> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 许继电气点评总结 ## 核心内容 许继电气在2025年和2026年第一季度的业绩表现呈现出短期承压与长期优化并存的特征。公司通过调整业务结构，提升了整体盈利能力，同时在国际业务拓展方面取得了显著成果。尽管短期受到部分低毛利业务影响，但公司整体战略方向清晰，具备较强的行业竞争力。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 公司全年实现营业收入149.9亿元，同比下降12.3%。 - 归母净利润达到11.7亿元，同比增长4.5%。 - 2025年第四季度营收55.4亿元，同比下降26.2%，但环比增长84.2%；归母净利润2.7亿元，同比增长19.6%，环比略有下降。 - **业务结构优化**： - 2025年营收下滑主要由低毛利率业务规模压缩及直流输电系统业务交付节奏影响。 - 新能源及系统集成业务因EPC类订单减少，毛利率大幅提升，从8.1%升至13.8%。 - 其他业务如智能变配电、智能中压供用电设备毛利率也分别提升5.3和3.3个百分点。 - **2026年第一季度业绩承压**： - 营收同比微增1.3%，但归母净利润同比大幅下降46.4%。 - 毛利率和净利率分别下降至19.0%和5.3%，同比下降4.5和4.8个百分点。 - 智能电表和智能变配电业务因确认降价订单导致毛利率下滑，直流输电业务因包含低毛利改造项目也影响了整体表现。 - **国际业务快速增长**： - 2025年海外营收达5.4亿元，同比增长73.4%，国际业务占比提升至3.6%。 - 国际业务毛利率提升5.5个百分点，达到26.9%。 - 公司产品在多个海外市场获得新订单，如沙特、西班牙、巴西等，并实现电能表在南美、非洲市场的持续供货。 ## 关键信息 ### 2025年各业务营收及同比变化 | 业务板块 | 营收（亿元） | 同比变化 | |----------|--------------|----------| | 智能变配电系统 | 41.1 | -12.8% | | 智能电表 | 39.5 | +2.1% | | 智能中压供用电设备 | 31.5 | -6.0% | | 新能源及系统集成 | 14.2 | -42.3% | | 充换电设备及其他制造服务 | 13.5 | +7.9% | | 直流输电系统 | 10.2 | -29.5% | ### 盈利预测（2026-2028年） | 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|----------| | 2026 | 175.4 | +17.0% | 14.0 | +20.3% | 18X | | 2027 | 198.0 | +12.9% | 17.2 | +22.3% | 15X | | 2028 | 218.2 | +10.2% | 19.4 | +12.5% | 13X | ### 投资建议 - 诚通证券维持“推荐”评级，认为公司长期受益于国内特高压工程及配网投资增长。 - 公司在智能电表、特高压直流设备、柔直换流阀等领域具备行业领先地位。 ## 风险提示 1. **国内电网投资不及预期**：受宏观经济政策和电网公司战略影响，投资存在不确定性。 2. **特高压建设节奏不及预期**：项目建设强度和核准开工节奏可能影响公司业绩。 3. **柔直技术应用推广不及预期**：技术推广可能受政策或市场接受度影响。 4. **竞争加剧导致价格下跌**：市场竞争可能使产品价格超预期下降。 5. **全球贸易争端风险**：贸易保护主义可能影响公司海外业务拓展。 6. **汇率波动风险**：汇率波动可能对国际业务造成不利影响。 ```