20260310-方正证券-如何看待周一国债期现大跌?_12页_2mb

如何看待周一国债期现大跌？总结

核心内容

2026年3月9日（周一），中国国债期货与现券市场出现大幅下跌，长端品种跌幅尤为明显。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌幅达1.11%，10年期跌幅为0.21%，5年期跌幅0.14%，2年期跌幅0.04%。现券方面，主要利率债收益率普遍上行，10年期国债“25附息国债16”收益率上行2.45BP至1.8125%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行3.95BP至2.2720%。此次下跌被认为是市场对前期预期的修正。

主要观点

1. 通胀预期与现实影响

• 油价上涨：霍尔木兹海峡航运限制引发国际油价上涨，推高美国CPI，导致美债10Y收益率上行18BP至4.15%。
• 中美利差倒挂：中国10Y国债收益率若低于1.8%，中美利差倒挂超过235BP，给人民币汇率带来贬值压力。
• 国内通胀数据超预期：2月CPI环比涨幅扩大至1.0%，高于预期0.9%，主因春节假期较长，消费需求集中释放，服务价格上涨显著。
• PPI温和上行：2月PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄，符合“反内卷”政策导向。

2. 资产联动与流动性压力

• 股市下跌：A股市场早盘持续下行，上证指数跌幅超1.73%，回吐上周五修复幅度。
• 固收+策略被动卖出：部分固收+产品因中性对冲被动空国债期货，加剧市场调整。
• 机构抛售：券商和基金为主要抛盘力量，流动性好的利率债和二永债优先被抛售。
• 银行行为：大型银行与中小型银行连续两周大幅卖出利率债，倾向于“卖长买短”应对流动性需求。

3. 央行流动性操作影响

• 净回笼：昨日7天逆回购到期1350亿元，央行仅投放485亿元，净回笼865亿元。
• 购债量减半：2月央行购债量为500亿元，较1月减半。
• 缩量续作：3月初对1万亿元3M买断式逆回购仅续作8000亿元，净回笼2000亿元，流动性边际收敛。

关键信息

• 市场情绪扰动：流动性边际收敛与股市调整叠加，引发市场情绪波动。
• 债市趋势性风险可控：当前经济内生动能偏弱，央行维持宽松基调，PPI温和上行符合政策导向。
• 操作建议：市场短期震荡偏松，策略应聚焦中性久期。国债期货技术指标显示TL主力合约处于下跌趋势，建议逢高做空。
• 风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、技术分析存在滞后性。

后市展望

• 趋势性方向待验证：债市趋势性调整需等待更多基本面信号。
• 利率调整至震荡上沿：待利率调整至震荡上沿位置（如30Y在2.3%上方），可重新博弈机会。
• 技术指标模型：基于平行通道线、MACD、RSI等构建技术指标模型，判断TL主力合约进入下跌趋势。

总结

周一国债期现大跌主要由通胀预期修正、流动性收紧及股市调整引发。油价上涨和海外通胀数据超预期对国内市场形成冲击，同时央行流动性操作进一步加剧市场担忧。尽管短期面临压力，但当前经济内生动能偏弱，央行维持宽松政策，债市趋势性调整风险可控。建议投资者关注中性久期策略，技术上可逢高做空TL主力合约，但需警惕政府债供给、货币政策及技术滞后等风险。