> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与行业展望总结 ## 核心内容 公司2025年经历了行业景气底部压力测试，业绩承压明显。2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7.4%；归母净利润3.47亿元，同比下降37.7%。尤其在2025年四季度，公司出现了近十年以来的首次单季度亏损。然而，2026年一季度业绩已出现环比改善，预计归母净利润为0.9-1.1亿元，显示行业复苏迹象。 ## 主要观点 ### 行业复苏趋势 - **外需回暖**：2026年1、2月三氯蔗糖出口量同比增长47%，安赛蜜出口量同比增长5%，显示外需正在回暖。 - **内需潜力**：三氯蔗糖作为仔猪饲料添加剂的新应用场景正在打开需求空间，有望推动行业需求增长。 - **供给侧优势**：我国三氯蔗糖与安赛蜜集中度较高，基本主导全球供应，具备较强的反内卷能力。 - **价格提振**：安赛蜜价格的上涨有望为行业协同起到示范效应，增强市场信心。 ### 公司战略布局 - **产业链延伸**：公司持续推动产业链延伸，如年产8万吨电子级双氧水项目、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目、年产20万吨合成氨粉煤气化项目等，均在2025年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为8.01亿元、8.71亿元、9.13亿元，其中2026年一季度已实现环比改善。 - **估值与目标价**：基于可比公司2026年21倍市盈率，公司目标价为29.61元，维持“买入”评级。 - **股价表现**：截至2026年4月15日，公司股价为22.66元，52周最高价为29.23元，最低价为19.68元。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,303 | 4,911 | 6,498 | 6,682 | 6,819 | | 营业利润(百万元) | 657 | 447 | 943 | 1,040 | 1,081 | | 归属母公司净利润(百万元) | 557 | 347 | 801 | 871 | 913 | | 毛利率(%) | 19.2 | 17.3 | 23.6 | 24.4 | 24.5 | | 净利率(%) | 10.5 | 7.1 | 12.3 | 13.0 | 13.4 | | ROE(%) | 7.6 | 4.5 | 9.7 | 9.6 | 9.3 | | 市盈率 | 23.1 | 37.1 | 16.1 | 14.8 | 14.1 | | 市净率 | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | -0.1 | -7.4 | 32.3 | 2.8 | 2.0 | | 营业利润增长率(%) | -17.6 | -32.0 | 111.3 | 10.2 | 4.0 | | 归母净利润增长率(%) | -20.9 | -37.7 | 130.7 | 8.8 | 4.9 | | 毛利率(%) | 19.2 | 17.3 | 23.6 | 24.4 | 24.5 | | 净利率(%) | 10.5 | 7.1 | 12.3 | 13.0 | 13.4 | | ROE(%) | 7.6 | 4.5 | 9.7 | 9.6 | 9.3 | | 资产负债率(%) | 23.1 | 23.9 | 21.5 | 20.6 | 19.3 | | 流动比率 | 3.76 | 3.10 | 3.87 | 4.15 | 4.79 | | 速动比率 | 3.26 | 2.51 | 3.22 | 3.47 | 4.11 | | 每股收益(元) | 0.98 | 0.61 | 1.41 | 1.53 | 1.61 | | 市盈率 | 23.1 | 37.1 | 16.1 | 14.8 | 14.1 | | 市净率 | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | ## 风险提示 - 产品和原材料价格波动风险 - 需求不及预期风险 - 市场空间、价格假设等测算相关风险 ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值（截至2026年4月15日） | 可比公司 | 最新价格 | 2024A每股收益 | 2025E每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |----------|----------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 华鲁恒升 | 35.55 | 1.84 | 1.56 | 2.23 | 2.55 | 19.34 | 22.77 | 15.93 | 13.94 | | 安迪苏 | 13.98 | 0.39 | 0.37 | 0.50 | 0.57 | 35.75 | 37.29 | 28.15 | 24.66 | | 新和成 | 36.59 | 1.91 | 2.17 | 2.37 | 2.61 | 19.16 | 16.83 | 15.43 | 14.00 | | 安琪酵母 | 40.55 | 1.53 | 1.78 | 2.15 | 2.46 | 26.57 | 22.79 | 18.85 | 16.50 | | 百龙创园 | 26.39 | 0.58 | 0.88 | 1.17 | 1.52 | 45.13 | 30.07 | 22.63 | 17.37 | | 凯盛新材 | 21.51 | 0.12 | 0.28 | 0.43 | 0.56 | 174.17 | 75.93 | 50.50 | 38.38 | | 调整后平均市盈率 | - | - | 21.39 | 18.13 | - | - | - | - | - | ## 投资建议 - **目标价**：29.61元 - **投资评级**：买入（维持） ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布，分析师万里扬。 - 投资决策需结合个人财务状况和投资目标，本报告不构成投资建议。 - 本报告信息来源于公司数据和Wind，数据仅供参考，不构成投资依据。