> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方电缆 (603606. SH) 优于大市 # 菲律宾3.3GW海风建设计划启动，海缆龙头有望受益亚太市场发展 # $\spadesuit$ 公司研究·公司快评 # $\spadesuit$ 电力设备·电网设备 # $\spadesuit$ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师： 王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen. com.cn 执证编码：S0980523050002 # 事项： 3月2日，菲律宾能源部（DOE）宣布开始接受第五轮绿色能源拍卖（GEA-5）的合格开发商报名申请。本轮拍卖核心聚焦于3.3GW的固定式海底海上风电容量，计划于2028年至2030年间投入商业运营。该项目是菲律宾首个大型商业化海上风电项目，标志着该国确立了“全政府协同”模式，以简化许可审批并加速基础设施建设。 国信电新观点：1）菲律宾3.3GW的明确需求为中国具备成熟海上风电技术的企业提供了可观的海外增量市场。2）海上风电项目资本密集度高，中国央企及头部民企可凭借强大的全产业链整合能力，通过“技术+资本+建设”的一体化方案参与竞争。3）作为国内海缆领域的龙头企业，东方电缆在2025第四季度中标总金额约19亿元的亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目，未来有望受益于亚太市场海风项目放量，进一步推动公司的国际化战略。4）维持公司2025-2027年盈利预测15.6/20.2/23.7亿元，同比 $+54.8\% / + 29.4\% / + 17.4\%$ ，对应PE为26.1/20.2/17.2x，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内外海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；公司出海进度不及预期。 # 评论： # $\spadesuit$ 菲律宾能源部（DOE）开始接受第五轮绿色能源拍卖（GEA-5）的合格开发商报名申请 2025年6月，菲律宾能源部（DOE）正式宣布启动第五轮绿色能源拍卖（GEA-5）。2026年3月2日，菲律宾能源部开始接受合格开发商报名申请。本轮拍卖核心聚焦于3.3GW的固定式海底海上风电容量，计划于2028年至2030年间投入商业运营。该项目是菲律宾首个大型商业化海上风电项目，标志着该国确立了“全政府协同”模式，以简化许可审批并加速基础设施建设。根据菲律宾能源部披露的时间表，本轮拍卖的中标结果预计将于2026年9月22日公布 表1：本轮拍卖的重要时间节点 <table><tr><td>关键阶段</td><td>时间节点</td><td>主要事项</td></tr><tr><td>注册启动</td><td>3月2日</td><td>正式接受开发商报名申请</td></tr><tr><td>资格评估</td><td>3月17日</td><td>启动对注册申请人的严格审查</td></tr><tr><td>名单公布</td><td>7月3日</td><td>公布符合资格的竞标者正式名单</td></tr><tr><td>结果揭晓</td><td>9月22日</td><td>宣布最终中标企业</td></tr></table> 资料来源：菲律宾能源部，国信证券经济研究所整理 上周菲律宾能源监管委员会（ERC）宣布，在第五轮绿色能源拍卖（GEA-5）中，海上风电项目的最高限价为每千瓦时11比索（约合人民币1.4元/千瓦时），较之前提高 $5.9\%$ 。价格的上调反映了宏观经济的变化以及海上风电安装的高技术难度。 对于国内风电企业而言，本轮拍卖具有重要意义。 > 菲律宾3.3GW的明确需求为中国具备成熟海上风电技术的企业提供了巨大的增量市场。 > 海上风电项目资本密集度高，中国央企及头部民企可凭借强大的融资能力和全产业链整合能力，通过“技术+资本+建设”的一体化方案参与竞争。 > 第21号行政命令强调的“全政府协同”意味着项目审批将更加透明但也更为复杂，国内企业需要提前布局并加强与相关机构的沟通。 2024年亚洲(不含中国)地区新增海上风电装机规模为1.13GW，同比 $+49\%$ 。根据全球风能协会（GWEC）预测，2030年亚洲(不含中国)地区海上风电新增装机将达到5.6GW。 2025年12月，东方电缆发布公告称，公司及全资子公司东方海工院近期中标多个项目，中标金额合计约31.25亿元，其中包括亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目19亿元。重大项目的中标将为公司“十五五”业绩增长提供夯实的基础；同时项目带来的技术沉淀与市场拓展效应，将进一步助力构建国内外市场协同发展的良好格局，进一步提升公司的核心竞争力、市场影响力和品牌影响力。 # $\spadesuit$ 投资建议 作为国内海缆领域的龙头企业，东方电缆在2025第四季度中标总金额约19亿元的亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目，未来有望受益于亚太市场海风项目放量，进一步推动公司的国际化战略。我们维持公司2025-2027年盈利预测15.6/20.2/23.7亿元，同比 $+54.8\% / + 29.4\% / + 17.4\%$ ，对应PE为26.1/20.2/17.2x，维持“优于大市”评级。 # $\spadesuit$ 风险提示 国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。 # 相关研究报告： 《东方电缆（603606.SH）-突破亚洲国际海底电缆大单，构筑全球产业竞争力》 —2025-12-21 《东方电缆（603606.SH）-重点项目交付提振业绩，订单结构持续升级》 —2025-10-29 《东方电缆（603606.SH）-业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即》 —2025-09-08 《东方电缆（603606.SH）-在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点》 —2025-03-31 《东方电缆（603606.SH）-海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹》 —2024-10-29 财务预测与估值 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>2142</td><td>2855</td><td>2000</td><td>2715</td><td>4445</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>2684</td><td>3327</td><td>3636</td><td>3952</td><td>4254</td></tr><tr><td>存货净额</td><td>2148</td><td>1834</td><td>3636</td><td>3234</td><td>3867</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>211</td><td>300</td><td>103</td><td>119</td><td>105</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>7917</td><td>8520</td><td>10045</td><td>10796</td><td>13494</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>2122</td><td>2531</td><td>2419</td><td>2205</td><td>2476</td></tr><tr><td>无形资产及其他</td><td>364</td><td>424</td><td>407</td><td>390</td><td>373</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>189</td><td>651</td><td>55</td><td>39</td><td>42</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>48</td><td>49</td><td>49</td><td>49</td><td>49</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>10640</td><td>12174</td><td>12975</td><td>13479</td><td>16434</td></tr><tr><td>短期借款及交易性金融负债</td><td>467</td><td>606</td><td>1710</td><td>100</td><td>100</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>2249</td><td>2672</td><td>917</td><td>1063</td><td>1127</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>232</td><td>213</td><td>348</td><td>402</td><td>427</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>3801</td><td>4639</td><td>4080</td><td>2876</td><td>3065</td></tr><tr><td>长期借款及应付债券</td><td>353</td><td>510</td><td>670</td><td>670</td><td>1470</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>195</td><td>163</td><td>163</td><td>163</td><td>163</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>549</td><td>673</td><td>833</td><td>833</td><td>1633</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>4349</td><td>5313</td><td>4913</td><td>3709</td><td>4698</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>6291</td><td>6862</td><td>8114</td><td>9821</td><td>11788</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>10640</td><td>12174</td><td>13027</td><td>13531</td><td>16486</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>7310</td><td>9093</td><td>11060</td><td>13114</td><td>14115</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>5467</td><td>7380</td><td>8595</td><td>9929</td><td>10530</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>49</td><td>46</td><td>55</td><td>66</td><td>71</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>153</td><td>178</td><td>188</td><td>197</td><td>212</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>130</td><td>134</td><td>150</td><td>174</td><td>186</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>270</td><td>308</td><td>332</td><td>367</td><td>395</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>8</td><td>(5)</td><td>18</td><td>64</td><td>3</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>3</td><td>7</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>资产减值及公允价值变动</td><td>(127)</td><td>(99)</td><td>(110)</td><td>(130)</td><td>(130)</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>42</td><td>196</td><td>169</td><td>117</td><td>117</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1151</td><td>1155</td><td>1783</td><td>2308</td><td>2709</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(5)</td><td>(7)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1146</td><td>1148</td><td>1783</td><td>2308</td><td>2709</td></tr><tr><td>所得税费用</td><td>145</td><td>140</td><td>223</td><td>289</td><td>339</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>1000</td><td>1008</td><td>1560</td><td>2020</td><td>2371</td></tr></table> <table><tr><td>关键财务与估值指标</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>1.45</td><td>1.47</td><td>2.27</td><td>2.94</td><td>3.45</td></tr><tr><td>每股红利</td><td>0.45</td><td>0.45</td><td>0.45</td><td>0.59</td><td>0.69</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>9.15</td><td>9.98</td><td>11.80</td><td>14.28</td><td>17.14</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>22%</td><td>17%</td><td>21%</td><td>26%</td><td>27%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>16%</td><td>15%</td><td>19%</td><td>21%</td><td>20%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>25%</td><td>19%</td><td>22%</td><td>24%</td><td>25%</td></tr><tr><td>EBIT Margin</td><td>17%</td><td>12%</td><td>16%</td><td>18%</td><td>19%</td></tr><tr><td>EBITDA Margin</td><td>19%</td><td>14%</td><td>18%</td><td>20%</td><td>21%</td></tr><tr><td>收入增长</td><td>4%</td><td>24%</td><td>22%</td><td>19%</td><td>8%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>19%</td><td>1%</td><td>55%</td><td>29%</td><td>17%</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>41%</td><td>44%</td><td>38%</td><td>27%</td><td>28%</td></tr><tr><td>股息率</td><td>0.4%</td><td>0.8%</td><td>0.8%</td><td>0.8%</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>P/E</td><td>40.72</td><td>40.39</td><td>26.09</td><td>20.16</td><td>17.18</td></tr><tr><td>P/B</td><td>6.47</td><td>5.93</td><td>5.02</td><td>4.15</td><td>3.45</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>32.27</td><td>37.23</td><td>22.99</td><td>16.89</td><td>15.22</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1000</td><td>1008</td><td>1560</td><td>2020</td><td>2371</td></tr><tr><td>资产减值准备</td><td>(70)</td><td>(18)</td><td>(10)</td><td>(30)</td><td>(30)</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>156</td><td>190</td><td>228</td><td>232</td><td>246</td></tr><tr><td>公允价值变动损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>8</td><td>(5)</td><td>18</td><td>64</td><td>3</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(278)</td><td>711</td><td>(4042)</td><td>370</td><td>(779)</td></tr><tr><td>其它</td><td>383</td><td>(779)</td><td>(27)</td><td>91</td><td>30</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1190</td><td>1113</td><td>(2290)</td><td>2681</td><td>1837</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(662)</td><td>(613)</td><td>(100)</td><td>0</td><td>(500)</td></tr><tr><td>其它投资现金流</td><td>67</td><td>108</td><td>598</td><td>19</td><td>(0)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(596)</td><td>(505)</td><td>498</td><td>19</td><td>(500)</td></tr><tr><td>权益性融资</td><td>(31)</td><td>(128)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>负债净变化</td><td>(350)</td><td>302</td><td>1264</td><td>(1610)</td><td>800</td></tr><tr><td>支付股利、利息</td><td>(172)</td><td>(309)</td><td>(308)</td><td>(312)</td><td>(404)</td></tr><tr><td>其它融资现金流</td><td>357</td><td>145</td><td>1104</td><td>(1610)</td><td>0</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>(561)</td><td>(131)</td><td>937</td><td>(1985)</td><td>393</td></tr><tr><td>现金净变动</td><td>33</td><td>477</td><td>(855)</td><td>715</td><td>1730</td></tr><tr><td>货币资金的期初余额</td><td>2258</td><td>2142</td><td>2855</td><td>2000</td><td>2715</td></tr><tr><td>货币资金的期末余额</td><td>2142</td><td>2855</td><td>2000</td><td>2715</td><td>4445</td></tr><tr><td>企业自由现金流</td><td>299</td><td>1206</td><td>(2377)</td><td>2700</td><td>1363</td></tr><tr><td>权益自由现金流</td><td>(59)</td><td>1512</td><td>(1210)</td><td>1035</td><td>1760</td></tr></table> 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032