20260210-浙商证券-筹码微观结构探秘系列（二）_市场放量滞涨后一定会下跌吗_9页_765kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略专题研究 报告日期：2026年02月10日 # 市场放量滞涨后一定会下跌吗？ # ——筹码微观结构探秘系列（二） # 核心观点 1月下旬，伴随沪深300ETF的连续大额净流出，市场出现了明显的放量滞涨现象。1月19日至29日，万得全A成交额增幅近 $20\%$ ，但指数仅涨 $0.7\%$ 。我们复盘2005年以来上证指数走势后发现，放量滞涨后“逆势”而上的概率相对较小，原因可能在于资金在相对高位分歧较大，市场需要一段时间来消化前期涨幅，进而重新形成共识、积聚上涨动力。但是，放量滞涨也并非绝对的兑现信号，还需要结合其他指标和市场环境综合判断，如2009年12月上旬在政策定调宽松、经济修复超预期、流动性宽松等多重积极因素助推下市场继续向上运行。 # 统计上，上证放量滞涨后“逆势”而上的概率较小 历史上，市场放量滞涨之后，中短期内更有可能出现回落，“逆势”而上的概率较小。2005年以来，上证指数有约 $0.6\%$ 的时间出现过放量滞涨。其中，放量滞涨后一周、两周、四周上证继续上涨的情形占比分别为 $18.8\%$ 、 $0.0\%$ 、 $18.8\%$ 。 放量滞涨表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场即将进入调整阶段的前奏。但是，放量滞涨也并非绝对的兑现信号，上证放量滞涨后一周上涨超 $1\%$ 的情况仍占近 $20\%$ ，因此还需要结合其他指标和市场环境综合判断。 # 放量滞涨之后，哪些外部因素可能导致市场调整？ 第一，经济增长忧虑增多，政策宽松预期落空。2012年3月中旬，上证在前期持续放量滞涨之后出现明显回调，主要与经济增速目标下调、房地产调控相关政策放宽预期落空有关。2012年两会将经济增长目标下调为 $7.5\%$ ，8年来首次将目标降至 $8\%$ 以下，导致市场对政策的刺激力度有所疑虑。同时，两会答问中关于“房价还远远没有回到合理价位，因此调控不能放松”的表态打破了市场对房地产调控放宽的预期，地产政策收紧使得市场情绪明显降温。 第二，资本市场扩容预期也造成一定扰动。部分机构预期新三板扩容可能于2012年3月落地，市场担忧新三板扩容可能会分流主板资金，特别是对中小板和创业板公司估值形成压力。 第三，海外环境恶化叠加国内货币政策收紧，对市场流动性造成持续压力，同时上市公司天量再融资成为市场调整导火索。海外看，2008年1月15日，美国花旗银行公布2007Q4亏损达到98.3亿美元，远超市场预期约40亿美元，由此助推的全球金融市场剧烈波动对A股形成外溢效应。国内看，2008年1月16日央行上调存款准备金率0.5个百分点，国内货币政策收紧对市场流动性造成压力。此外，中国平安1600亿元天量再融资对市场产生直接冲击，恐慌情绪蔓延。 # 放量滞涨之后，市场继续向上需要哪些其他条件？ 2009年12月上旬，上证指数在经历了前期放量滞涨之后，出现了历史上为数不多的“逆势”上涨，主因政策定调较为宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加。第一，政策定调较为宽松。美国次贷危机过后，2009年12月中央经济工作会议提出“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，且对房地产市场释放的信号相比此前预期更为温和。第二，经济数据超预期，基本面明显修复。2009年11月生产、出口等多项经济数据超预期，国内经济展现出较强的修复动能。第三，资金活化程度较高、流动性较宽松。为应对美国次贷危机带来的冲击，2008年央行实施适度宽松的货币政策，全年大幅降准降息，直至2010年才有所收紧，2009年流动性环境依然友好。 # 风险提示 统计数据仅供历史规律展示；全球地缘政治存在不确定性。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn # 相关报告 1《涨价品种出现分化，券商景气度高增》2026.02.08 2《市场宽震荡、风格继续 切，选好结构、等待节后》 2026.02.07 3 《2026年二月策略金股报》 告》 2026.02.01 # 正文目录 1上证放量滞涨后“逆势”而上的概率较小 4 2放量滞涨之后，哪些外部因素可能导致市场调整？ 6 3 放量滞涨之后，市场继续向上需要哪些其他条件？ 4风险提示 8 # 图表目录 图1：2005年以来上证指数放量滞涨之后一周以回调为主（点，亿元） 5 图2：2005年以来上证指数放量滞涨之后两周以回调为主（点，亿元） 5 图3：2012年3月上证指数放量滞涨后出现调整（点，亿元） 6 图4：2012年2-3月为商品房销售阶段性低点（%） 6 图5：2008年1月上证指数放量滞涨后出现调整（点，亿元） 图6：2008年1月央行上调存款准备金率50BP至 $15\%$ （%） 图7：2009年12月上旬上证放量滞涨后继续上涨（点，亿元） 8 图8：2009年11月生产、出口超预期修复（%） 8 图9：2009年10月开始M1M2剪刀差持续走阔（%） 8 表 1: 上证指数放量滞涨后一周、两周、四周走势统计 # 1上证放量滞涨后“逆势”而上的概率较小 1月19日至29日，上证指数出现明显的“放量滞涨”现象，成交额从1.19万亿增至1.49万亿（增幅 $25.2\%$ ），同期指数从4114点上涨至4157点（涨 $1.1\%$ ），随后1月30日下跌近 $1.0\%$ 。万得全A体现得更为明显，1月19日至29日全A成交额从2.73万亿放大至3.26万亿（增幅近 $20\%$ ），然而指数则从6798点仅涨 $0.7\%$ 至6847点。 我们以股指收盘价20MA和成交额20MA观察市场放量滞涨情况：收盘价20MA较20个交易日之前上涨超 $5.0\%$ ，但较10个交易日之前上涨小于 $3.0\%$ ，同时成交额20MA较10个交易日之前放大 $20\%$ 以上。 历史上，市场放量滞涨之后，中短期内更有可能出现回落，“逆势”而上的概率较小。2005年以来，站在日线视角，以上述判定规则来看，上证指数有约 $0.6\%$ 的时间出现过放量滞涨。分时间维度看： 上证放量滞涨之后一周指数下跌超过 $1\%$ 的情况约占 $43.8\%$ ，指数上涨超过 $1\%$ 的情况约占 $18.8\%$ 。 上证放量滞涨之后两周指数下跌超过 $1\%$ 的情况约占 $68.8\%$ ，指数上涨超过 $1\%$ 的情况约占 $0.0\%$ 。 上证放量滞涨之后四周指数下跌超过 $1\%$ 的情况约占 $75.0\%$ ，指数上涨超过 $1\%$ 的情况约占 $18.8\%$ 。 简言之，市场放量滞涨之后，中短期内更有可能出现回调整固。 市场放量滞涨表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场即将进入调整阶段的前奏。成交额明显放大但价格涨幅收缩、难以突破前期阻力位，或说明市场需要一段时间来消化前期涨幅，进而重新形成共识、积聚上涨动力。 但是，放量滞涨并非绝对的兑现信号，上证放量滞涨后一周上涨超 $1\%$ 的情况仍占近 $20\%$ ，因此还需要结合其他指标和市场环境综合判断，如基本面变化、流动性环境、风险偏好、产业趋势等因素。 表1：上证指数放量滞涨后一周、两周、四周走势统计 放量滞涨：上证收盘价20MA较20个交易日之前上涨超5.0%，但较10个交易日之前上涨小于3.0%，同时成交额20MA较10个交易日之前放大20%以上 不同时间维度 涨超1% 跌超1% 之后一周 18.75% 43.75% 之后两周 0.00% 68.75% 之后四周 18.75% 75.00% 资料来源：Wind，浙商证券研究所。时间区间为2005年1月1日至2026年1月5日 图1：2005年以来上证指数放量滞涨之后一周以回调为主（点，亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截至2026年1月5日 图2：2005年以来上证指数放量滞涨之后两周以回调为主（点，亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截至2026年1月5日 # 2放量滞涨之后，哪些外部因素可能导致市场调整？ 经济增长忧虑增多，政策宽松预期落空。2012年3月中旬，上证在前期持续放量滞涨之后出现明显回调，主要与经济增速目标下调、房地产调控相关政策放宽预期落空有关。 2012年两会将经济增长目标下调为 $7.5\%$ ，8年来首次将目标降至 $8\%$ 以下，导致市场对政策的刺激力度有所疑虑。同时，当年3月温总理在两会答问中关于房地产的表态对市场情绪造成一定扰动，温总理表示“房价还远远没有回到合理价位，因此调控不能放松”，打破了市场对房地产调控放宽的预期，地产政策收紧使得市场情绪明显降温。 资本市场扩容预期也造成一定扰动。部分机构预期新三板扩容可能于2012年3月落地，市场担忧新三板扩容可能会分流主板资金，特别是对中小板和创业板公司估值形成压力。 图3：2012年3月上证指数放量滞涨后出现调整（点，亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：2012年2-3月为商品房销售阶段性低点（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 海外环境恶化叠加国内货币政策收紧，对市场流动性造成持续压力，上市公司天量再融资成为市场调整导火索。海外看，2008年1月15日，美国花旗银行公布2007Q4亏损达到98.3亿美元，远超市场预期约40亿美元，且2007年12月美国零售销售数据显示消费者信心低迷。1月18日当周标普500指数大跌 $5.41\%$ 、英国富时100指数大跌 $4.84\%$ ，全球金融市场剧烈波动对A股造成外溢效应。 国内看，2008年1月16日央行发布公告称“为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点”，国内货币政策收紧对市场流动性造成压力。 此外，中国平安的天量再融资对市场产生直接冲击。2008年1月21日，中国平安发布公告拟增发不超过12亿股A股股票，同时发行不超过412亿元分离交易可转债，再融资总规模接近1600亿元，创当时A股史上最大再融资。当日中国平安A股跌停，上证指数下跌 $5.14\%$ ，市场恐慌情绪蔓延。 图5：2008年1月上证指数放量滞涨后出现调整（点，亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图6：2008年1月央行上调存款准备金率50BP至 $15\%$ （%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 3 放量滞涨之后，市场继续向上需要哪些其他条件？ 2009年12月上旬，上证指数在经历了前期放量滞涨之后，出现了历史上为数不多的“逆势”上涨，主因政策定调较为宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加。 政策定调较为宽松。美国次贷危机过后，2009年国内经济和股市实现V型反转，12月5-7日召开的中央经济工作会议提出“保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。同时，会议提到“扩大居民消费需求，增加普通商品住房供给，支持居民自住和改善性购房需求”，对房地产市场释放的信号相比此前预期更为温和，缓解了市场对地产政策收紧的担忧。 经济数据超预期，基本面明显修复。2009年11月生产、出口等多项经济数据超预期，表明国内经济得到明显修复。其中，2009年11月规上工业增加值同比增 $19.2\%$ （前值 $16.1\%$ ），不仅好于市场预期，也创下2007年6月以来新高。同时，11月出口同比 $-1.2\%$ ，较10月- $13.9\%$ 降幅显著收窄，外需有明显改善，另外CPI也结束了连续9个月的下滑势头。总体上，2009年11月经济数据展现出较强的修复动能。 资金活化程度较高、流动性较宽松。为应对美国次贷危机带来的冲击，2008年央行实施适度宽松的货币政策，全年大幅降准降息，直至2010年才有所收紧，2009年流动性环境依然友好。2009年11月M1增速升至 $34.6\%$ ，M1M2剪刀差升至 $4.9\%$ ，资金活化水平持续提升有利于股市走强。同时，R007（20MA）也出现阶段性回落，反映市场流动性较为宽松。 图7：2009年12月上旬上证放量滞涨后继续上涨（点，亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：2009年11月生产、出口超预期修复（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图9：2009年10月开始M1M2剪刀差持续走阔（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4风险提示 统计数据仅供历史规律展示；全球地缘政治存在不确定性。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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