> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节后关注下游复工补库节奏 # 烧碱：成本支撑阶段性变化，节后关注检修及复工补库 # 市场要闻与重要数据 价格方面：截至2026-02-21，烧碱期货价格及基差：SH主力收盘价2015元/吨（+57）；山东32%液碱基差-134元/吨（-51）。现货价格：山东32%液碱报价605元/吨（+3）；山东50%液碱报价1000元/吨（+0）。 供应方面：烧碱开工率87.60%，(-0.20%)；烧碱周度产量86.20万吨(-0.20)。 需求方面：主力下游氧化铝开工率 $83.46\%$ （ $-0.60\%$ ），氧化铝周度产量180.10万吨（-1.30），氧化铝港口库存15.00（-0.50）；印染华东开工率 $0.00\%$ （ $-27.91\%$ ）；粘胶短纤开工率 $88.28\%$ （ $-0.15\%$ ）；白卡纸开工率： $74.47\%$ （ $+0.00\%$ ）；阔叶浆开工率 $91.00\%$ （ $+1.30\%$ ）。 生产利润方面：截至2026-02-21，山东氯碱综合利润（1吨烧碱 $+0.8$ 吨液氯）-87.08元/吨（-70.63），山东氯碱综合利润（1吨烧碱 $+1$ 吨PVC）-510.08元/吨（+9.37），西北氯碱综合利润（1吨烧碱 $+1$ 吨PVC）740.29元/吨（+0.00）。库存方面：国内液碱厂库库存44.29万吨（-2.85），片碱厂库库存2.78万吨（+0.02）。 液氯方面：截至2026-02-21，山东液氯价格-300元/吨（-100）；液氯下游环氧丙烷开工率71.40%（+1.46%），环氧氯丙烷开工率57.32%（+3.15%），二氯甲烷开工率78.52%（+1.06%），三氯甲烷周度产量2.99万吨（+0.04） # 市场分析 节前液氯下游降负，液氯价格走低，氯碱综合成本支撑走强，企业挺价烧碱意愿增强，部分现货价格小幅调涨。虽烧碱企业开工较高，氯碱综合利润下降提升市场对烧碱检修预期，3月计划检修企业增加，空头减仓盘面反弹。节中液氯补贴减少，成本支撑较节前减弱。节前现货低价带动备货情绪，山东、江苏烧碱库存去库。需求端接货情绪一般，氧化铝厂部分检修，开工小幅下降，且氧化铝再提反内卷导致远期对烧碱需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，市场对烧碱采购动力不足，节后或有部分采购需求。非铝节前开工下降，春节期间采购行为减弱。出口订单节前小幅好转。目前烧碱仓单对盘面有一定压制，但随着节后下游复工及补库需求释放，市场采购情绪有望改善。 # 策略 单边：短期震荡，关注下游采购情绪 跨期：SH04-05逢低正套 跨品种：无 # 风险 液氯价格波动；装置检修动态；氧化铝投产节奏；下游囤货节奏 # PVC：中期预期偏强，节后聚焦复工与库存变化 # 市场要闻与重要数据 价格方面：截至2026-02-21，期货价格及基差：PVC主力收盘价4905元/吨（-33）；华东基差-175元/吨（+33）；华南基差-65元/吨（+33）。现货价格：华东电石法报价4730元/吨（+0）；华南电石法报价4840元/吨（+0）；华东乙烯法报价：5000元/吨（+0）；华南乙烯法报价：5000元/吨（+0）。 供应方面：上游电石平均开工负荷 $67.51\%$ （ $+0.51\%$ ）；PVC开工率 $80.09\%$ （ $+0.83\%$ ）；PVC电石法开工率 $81.62\%$ （ $+0.77\%$ ）；PVC乙烯法开工率 $76.45\%$ （ $+0.96\%$ ）。停车及检修造成的损失量在12.19万吨（-0.51） 需求方面：PVC下游综合开工率在 $12.95\%$ （ $-28.47\%$ ），其中PVC下游管材开工率在 $7.40\%$ （ $-25.60\%$ ），PVC下游型材开工率 $17.17\%$ （ $-11.96\%$ ），PVC下游薄膜开工率 $14.29\%$ （ $-47.85\%$ ）。下游订单情况：生产企业预售量101.30万吨（-5.84）。 生产利润方面：截至2026-02-21，陕西兰炭价格735元/吨（+0）；山东电石价格2945元/吨（+0）；兰炭生产毛利-106.50元/吨（+115.00），西北电石生产毛利80.00元/吨（+29.00）；PVC电石法单品种生产毛利-697.86元/吨（-39.28）；PVC乙烯法单品种生产毛利128.92元/吨（+26.01）；PVC出口利润16美元/吨（+0） 库存方面：PVC厂内库存31.20万吨（+2.43）；PVC社会库存61.38万吨（+2.09），其中PVC华东社会库存56.42万吨（+1.92），PVC华南社会库存4.96万吨（+0.18） # 市场分析 PVC4月1日起出口退税取消，“抢出口”使得出口订单偏强，节前出口签单回落，上游库存压力不大。当前市场整体供需格局仍延续弱势；供应端国内供应充裕，暂无新增检修企业，4月春检预期增加。需求端下游因春节放假开工大幅下降，节后将陆续恢复，社会库存小幅累库且同比处于高位；成本端来看，上游氯碱生产利润随PVC价格上调小幅修复但同比仍处低位，电石、兰炭价格稳定，兰炭利润仍陷亏损；PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存。尽管供需偏弱，但抢出口情绪对现货形成一定支撑，叠加生态环境部再提无汞化转型推升市场对PVC远期成本的预期，以及化工板块估值修复带来资金关注，当前PVC市场预期偏强；但节后春节期间累积的库存与下游开工未完全恢复将使短期供需维持偏弱，后续随着下游开工恢复，春检预期升温及两会带来的宏观预期转强，市场有望逐步改善，重点需关注下游复工节奏、库存变动及宏观预期变化。 # 策略 单边：短期震荡 跨期：V05-09逢低正套 跨品种：无 # 风险 国内宏观政策扰动；装置检修动态 # 目录 一、烧碱价格&价差 6 二、PVC价格&价差 8 三、成本利润 10 四、烧碱供应 11 五、液氯价格与液氯下游 12 六、PVC供应 14 七、烧碱下游需求 15 八、PVC下游需求 17 九、烧碱&PVC库存数据 18 # 图表 图1：烧碱主力合约 6 图2：液碱 $32\%$ 山东 6 图3：液碱 $50\%$ 山东价格 6 图4：液碱 $32\%$ 江苏价格 6 图5：片碱 $99\%$ 新疆价格 6 图6：液碱 $32\%$ 山东基差 7 图7：液碱50%山东基差 7 图8：山东50%-32%液碱 图9：50%液碱广东-山东 7 图10：32%液碱江苏-山东 图11：SH01-SH05 7 图12：SH05-SH09 8 图13：SH09-SH01 8 图14：PVC主力合约 8 图15：PVC电石法华东 8 图16：PVC电石法华南 8 图17：PVC华东基差 9 图18：PVC华南基差 9 图19：PVC华北基差 9 图20：V01-V05 9 图21：V05-V09 9 图22：V09-V01 9 图23：山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC） 10 图24：山东氯碱综合利润（1吨烧碱 $+0.8$ 吨液氯） 10 图25：西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC） 10 图26：山东烧碱单品种利润 10 图27：兰炭生产毛利 10 图28：西北电石生产毛利 10 图29：PVC电石法单品种生产毛利 11 图30：PVC乙烯法单品种生产毛利 11 图31：PVC乙烯法华东利润（远东） 11 图32：PVC乙烯法华东利润（东南亚） 11 图33：烧碱周度开工率（全国） 11 图34：山东烧碱开工率 11 图35：江苏烧碱开工率 12 图36：内蒙古烧碱开工率 12 图37：烧碱周度产量（全国） 12 图38：烧碱装置损失量 12 图39：液氯：市场价格：山东 12 图40：环氧丙烷产能利用率 13 图41：环氧丙烷：生产毛利 13 图42：环氧氯丙烷产能利用率 13 图43：环氧氯丙烷：甘油法：生产毛利：中国 13 图44：二氯甲烷：产能利用率：中国（周） 13 图45：二氯甲烷：生产毛利率：山东 13 图46：三氯甲烷周度产量 14 图47：三氯甲烷：生产毛利率：山东 14 图48：兰炭开工率 14 图49：电石开工率 14 图50：PVC产量：中国（周） 14 图51：PVC产能利用率：中国（周） 14 图52：PVC电石法产能利用率：中国（周） 15 图53：PVC乙烯法产能利用率：中国（周） 15 图54：氧化铝产能利用率 15 图55：全国氧化铝周度产量 15 图56：粘胶短纤产能利用率 15 图57：粘胶短纤厂内库存 15 图58：印染厂开机率华东 16 图59：阔叶浆产能利用率 16 图60：白卡纸产能利用率（周） 16 图61：白卡纸周度产量 16 图62：烧碱华东出口利润 16 图63：烧碱出口数量 16 图64：下游行业：PVC：周度开工率 17 图65：下游行业：PVC管材：开工率 17 图66：下游行业：PVC型材：开工率 17 图67：下游行业：PVC薄膜：开工率 17 图68：PVC生产企业预售量 17 图69：PVC产量销售率 17 图70：PVC出口利润 18 图71：PVC出口数量 18 图72：液碱厂内库存 18 图73：片碱厂内库存 18 图74：PVC厂内库存 18 图75：PVC社会库存 18 图76：PVC电石法厂内库存 19 图77：PVC乙烯法厂内库存 19 图78：PVC社会库存：华东地区 19 图79：PVC社会库存：华南地区 19 图80：烧碱仓单数量 19 图81：PVC注册仓单 19 # 一、烧碱价格&价差 图1：烧碱主力合约 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：液碱32%山东 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 图3：液碱50%山东价格 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图4：液碱32%江苏价格 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图5：片碱99%新疆价格 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图6：液碱32%山东基差 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图7：液碱50%山东基差 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图8：山东50%-32%液碱 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图9：50%液碱广东-山东 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图10：32%液碱江苏-山东 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图11：SH01-SH05 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：SH05-SH09 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：SH09-SH01 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 二、PVC价格&价差 图14：PVC主力合约 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：PVC电石法华东 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 图16：PVC电石法华南 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 图17：PVC华东基差 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图18：PVC华南基差 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图19：PVC华北基差 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图20：V01-V05 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：V05-V09 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：V09-V01 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 三、成本利润 图23：山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图24：山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图25：西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图26：山东烧碱单品种利润 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图27：兰炭生产毛利 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图28：西北电石生产毛利 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图29：PVC电石法单品种生产毛利 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图30：PVC乙烯法单品种生产毛利 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图31：PVC乙烯法华东利润（远东） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图32：PVC乙烯法华东利润（东南亚） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 # 四、烧碱供应 图33：烧碱周度开工率（全国） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图34：山东烧碱开工率 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图35：江苏烧碱开工率 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图36：内蒙古烧碱开工率 资料来源：卓创，华泰期货研究院 图37：烧碱周度产量（全国） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图38：烧碱装置损失量 资料来源：隆众，华泰期货研究院 # 五、液氯价格与液氯下游 图39：液氯：市场价格：山东 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图40：环氧丙烷产能利用率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图41：环氧丙烷：生产毛利 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图42：环氧氯丙烷产能利用率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图43：环氧氯丙烷：甘油法：生产毛利：中国 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图44：二氯甲烷：产能利用率：中国（周） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图45：二氯甲烷：生产毛利率：山东 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图46：三氯甲烷周度产量 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图47：三氯甲烷：生产毛利率：山东 资料来源：隆众，华泰期货研究院 # 六、PVC供应 图48：兰炭开工率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图49：电石开工率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图50：PVC产量：中国（周） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图51：PVC产能利用率：中国（周） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图52：PVC电石法产能利用率：中国（周） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图53：PVC乙烯法产能利用率：中国（周） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 # 七、烧碱下游需求 图54：氧化铝产能利用率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图55：全国氧化铝周度产量 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图56：粘胶短纤产能利用率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图57：粘胶短纤厂内库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图58：印染厂开机率华东 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图59：阔叶浆产能利用率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图60：白卡纸产能利用率（周） 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图61：白卡纸周度产量 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图62：烧碱华东出口利润 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图63：烧碱出口数量 资料来源：隆众，华泰期货研究院 # 八、PVC下游需求 图64：下游行业：PVC：周度开工率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图65：下游行业：PVC管材：开工率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图66：下游行业：PVC型材：开工率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图67：下游行业：PVC薄膜：开工率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图68：PVC生产企业预售量 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图69：PVC产量销售率 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 图70：PVC出口利润 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图71：PVC出口数量 资料来源：中国海关，华泰期货研究院 # 九、烧碱&PVC库存数据 图72：液碱厂内库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图73：片碱厂内库存 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 图74：PVC厂内库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图75：PVC社会库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图76：PVC电石法厂内库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图77：PVC乙烯法厂内库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图78：PVC社会库存：华东地区 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图79：PVC社会库存：华南地区 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图80：烧碱仓单数量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图81：PVC注册仓单 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 梁宗泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 # 陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 # 联系人 # 杨露露 从业资格号：F03128371 # 刘启展 从业资格号：F03140168 # 梁琦 从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 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