> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白电集团配置价值凸显总结 ## 核心内容 近期，国家发展改革委与财政部下达了第二批625亿元的超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新政策的实施。该政策的持续推进有助于缓解家电行业因原材料涨价导致的终端零售价格上涨压力，同时减轻品牌商和渠道商前期垫资的负担，对内需市场起到积极的提振作用。 2025年，全国消费品以旧换新销售额已超过4332亿元，覆盖6093万人次，带动1至2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较上年12月加快1.9个百分点。这表明以旧换新政策正逐步释放消费潜力，对家电行业形成利好支撑。 ## 主要观点 - **国补资金缓解行业压力**：第二批资金的下达有效缓解了家电企业前期垫资压力，对冲了原材料涨价带来的终端动销负面影响。 - **白电集团经营稳健**：美的集团与海尔智家均发布了高比例的现金分红方案，同时计划实施员工持股计划，显示出企业良好的盈利能力和对股东回报的重视。 - **股东总预期收益率较高**：根据4月10日收盘价计算，美的集团与海尔智家的股东总预期收益率分别为6.04%~7.16%和5.75%~7.28%，处于较高水平，凸显长期配置价值。 - **黑电行业全球份额提升**：以TCL电子为代表的中国黑电品牌正加速全球化布局，中高端化战略逐步落地，行业净利率有望持续修复，估值中枢上移。 ## 关键信息 - **国补政策**：第二批625亿元资金下达，支持以旧换新，缓解内需压力。 - **白电企业表现**： - 惠而浦2025年实现收入44.97亿元，同比+23.2%，归母净利润5.2亿元，同比+157.55%。 - 美的集团2025年分红率99%，对应股息率6.0%，股东总预期收益率6.04%~7.16%。 - 海尔智家2025年分红总额82.48亿元，股东总预期收益率5.75%~7.28%。 - **黑电行业趋势**： - 中国品牌在全球市场中份额提升，TCL电子与海信视像表现突出。 - 若净利率持续改善，估值中枢有望提升，建议关注TCL电子和海信视像。 - **投资建议**： - 国补政策继续支持，白电集团经营稳健，具备较高配置价值。 - 黑电行业进入全球份额再平衡阶段，中国品牌具备成长潜力。 - **相关标的**： - 白电：海尔智家（600690，未评级）、惠而浦（600983，未评级） - 黑电：TCL电子（01070，未评级）、海信视像（600060，增持） ## 行业评级 - **行业评级：看好**（维持） - **评级定义**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上 - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 风险提示 - 原材料价格继续上行 - 以旧换新补贴边际刺激递减 - 关税政策变化带来的不确定性 ## 投资评级与定义 | 投资评级 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%~15% | | 中性 | 相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 | | 未评级 | 股票不在研究覆盖范围内，未给予投资评级 | | 暂停评级 | 因利益冲突或研究依据不足，暂停评级 | ## 分析师信息 - **曲世强**：执业证书编号S0860525100004，邮箱：qushiqiang@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **李汉颖**：执业证书编号S0860525100006，邮箱：lihanying@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **李耀**：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照：BXH218，邮箱：liyao@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 ## 相关报告 - 全球黑电份额再平衡，TCL电子业绩超预期（2026-03-29） - 内需偏弱、出口分化，三大白电排产小幅收缩（2026-03-29） - 泡泡玛特进军小家电，海外为更大市场（2026-03-29） ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。报告中的观点和建议可能随市场变化而调整，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。