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信达生物与Lilly达成第七次合作，出海战略加速推进

核心内容

信达生物于2月9日与礼来制药（Lilly）达成战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。这是双方的第七次合作，标志着信达生物在全球化开发进程中的重要进展。

主要观点

• 合作模式：信达生物主导药物从发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作，礼来则获得大中华区以外的全球独家开发与商业化权利。
• 财务收益：信达生物将获得3.5亿美元首付款，并在达成后续里程碑事件后，可能获得最高约85亿美元的研发、监管及商业化付款。此外，信达生物还享有大中华区以外的净销售额梯度分成。
• 管线进展：公司推进三款高潜力药物进入全球多中心III期临床阶段，潜在市场空间超过600亿美元。
• 收入增长：公司2025年产品销售约为119亿元，同比增长45%。预计到2027年，公司产品收入将达到200亿元，其中大部分由创新药贡献。
• 盈利预测：根据预测，2025/2026/2027年公司营业收入分别为127.00/160.66/200.20亿元，归母净利润分别为8.80/13.52/24.19亿元。公司维持“买入”评级。

关键信息

合作项目

1. IBI363：与武田合作，推进全球III期临床，潜在适应症包括二线/IO经治非小细胞肺癌、一线非小细胞肺癌、一线结直肠癌，潜在市场规模约600亿美元。
2. IBI343：与武田合作，推进全球III期临床，目标适应症为一线胃癌及胰腺癌，潜在市场规模约80亿美元。
3. IBI324：与ollin合作，推进全球III期临床，适应症为年龄相关性黄斑变性（AMD）和糖尿病黄斑水肿（DME），潜在市场规模约150亿美元。

财务表现

• 营业收入：2023年为62.06亿元，2024年为94.22亿元，预计2025年为127.00亿元，2026年为160.66亿元，2027年为200.20亿元。
• 归母净利润：2023年为-10.28亿元，2024年为-0.95亿元，预计2025年为8.80亿元，2026年为13.52亿元，2027年为24.19亿元。
• 净利率：2025年为6.9%，2026年为8.4%，2027年为12.1%。
• ROE：2025年为6.29%，2026年为8.82%，2027年为13.64%。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 临床试验结果不及预期
• 临床时间及资金成本超预期
• BD（业务发展）不及预期
• 上市进度不及预期

盈利预测与估值

• 2025年：预计营业收入127.00亿元，归母净利润8.80亿元。
• 2026年：预计营业收入160.66亿元，归母净利润13.52亿元。
• 2027年：预计营业收入200.20亿元，归母净利润24.19亿元。
• 维持“买入”评级：基于公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。

投资评级分析

• 市场评级：在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内，共有3份报告给出“买入”评级，其余为中性或减持。
• 评分：最终评分1.00，对应“买入”评级。

比率分析

• 每股收益：从负值转为正值，2025年为0.51元，2026年为0.78元，2027年为1.39元。
• 每股经营现金净流：从负值转为正值，2025年为0.55元，2026年为1.18元，2027年为1.80元。
• 净资产收益率（ROE）：从负值转为正值，2025年为6.29%，2026年为8.82%，2027年为13.64%。
• 总资产收益率（ROA）：从负值转为正值，2025年为3.59%，2026年为4.98%，2027年为7.76%。
• 投入资本收益率：从负值转为正值，2025年为5.08%，2026年为7.14%，2027年为11.36%。

风险提示总结

• 市场竞争：随着更多企业进入肿瘤及免疫治疗领域，竞争可能加剧。
• 临床结果：III期临床试验结果可能不达预期，影响药物上市进程。
• 成本与时间：临床试验及商业化过程可能超出预期时间及资金成本。
• BD进展：合作项目的进展可能不及预期。
• 上市时间：新产品上市时间可能延迟。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：逐年增长，预计2027年达200.20亿元。
• 主营业务成本：占比逐渐下降，从2023年的18.3%降至2027年的8.0%。
• 毛利：逐年增长，预计2027年达18.418亿元。
• 销售费用：占比维持在42.5%左右。
• 管理费用：占比逐渐下降，从2023年的12.1%降至2027年的7.5%。
• 研发费用：占比维持在30%左右。
• 净利润：从负值转为正值，预计2027年达24.19亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：从负值转为正值，预计2027年达3,123百万元。
• 投资活动现金净流：预计2027年为-1,211百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2027年为-16百万元。
• 现金净流量：预计2027年为1,886百万元。

资产负债表

• 货币资金：逐年增长，预计2027年达7,427百万元。
• 流动资产：预计2027年达18,889百万元。
• 非流动资产：预计2027年达12,296百万元。
• 负债：预计2027年达13,448百万元。
• 股东权益：预计2027年达17,738百万元。

投资建议

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
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