点，打通“科技-产业-金融”良性循环，拓展私募股权和创投基金退出渠道，健全中长期资金入市机制。

风险提示

• 地产风险：若地产市场进一步走弱，可能出台其他稳增长政策。
• 出口下行：若出口持续疲软，可能引发其他稳增长措施。
• 地缘政治变化：可能对物价和外贸造成影响。

团队介绍

• 芦哲：东吴证券首席经济学家、研究所联席所长，具有丰富的学术和实战经验，多次获得资本市场奖项。
• 团队成员：涵盖海外宏观、国内宏观、中观行业、利率商品、固收信用、权益策略等多个研究方向，致力于为投资提供全面的资产配置策略。

图表参考

• 图1：历年经济增长目标的下限，显示目标调整趋势。
• 图2：三大债务融资工具看财政政策力度，反映财政扩张规模。
• 图3：单位GDP碳排放和能耗降幅对比，体现政策重心转移。
• 图4：公积金改革适应房地产发展模式转变，显示政策优化方向。

总结

政府工作报告在总量政策上保持稳定，但在投资、消费、绿色、财税、民生等领域推出多项细节政策，旨在通过精细化调控推动经济高质量发展。财政政策更注重“准财政”工具的使用，货币政策维持低利率环境，消费政策从直接补贴转向广泛需求激活，碳排放目标明确转向绿色用能，房地产政策聚焦风险化解与存量治理。这些政策将对资产配置和市场走势产生深远影响。