> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会总结 2026年03月25日 ## 核心内容概述 本次晨会聚焦于两家港股上市公司：**361度（01361.HK）**和**老铺黄金（06181.HK）**，分别从家电与新消费行业角度进行了深度分析。同时，会议还列出了华东、华北、华南地区机构销售团队的联系方式。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、361度（01361.HK） #### 1. 财务表现 - **2025年全年营收**：111.5亿元，同比增长10.6%； - **归母净利润**：13.1亿元，同比增长14.0%； - **毛利率**：41.5%，同比基本持平； - **归母净利率**：11.7%，同比提升0.3个百分点； - **派息比率**：45%，全年派息31.7港仙/股，派息意愿较强； - **经营活动现金流净额**：8.1亿元，同比大幅增长1067%，主要受益于税前利润增长、存货优化及应付账款增加。 #### 2. 业务增长 - **鞋类业务**：营收达60.4亿元，同比增长12.2%，占比达54.2%，成为主要增长引擎； - **电商业务**：全年营收同比增长26%，品牌全面接入即时零售平台（如美团闪购），未来增长潜力较大； - **线下渠道**：“超品店”数量达127家（截至2025年12月31日），略超市场预期； - **海外业务**：已覆盖美洲、欧洲等地区，销售网点达1253个，国际业务营收同比增长125%； - **户外业务**：2025年开设7家OneWay门店，线下门店有望持续拓展。 #### 3. 盈利预测与评级 - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.8亿元、16.4亿元、18.2亿元，同比增长分别为13.2%、10.7%、11.1%； - 当前估值具备性价比，维持“**买入**”评级。 #### 4. 风险提示 - 零售环境修复不及预期； - 店铺拓展进度不及预期； - 部分垂类产品发展不及预期。 --- ### 二、老铺黄金（06181.HK） #### 1. 财务表现 - **2025年全年收入**：273.03亿元，同比增长221%； - **净利润**：48.68亿元，同比增长230.5%； - **净利率**：17.83%，2026Q1预计净利率达21.76%，盈利能力显著提升。 #### 2. 渠道拓展 - 截至2025年底，在16个城市开设45家自营门店，全部位于知名商业中心； - 2025年新增10家门店，优化扩容9家，渠道建设能力突出； - 新增门店包括北京、上海、深圳、新加坡等地的高端商场。 #### 3. 品牌力与市场定位 - 品牌高端化持续推进，2025年单个商场年化销售额近10亿元； - 消费者重合率提升，与国际五大奢侈品牌（LV、Hermès、Cartier、Bvlgari、Pandora）消费者重合率从77.3%提升至82.4%； - 忠诚会员数达61万，同比增长74.3%，消费人群持续扩大。 #### 4. 盈利预测与评级 - 预计2026-2028年归母净利润分别为90.2亿元、122.9亿元、153.7亿元，同比增长分别为85%、36%、25%； - 当前PE分别为11倍、8倍、7倍，估值具备吸引力； - 调整为“**买入**”评级，看好其在古法黄金赛道的领先地位及差异化竞争优势。 #### 5. 风险提示 - 黄金价格大幅波动； - 古法黄金行业竞争加剧； - 门店拓展进度不及预期。 --- ## 机构销售团队联系方式 ### 华东机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------| | 李瑞雪 | 18202157216 | liruixue@huayuanstock.com | | 韦灵慧 | 15900818623 | weilinghui@huayuanstock.com | | 吴卓雅 | 13130676476 | wuzhuoya@huayuanstock.com | | 白鹭 | 17717065513 | bailu@huayuanstock.com | | 袁晓信 | 13636578577 | yuanxiaoxin@huayuanstock.com | | 杨舒怡 | 18857090315 | yangshuyi@huayuanstock.com | | 朱芷漫 | 15623249787 | zhuzhiman@huayuanstock.com | | 金璐敏 | 18701859882 | jinlumin@huayuanstock.com | | 吴琼 | 13524729225 | wuqiong@huayuanstock.com | | 陈博雅 | 18868102690 | chenboya@huayuanstock.com | | 师静秋 | 18508243060 | shijingqiu@huayuanstock.com | | 万蕾 | 13564961723 | wanlei02@huayuanstock.com | | 刘怡岑 | 15000796699 | liuyicen@huayuanstock.com | | 李依桐 | 13502177189 | liyitong@huayuanstock.com | | 陈飞帆 | 17712236207 | chenfeifan@huayuanstock.com | | 黄梓洋 | 13564449978 | huangziyang@huayuanstock.com | | 柳柏 | 13045152592 | liubai02@huayuanstock.com | ### 华北机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------| | 王梓乔 | 13488656012 | wangziqiao@huayuanstock.com | | 胡佳媛 | 13263496173 | hujiayuan@huayuanstock.com | | 马昊 | 13581897385 | mahao@huayuanstock.com | | 恩卡尔 | 15010935260 | enkaer@huayuanstock.com | | 胡青璇 | 18800123955 | huqingxuan@huayuanstock.com | | 赵帆 | 18634226618 | zhaofan@huayuanstock.com | | 王慧文 | 15545222323 | wanghuiwen@huayuanstock.com | | 陈敏 | 18810312076 | chenmin01@huayuanstock.com | | 汪嘉玮 | 17710037863 | wangjiawei@huayuanstock.com | ### 华南机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------| | 杨洋 | 18603006849 | yangyang03@huayuanstock.com | | 彭婧 | 18507310636 | pengjing@huayuanstock.com | | 胡美娜 | 19129938895 | humeina@huayuanstock.com | | 韦洪涛 | 13269328776 | weihongtao@huayuanstock.com | | 蒋书琪 | 13755026751 | jiangshuqi@huayuanstock.com | | 王安妮 | 13850778699 | wanganni@huayuanstock.com | | 韩欣言 | 18898748915 | hanxinyan@huayuanstock.com | | 马思雨 | 13614697068 | masiyu@huayuanstock.com | | 曹可 | 13670244320 | caoke@huayuanstock.com | | 夏维 | 15200869983 | xiawei03@huayuanstock.com | | 祝梦婷 | 17727576696 | zhumengting@huayuanstock.com | --- ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对市场基准指数涨幅在20%以上； - **增持**：证券相对市场基准指数涨幅在5%~20%之间； - **中性**：证券相对市场基准指数涨幅在-5%~5%之间； - **减持**：证券相对市场基准指数涨幅低于-5%； - **无**：无法给出明确评级。 --- ## 基准指数 - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。