20220531-国元证券-_聚沙_基金研究系列之六_从底仓特征出发_解析固收+分类策略_84页_5mb

从底仓特征出发，解析固收+分类策略总结

核心内容

固收+产品作为连接固定收益与权益资产的混合型投资工具，近年来在市场上需求旺盛，主要由于传统固收产品收益率偏低，而信托资产逐步萎缩，导致6%-10%收益区间的资产缺失。同时，非标资产投资受限，标准化净值型固收+产品填补了这一空白，成为市场主流。

主要观点

• 传统固收产品收益低迷：2011年至2021年，纯债基金和货币基金的收益率普遍偏低，难以满足投资者需求，尤其在2021年之后，纯债基金年化收益率仅为3.52%，货币基金则跌破2%。
• 信用债风险上升：随着刚性兑付的打破，信用债违约事件逐年增加，城投债规模庞大，潜在风险积压，优质标的稀缺。
• 信托资产萎缩推动固收+发展：信托资产融资余额自2018年开始下滑，导致6%-10%收益区间的产品缺失，推动了固收+产品的发展。
• 固收+产品分类不统一：目前市场对固收+产品尚无统一定义，通常以股票仓位和转债仓位作为分类依据，主要分为含股债基、含权债基、另类固收+等类别。
• 产品规模集中度高：2021年固收+基金规模多集中在50亿元以下，头部基金公司占据主导地位，易方达、招商、鹏华等公司规模增长显著。
• 持有期产品兴起：2019年后，持有期固收+产品数量快速增加，以一年和六个月为主，有助于避免非理性赎回，同时提高策略执行效率。
• 产品策略多样化：固收+产品策略涵盖二级债基、偏债混合、低仓位灵活等，其中偏债混合和二级债基是主要类型，且多采用定期持有模式。

关键信息

1. 固收+产品需求旺盛

• 传统固收产品收益率低迷，难以满足投资者需求。
• 信托资产萎缩和非标资产投资受限推动固收+产品发展。
• 2021年固收+基金规模超过3500亿元，其中定期持有产品占比超过一半。

2. 固收+产品分类

• 含股债基：包括偏债混合、二级债基和低仓位灵活基金，股票仓位上限通常为30%。
• 含权债基：主要投资可转债，转债仓位上限通常为20%。
• 另类固收+：包括股票多空、REITS等，投资范围更广。

3. 固收+产品发展现状

• 2015年以前：固收+产品平稳发展。
• 2015年下旬：股灾影响下，部分灵活仓位权益产品转为固收+。
• 2016年：银行委外资金流入，固收+规模稳步攀升。
• 2017-2018年：规模因保本基金退场和股市下跌而萎缩。
• 2019年至今：规模加速攀升，打新红利和净值化转型推动发展。

4. 固收+产品收益风险特征

• 收益：偏债混合基金年化收益率较高，部分产品可达9%以上。
• 风险：波动率控制在合理范围内，最大回撤一般不超过5%。
• 流动性：持有期产品提供一定的流动性，但限制非理性赎回。

5. 固收+产品策略分析

• 偏债混合基金：股票仓位通常在10%-30%之间，收益相对稳定，风险可控。
• 二级债基：股票仓位上限为20%，主要通过可转债增强收益。
• 低仓位灵活基金：股票仓位差异较大，部分产品持股比例超过70%，但整体风险控制较好。
• 另类固收+：包括股票多空、REITS等，投资策略更为灵活。

6. 产品推荐

• 易方达裕祥回报：规模达729.5亿元，股票仓位19.6%，转债仓位3.3%，2021年收益率为9.5%。
• 招商安华A：规模达290.64亿元，股票仓位9.9%，转债仓位0.0%，2021年收益率为9.2%。
• 南方宝元债券A：规模达168.55亿元，股票仓位27.8%，转债仓位1.5%，2021年收益率为4.5%。

总结

固收+产品因其收益风险平衡的特点，成为投资者在低利率环境下寻求稳健收益的重要选择。随着信托资产萎缩和非标资产受限，固收+产品规模迅速增长，尤其是偏债混合和二级债基。尽管市场对固收+的定义尚不统一，但其分类标准主要基于股票和转债仓位。头部基金公司如易方达、招商、鹏华等在固收+产品布局上占据优势，产品规模集中度高。持有期产品成为市场主流，有助于提高投资策略的执行效率。整体来看，固收+产品在收益和风险之间取得较好的平衡，成为当前市场的重要组成部分。