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中国铁塔业绩总结

核心内容

中国铁塔（0788.HK）在2018年前三季度实现了稳定的业绩增长，营业收入达到536.42亿元人民币，同比增长6.1%；EBITDA为317.22亿元，同比增长5.4%；归属于母公司所有者净利润为19.61亿元，同比增长16.7%。公司通过持续优化站址资源管理，推动跨行业业务发展，展现出良好的成长潜力和估值优势。

主要观点

1. 业绩稳定增长，跨行业业务成为新增长点

• 塔类业务：收入515.35亿元，同比增长3.7%，市场主导地位稳固。
• 室分业务：收入13.25亿元，同比增长79.3%，增速显著。
• 跨行业业务：收入6.75亿元，同比增长971.4%，成为业绩亮点，非塔类收入占比从1.7%提升至3.9%。

2. 站址资源规模与共享率提升，增强盈利能力

• 截至2018年9月底，公司管理站址数达191.7万个，较去年同期增长7.2万个。
• 租户数从262.3万户增至286.5万户，净增17.7万户。
• 站均租户数从1.42提升至1.49，边际成本较低，盈利能力显著增强。
• 预计在5G时期，站均租户数将提升至1.8~2.0，进一步释放利润空间。

3. 估值优势显著，具备中长期配置价值

• 当前股价1.16港元，总市值2042亿元，EV为3669亿元。
• 2018-2020年EV/EBITDA倍数预计为8.5倍、7.7倍、7.0倍，远低于国际同行的20-25倍，显示估值折价。
• 折旧与摊销成本调整将释放账面利润，未来PE估值有望降至40倍以下。

关键信息

跨行业合作频繁，社会塔运营模式初现

• 与阿里合作，拓展云计算、大数据、边缘计算领域。
• 与中国地震台网中心合作，探索通信基础设施在防震减灾中的应用。
• 与绿地集团、西北空管局合作，推动智慧地产和地空通信发展。
• 铁塔资源正逐步从通信塔向社会塔转型，具备更广泛的应用场景。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 未来业绩预测：
  • 收入：2018年729.4亿元，2019年798亿元，2020年883.9亿元。
  • EBITDA：2018年429.3亿元，2019年477.4亿元，2020年521.1亿元。
  • 净利润：2018年20.1亿元，2019年34.9亿元，2020年46.7亿元。
• 盈利趋势：净利率从2017年的0.028%提升至2021年的0.078%，盈利能力持续增强。

风险提示

• 5G高资本开支压力：5G建设可能带来较大的前期投入。
• 跨行业应用不及预期：铁塔在非通信领域的拓展可能面临挑战。

估值测算表（单位：亿元）

公司评级

• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

行业评级

• 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

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