20160707-华泰证券-农林牧渔深度研究：烈火炼真金，赢家大通吃_17页_1mb

种业行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2016年种业行业的市场状况、发展趋势及重点公司表现，提出种业行业在玉米价格改革、转基因商业化、极端天气等因素影响下，仍具备增长潜力。重点推荐隆平高科和登海种业，认为它们在内生增长和外延扩张方面均有显著优势。

主要观点

• 行业整体状况：玉米价格改革导致市场预期悲观，但种业龙头仍具备逆势增长能力。
• 强势品种表现：登海605、隆两优华占等强势品种推动公司业绩增长。
• 转基因商业化前景：预计2018年抗虫玉米转基因商业化，将带来至少18%的额外增长。
• 极端天气影响：2016年拉尼娜现象引发南方洪涝、北方干旱，或推动农产品价格上涨，利好种业板块。
• 国际化趋势：种企通过并购实现国际化，如中粮、中化等企业已成功收购海外种企。

关键信息

玉米价格与种植面积

• 玉米价格持续下行，但其种植比较收益仍较高。
• 玉米种植面积预计在“十三五”期间有所缩减，但不会急剧下降。
• 进口玉米价格仍低于国内，导致国内玉米价格改革。

转基因商业化

• 农业部已明确转基因产业化时间表，预计抗虫玉米将在2018年商业化。
• 转基因玉米可减少37%的农药使用，增加22%的产量，提升种业市场增长。
• 全球转基因玉米推广面积已达8.09亿亩，市场规模持续扩大。

极端天气影响

• 拉尼娜现象易导致农产品价格上涨，历史数据显示种业板块在类似年份表现良好。
• 2016年南方暴雨灾害影响水稻生产，可能引发补种需求，推动种子销售。
• 暴雨或形成减产预期，为下一销售季种子提价创造条件。

重点推荐公司

隆平高科

• 内生增长：持续推出强势新品种，如隆两优华占和晶两优华占。
• 外延增长：中信入主后，预计并购项目加速落地，增强技术与渠道优势。
• 国际化布局：在菲律宾和印度已有品种通过审定，未来有望成为重要盈利来源。
• 转基因研发：积极布局转基因研发和分子育种，已成立华智生物进行水稻分子育种。

登海种业

• 品种梯队：拥有先玉335、登海605、登海618等老中青品种梯队。
• 产品放量：登海605推广面积预计达1600-1700万亩，增长约20%。
• 逆势提价：凭借强势大田表现，公司实现种子提价。
• 品种生命周期：登海605进入成熟期，登海618处于引入期。

图表与数据

图表

• 图1：2015年玉米价格持续下行。
• 图2：进口玉米价格仍低于国内。
• 图3：玉米具备较强的种植比较收益。
• 图4：预计2016年玉米种植面积下调。
• 图5：1970年后并购成为国际种业主流。
• 图6：2009-2014年全球种业并购事件数量。
• 图7：种业巨头销售额显著增长。
• 图8：转基因种子审批过程。
• 图9：全球转基因作物增产增收情况。
• 图10：转基因种子溢价情况。
• 图11：全球转基因玉米推广面积。
• 图12：全球转基因种子市场规模增长。
• 图13：拉尼娜对东太平洋和西太平洋降水影响。
• 图14：拉尼娜引发农产品价格上涨。
• 图15：种业板块股价在07、10、15年出现三波行情。
• 图16：种业股PE显著提升。
• 图17：2010/2011年种业公司净利润增长显著。
• 图18：Y两优1号历年推广面积和增幅。
• 图19：Y两优1号在全国各省推广情况。
• 图20：稻种出口业务收入占比。
• 图21：稻种出口毛利占比不高。
• 图22：定增后隆平高科将跻身国家队。
• 图23：我国转基因玉米研发产业线现状。
• 图24：登海种业品种梯队。
• 图25：先玉335对登海种业利润增长的关键作用。
• 图26：登海605进入成熟期。
• 图27：登海605推广情况。
• 图28：登海618处于引入期。
• 图29：登海618历年推广面积。

表格

• 表格1：种业上市公司2016年一季度营收及净利润表现。
• 表格2：2009年来国际大型种业公司的并购事件。
• 表格3：近年来中国农业企业“出海”并购案例。
• 表格4：拉尼娜对我国气候影响。
• 表格5：2016年7月南方暴雨对农业生产影响。
• 表格6：隆平高科主要水稻种子审批情况和适种范围。
• 表格7：隆平206、登海605、伟科702和中单909的比较。

风险提示

• 品种推广情况不达预期。
• 海外业务进展不达预期。
• 并购业务不达预期。

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